10月社融略]超预期，政府债依旧为主要支撑。10月社融新增1.85万亿元，略高于市场预期（万得一致预测1.83万亿元）。新增社融同比多9108亿元，主要得益于政府债券支撑，其次源自票据冲量。10月末社融存量为374.17万亿元，同比增长9.3%，增速较上月提升0.3pct。
　　信贷投放超预期，票据冲量特征较为明显。10月信贷口径下人民币贷款增加7384亿元，超出市场预期（万得一致预测6412亿元），同比多增1058亿元。其中：①居民端：居民短贷减少1053亿元，同比多减541亿元，或说明消费信贷需求仍较为疲弱；居民中长贷增加707亿元，同比多增375亿元，叠加30大中城市商品房成交面积同比降幅较上月大幅收窄19.78pct至-2.56%，或表明8月以来的房地产金融“政策包”（调降首付比、房贷利率下限，完善二套房认定标准，存量按揭降息）效果显现。②企业端：企业短贷减少1770亿元，同比少减73亿元；企业中长贷增加3828亿元，同比少增795亿元，或源于上半年投放力度较强消耗了项目储备；票据融资增加3176亿元，同比多增1271亿元，冲量明显。（注：10月居民和企业短贷减少主要源自季节性效应）
　　政府债继续放量，企业债同比少增。10月直接融资同比多增1.11万亿元。其中随着特殊再融资债密集发行，政府债同比多增1.28万亿元，仍然是社融主要支撑项。企业债受到一定挤压，同比少增1269亿元。10月表外融资同比少增825亿元，其中委托和信托贷款同比少增445亿元；未贴现银行承兑汇票同比多减380亿元，与表内票据冲量相关。
　　存款增速上升，M1增速回落。10月末人民币存款同比增长10.5%，增速比上月末高0.3pct。10月人民币存款增加6446亿元，同比多增8312亿元。新增存款以财政存款为主，居民和企业存款由升转降。M1、M2增速分别较上月回落0.2pct、持平，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。
　　投资建议：关注经济复苏进程，抓住银行估值修复机遇。社融和信贷总量超出市场预期，但信贷结构较为一般，票据冲量特征明显，信贷投放仍然疲弱。但值得一提的是，居民中长贷同比多增，或表明房地产金融政策刺激效果显现。当前经济复苏尚在途中，随着万亿元国债增发、利好政策陆续落地，房地产和地方政府债务风险缓释可期，银行资产质量有望边际改善。未来在政策呵护和经济复苏推动下，银行估值回暖可期。建议关注以下三条投资主线：一是国企改革背景下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行，如邮储银行、农业银行、中信银行；二是区域亮点突出、业绩高景气度的优质区域性银行，如宁波银行、齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行；三是风险缓释可期带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。
　　风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。