事件：10月新增社融1.85万亿元，存量社融同比增长9.3%，增速环比提升0.3pct。10月新增信贷7384亿元，同比多增1058亿元。M1同比增长1.9%，增速环比-0.2pct；M2同比增长10.3%，增速环比持平。
　　临近年末，信贷小月但总量尚可，结构上企业短贷修复尚需巩固，居民端信贷需求依然偏弱，看好财政发力对11-12月企业中长贷的再支撑。10月新增信贷7384亿元，同比多增1058亿，其中对公贷款新增5163亿、同比小幅多增约537亿，零售贷款下降346亿、同比多减166亿。具体来看，①企业中长贷增量预期内回落，财政发力下期待再迎改善。今年以来企业中长贷始终起到稳定信贷大盘的基石作用（1-10月对公中长贷增量在新增贷款占比约六成），上半年靠前发力尤为明显（在增量中占比高达76%）。进入四季度，各银行重心更多聚焦在来年项目储备，叠加10月作为传统信贷小月，中长贷增量略有回落无可厚非（单月新增约3830亿、同比少增795亿）。但展望11-12月，伴随万亿特别国债增发带动更多基建项目实物工作量落地，企业中长贷有望再度提速。②企业短贷低景气，票据冲量现象仍存，实体修复基础并不牢固。10月企业短贷下降1770亿、同比少减73亿元，票据贴现新增近3180亿元、同比多增约1270亿，反映企业经营短期仍承压，也与10月PMI回落至枯荣线下相互印证。③零售端表现“有喜有忧”，居民中长贷延续回暖、消费复苏还需耐心。伴随存量首套按揭贷款利率下调步入尾声，居民中长贷基本止住上半年大量提前还款势头，连续2月实现同比多增（9、10月合计多增近2400亿），但要实现按揭增长重回景气区间，仍需完成由市场对地产政策积极预期到居民端交易实际落地的转变。另外，居民短贷表现还不尽人意（单月净减少1053亿、同比多减约540亿），充分反映零售端需求还处在弱复苏进程，未来趋势判断同样要保留耐心。
　　政府债发行提速仍是社融延续同比多增核心。10月新增社融1.85万亿，同比多增9108亿，从结构上来看，①政府债放量支撑社融同比多增超9100亿。10月新增政府债1.56万亿、单月增量为历史次高（仅次于2022年6月单月新增1.62万亿），同比多增1.28万亿，预计与专项债发行节奏提前（财政部要求2023年新增专项债原则上在10月底以前使用完毕）、特别国债落地及各地特殊再融资债加速发行相关（截至11月12日，全国已有26省市披露特殊再融资债发行计划、总计规模超1.2万亿）。②对实体发放信贷基本持平，表外融资规模回落。10月对实体发放人民币贷款4837亿、同比多增约232亿。10月表外融资合计减少2572亿元、同比多减825亿，表内票据冲量背景下未贴现银行承兑汇票下降2536亿、同比多减380亿。
　　财政存款明显回流，M2增速环比企稳。10月M1同比增长1.9%，增速环比放缓0.2pct，M2同比增长10.3%，增速环比持平。10月新增存款6446亿元，同比多增8290亿元。政府债加速发行带动财政存款单季新增1.37万亿、较去年同期多增2300亿，连续4个月实现同比多增/少减；居民、企业存款单月分别下降6369、8652亿元，预计同时受到存款内部转移（向财政端回流）及季初季节性回落影响。
　　投资分析意见：10月社融延续多增、信贷表现不弱，在政策底明确、经济底逐渐显现的大背景下，我们判断银行板块将在基本面寻底过程中重回分化格局，基本面分化决定业绩分化，纠偏2023年基本面与估值脱钩的错误定价。展望2024，紧握银行业绩分化主线：1）在实体需求小步复苏的进程中，优选估值已被“下杀”的优质区域性银行，以苏州、瑞丰、常熟、宁波为代表，这也是我们更倾向看到的情形；2）悲观情形若经济未见复苏，基于国有行的金融安全地位、TLAC达标客观要求，长期可持有国有大行获取“固收+”收益。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；尾部不良风险暴露