本期：2023/11/6~11/12，上期：2023/10/30~11/5，下期：2023/11/13~11/19，本文数据来源：Wind，下同。
　　9月份以来，各期限同业存单发行利率明显回升，本期我们将结合供需两端探讨近期同业存单利率上行的原因。
　　供给端，一方面，近两月资金面偏紧或为导致存单利率上行的主要原因之一，进入11月以来，流动性紧张程度缓解，但考虑到特殊再融资债和特别国债仍有待发行，预计短期内资金面整体依旧难言宽松；另一方面，存单供给保持较高位，结构上以3M、6M和1Y为主。需求端，资本新规下同业存单风险权重提升，导致广义基金、银行表内有所减持或也一定程度推动存单利率上行。事实上，自资本新规征求意见稿发布以来，广义基金（货币基金和理财为主）持有同业存单占比已经在震荡下行，但考虑到同业存单①流动性较强；②可在二级市场交易；③期限偏短，剩余期限在120天以内规模占比较高，可满足“货币基金投资组合的平均剩余期限不得超过120天”的要求等优势，预计货币基金对于存单的投资需求总体刚性，且货币基金在征求意见稿发布以来可能已进行了一定的底层资产结构调整，预计未来减仓幅度有限。
　　目前资金面难言宽松，且临近年末，银行同业存单供给仍高，同时资本新规即将落地，广义基金和银行表内对于同业存单的减持仍需关注，但广义基金对于存单的投资需求总体刚性，且资本新规影响在征求意见稿发布以来或已在持续消化，预计后续减持幅度有限。综合来看，短期内存单利率可能仍有一定上行压力，但上行斜率有望逐步趋缓。
　　本期数据：根据Wind披露，本期央行公开市场继续净回笼6480亿元，逆回购余额先回落后小幅提升，资金利率窄幅波动，11月以来政府债融资速度明显下降，资金面压力也有所缓和，银行间流动性维持中性。下期政府债净缴款约3491亿元，较本期有所增加，同时下周三为11月纳税申报截止日，需关注政府债缴款和税期对资金面的扰动，以及MLF到期续作情况和降准是否落地。综合来看，预计下期资金利率震荡上行，银行间流动性中性。本期存单发行6,514亿元，加权平均发行利率较上期回落3bp，主要是期限结构发生变化，3M及以下存单规模占比41%，6M存单占比31%，1Y存单占比19%，票据利率回。长债利率方面，10年期国债收益率小幅回落，市场对于经济的预期仍有分歧，目前财政政策仍有空间，资本新规落地后进一步利好实体债权扩张，经济稳步恢复有望持续。
　　下期关注：10月金融数据和MLF投放。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。