述往事：投资波动及新、旧会计准则双重影响下，9M23归母净利润表现低于预期。新准则下，A股上市险企9M23归母净利润-17.8%。1）人身险：NBV同比高增，主因为新、旧产品切换推动储蓄类产品配置需求前置释放。2）财险：强台风等灾害及出行恢复影响下，9M23三大财险公司承保利润yoy-45.7%，Q3三大财险公司合计承保亏损35.18亿元。4）投资端：市场波动影响投资表现，对利润造成拖累。
　　思来者：展望2024年，人身险NBV有望保持增长，财产险承保利润有望实现回升，资、负匹配关注度提升态势下，利润有望恢复增长。
　　人身险：1）新单有望增长：高质量转型持续推动态势下，人均产能有望保持增长，代理人收入提升有望助力增员恢复、提升人员留存。预计储蓄型保险需求保持稳健，保障类产品销售情况有望改善；预计“报行合一”不会影响对银保渠道关注度提升趋势。2）NBVM或将改善：销售费用管控+渠道、产品结构均衡预期下，NBVM有望提升。
　　财产险：1）保险服务收入有望增长：费用管控影响下，市场竞争趋于理性，预计头部公司市占率有望保持稳中略升态势。2）综合成本率有望改善：2023年台风等灾害影响下车险、非车综合成本率显著承压，为2024年业务改善奠定良好基础，头部公司持续优化业务结构、控制业务成本，在此态势下，预计2024年综合成本率有望改善。
　　投资分析意见：三季报披露后，此前市场对于资产端表现的隐忧落地，叠加开门红管控政策出台等因素影响下，板块已出现明显回调，先控利差后控费差，险企作为经营主体重回行业C位，建议把握供给侧改革中的确定性机会。我们认为，当前股价已反映出市场对于24年开门红的“弱”预期，但是是否真“弱”仍有待观察：一方面，监管关注的是指定生效模式及其潜在风险，并未再提“弱化开门红”；另一方面，在客需稳健、产品相对优势仍存、人力规模步入缓幅波动的态势下，业务平台的支撑因素优于去年同期。下阶段资产端或将迎来政策催化，板块beta属性有望凸显，化风险+长钱入市有望助力板块估值修复，推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险。
　　风险提示：政策趋严风险、利率下行风险、市场波动风险、大灾风险。