核心概论：展望2024年，我们判断在业绩寻底过程中，上市银行基本面将重现分化，银行股回归“基本面分化→业绩分化→估值分化”的大主线，告别2023年板块内部估值收敛的畸形定价。其中，能够稳步扩表、率先迎来息差企稳向上拐点、平稳穿越不良出清周期的银行更有望在分化年决胜。
　　 2023年上市银行量、价、质全面承压，“谁便宜买谁”的投资风格异常凸显，银行板块内部呈现鲜明的估值收敛特征，但这种偏离基本面、无视银行业绩的策略有望在2024年得以纠偏。
　　复盘2018-2022年每年领涨银行个股和对应的业绩表现，又或是曾享受显著估值溢价的优质银行，都能实锤打破“银行股价和业绩无关”的谬论。尤其是在当前政策底、经济底已经陆续出现的基础上，我们相信银行板块将重归分化格局，重回业绩驱动。
　　近年来息差持续收窄、利润增长放缓，基于资本和金融安全的客观视角，我们认为2024年也需要合理利润增长。1）以当前上市银行冗余资本计算，仅能支撑信贷增量约44.5万亿，部分中小银行（尤其以对公业务为主的城商行）已难以仅靠冗余资本维持当前信贷增速。2）假设未来五年行业贷款增速放缓至9%，在仅依靠内生留存的基础上，如需保持行业核心一级资本充足率稳定，则行业ROE中枢需达到近13%。
　　尽管2024年银行业绩承压的潜在因素依然存在，但已逐步从利空“悬而未决”到“算得清”的明牌。对银行而言，看不清、算不清的“账”就意味着风险，压制银行估值表现。当下存量首套房贷利率下调、LPR重定价、地方政府化债等对银行息差、业绩的负面冲击逐步演变成“算得清”的明账：
　　存量首套房贷利率下调工作基本完成，测算首套房贷利率调整将拖累2024年息差4.3bps；5年期LPR下调10bps将影响2024年息差约2.2bps。
　　化债是进行时，尽管当前尚未明确相应体量、具体定价，但基于底线思维考虑，对应全行业的利润影响也可估算清楚。我们测算上市银行涉及化债的融资平台贷款/债券及非标规模分别为9.1万亿/8.3万亿，假设对公贷款加权利率下降150bps、投资加权利率下降70bps，对息差影响约8.5bps。
　　降低存款利率是利率市场化重要一环，也是缓和银行负债成本压力的重要举措。综合考虑存款利率下调及存款定期化影响，预计正贡献2024年息差3.2bps。
　　在业绩寻底的过程中，我们要聚焦于更早走出息差、营收拐点的银行，寻找分化年的优质银行。
　　分化点一：息差寻底过程中，优质区域性银行有望先看到企稳拐点。伴随着让利结束、“利空账”算清、核心一级资本压力凸显及央行明确呵护息差态度下，息差下降趋势将步入后半程，各银行息差也将先后见拐点。相对而言，①资产端受重定价、化债影响更小，而又能尽早剥离地产布局实体、实现以量补价；②负债端存款成本改善空间更大，这类银行极有可能更早看到息差企稳。需要注意，当下时点负债端成本改善贡献度更甚于资产端，结合负债端成本改善空间及资产摆布，我们认为2024年区域性银行常熟、瑞丰、宁波、苏州、南京有望率先迎来拐点。
　　分化点二：细分领域风险的滞后暴露或是再一次资产质量分化。三季报不良分化已初现端倪，预计2024年行业分化加剧，部分银行不仅需要消化既有风险（包括房地产、信用卡），还考验其应对潜在风险暴露（长尾客群，主要是个贷）的能力。核心聚焦“向实体”的优质区域银行，资产端房地产、信用卡贷款占比较低，且信贷+非信贷拨备计提充足，更有望在本轮出清周期中实现更稳健的资产质量表现。
　　分化点三：低基数效应下4Q23中小银行非息有望回暖，降费冲击对全国性银行明年影响更大。2022-2023两年上市银行基本消化除中收外的非息基数效应，但代销理财、代销基金等业务面临着“降费”问题。以1H23数据静态测算，此次费率调降主要冲击全国性银行，如招行、邮储、平安。
　　投资分析意见：在政策底明确、经济底逐渐显现的大背景下，我们判断银行板块将在基本面寻底过程中重回分化格局，基本面分化决定业绩分化，纠偏2023年基本面与估值脱钩的错误定价。展望2024年，紧握银行业绩分化主线：1）在实体需求小步复苏的进程中，优选估值已被“下杀”的优质区域性银行，以苏州、瑞丰、常熟、宁波为代表，这也是我们更倾向看到的情形；2）悲观情形下若经济未见复苏，基于国有大行的金融安全地位、TLAC达标的客观要求，长期可持有国有大行获取“固收+”收益。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；尾部不良风险暴露。