上周食品饮料板块跑输沪深300，在各板块中涨跌幅排名31。3季度白酒营收延续增长惯性，一线酒稳健增长，全国型次高端放缓，地产酒受益于宴席需求。3季度大众品整体需求复苏力度偏弱，原料成本普降，利润率出现改善。推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台；（2）大众品：安井食品、绝味食品、承德露露。
　　市场回顾
　　上周食品饮料板块绝对涨幅为-1.7%，跑输沪深300（+0.1%）1.8pct，涨跌幅在各行业中排名第31。食品饮料子板块中，零食、其他酒类涨跌幅排名靠前，分别为+1.6%、+1.5%，白酒、软饮料跌幅排名靠后，分别为-2.2%、-2.0%。截至11月10日，白酒板块估值（PE-TTM）为27.1X，食品板块估值（PE-TTM）为19.7X。
　　行业数据
　　根据今日酒价及同花顺数据，10.29-11.3整箱飞天批价2960-2980元，散瓶飞天批价2700-2720元，飞天周内批价持续上涨。普五批价928元，国窖1573批价为880元。
　　截至11月3日，国内生鲜乳价格为3.72元/公斤，环周-0.0%，同比-9.9%。截至11月9日，全国生猪出栏价为7.24元/斤，环周-4.9%，同比-39.2%。截至11月10日，全国猪粮比价为5.52，环周0.07pct，月同比-3.37pct。
　　主要观点
　　绍兴黄酒寻求突围，龙头企业积极进取。（1）2023年绍兴黄酒加大了推广力度，寻求突围，积极参加各种展会，组织多个大型营销活动，推进产品高端化和年轻化。11月8日，由中国酒业协会、绍兴市人民政府主办的“2023中国国际黄酒产业博览会暨第29届绍兴黄酒节”在东浦黄酒小镇开幕。（2）黄酒龙头完善激励机制，积极进取。古越龙山6月14日发布了董事、监事、高级管理人员增持公司股份的公告，其中董事长、总经理分别增持192万元左右，其他董监高分别增持100万元左右。各位董监高增持金额均明显高于2022年薪酬，其中董事长增持金额为2022年薪酬的3倍左右。会稽山22年底完成大股东变更，23年引入新的高管，制定了富有挑战性的目标，2023年酒类销售收入计划同比增长15-20%。（3）根据中国酒业协会数据，2022年黄酒行业销售收入101.6亿元，同比下滑20%，行业收入规模甚至低于部分白酒省级龙头。我们认为，黄酒是中国的传统酒种，有较好的历史文化基础，随着地方政府重视程度提高，黄酒龙头激励机制完善，未来有望实现突围，值得持续关注。
　　3季度白酒营收延续增长惯性，一线酒稳健增长，全国型次高端放缓，地产酒受益于宴席需求。（1）1-3Q23白酒收入、归母净利同比增16.3%、18.9%，其中3Q23同比增15.5%、17.9%，整体延续了较好的增长惯性。虽然经济复苏进程不确定，但名酒对主力产品价格的态度更加务实，保持价格稳定的前提之下，主动出击，双节营销动作较多，加大红包返利等手段促进动销，尽量加快出货。（2）一线酒维持了稳健增长势头，其中贵州茅台降速，五粮液提速，泸州老窖延续高增。由于白酒商务需求恢复进度较慢，全国型次高端酒受影响较大，洋河股份、山西汾酒、舍得酒业3季度营收均慢于上半年。地产酒受益于宴席消费的恢复，3季度整体表现较好，今世缘、古井贡酒和迎驾贡酒营收延续了20%以上的增速。（4）展望2024年，我们认为在存量竞争的行业背景下，优选抗风险能力及渠道控盘能力较强的龙头酒企，以及可在大本营内和环大本营扩张的省级龙头，推荐山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台。
　　3季度大众品整体需求复苏力度偏弱，原料成本普降，利润率出现改善。（1）大众品3季度需求复苏力度偏弱，原料成本回落带动产品价格下降，多个子行业营收增速环比2季度有所放缓，利润率则出现改善。（2）啤酒，3季度高基数下销量回落，结构性升级趋势延续受益于原料成本回落和良好的费用控制，利润率则延续了上行趋势。（3）预加工食品由于C端需求偏弱，营收增速出现放缓，原材料成本普降，利润率大幅提升。速冻龙头安井食品维持了较高的景气度，好赛道中的好公司。（4）软饮料行业3季度延续了较高的景气度，3Q23营收、归母净利同比分别增17.1%、20.9%，其中承德露露营收增速环比1H23略有改善，东鹏饮料营收则进一步提速至35%。（5）休闲食品，3季度零食分化较大，注重高性价比产品和渠道的公司表现较好。卤制品需求改善不明显，成本改善幅度较大。（6）乳制品3Q23营收、归母净利同比分别增1.0%、53.0%，利润率改善较为明显。
　　推荐组合
　　推荐组合：（1）白酒：山西汾酒、泸州老窖、今世缘、贵州茅台；（2）大众品：安井食品、绝味食品、承德露露。
　　评级面临的主要风险
　　经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。