10月政府债延续高增支撑金融数据，信贷在较低基数下亦表现平稳，但社融与信贷结构仍一定程度反映实体需求仍待修复。展望来看，年内政府债延续高增，预计将继续对社融形成强支撑，我们判断年内社融存量增速中枢或继续保持小幅上行。
　　▍事项：中国人民银行公布，2023年10月新增社融1.85万亿元（同比多增9,108亿元），余额同比增速9.3%，新增人民币贷款7,384亿元（同比少增1,058亿元），M2同比增速较上月持平于10.3%。
　　▍总览：政府债延续高增支撑金融数据，10月新增社融1.85万亿元（余额增速9.3%），基本符合Wind一致预期值（1.83万亿元），同比多增主要由政府债高增贡献。M2企稳，M1延续下滑，M2同比增速较上月持平于10.3%，M1同比增速较上月下降0.2pct至1.9%，M1延续下滑体现实体投资意愿和经营活力仍待修复。
　　▍社融：政府债强支撑，企业债下滑，其他科目基本平稳。1）政府债融资延续高增，10月政府债净融资1.56万亿元，同比多增1.28万亿元，单月同比多增规模创该数据自2017年披露以来的历史新高。一方面今年财政“后置”节奏下，四季度政府债净发行规模高于去年同期；另一方面化债积极推进下，10月特殊再融资债发行明显提速，根据中国债券信息网统计，10月累计发行超1万亿元。2）企业债融资有所下滑，10月企业债净融资1,144亿元，同比少增1,269亿元，10月资金面保持“紧平衡”状态，债券市场利率波动上行，企业发债意愿一定程度受影响。3）其他科目基本平稳，10月社融其他科目同比增减情况相对平稳，其中人民币贷款、委托贷款、信托贷款和未贴银承分别同比多增406亿元/少增899亿元/多增454亿元/少增380亿元。
　　▍信贷：低基数下同比小幅多增，实体需求仍待修复。央行口径下，10月人民币贷款新增7,384亿元，高于Wind一致预期的6,412亿元，虽然单月投放规模季节性回落，但是低基数下仍同比多增1,058亿元，拆分来看：1）居民贷款表现平稳，10月居民短贷/中长贷分别-1,053亿元/+707亿元，同比分别多减541亿元/多增375亿元，其中中长贷虽然同比小幅多增，但考虑去年同期较低基数和提前还贷扰动减少，按揭增长仍待修复。2）对公贷款结构尚待修复，10月企业短贷/中长贷/票据分别-1,770亿元/+3,828亿元/+3,176亿元，分别同比少减73亿元/少增795亿元/多增1,271亿元，10月票据融资增长较多一定程度反实体需求仍待修复。
　　▍存款：财政存款高增，一般性存款下滑。1）财政存款高增，10月财政存款增加1.37万亿元，一方面10月政府债加速发行带来资金沉淀，另一方面10月是传统税期，财政存款季节性攀升。2）一般性存款下滑，10月一般性存款减少1.5万亿元，居民及非金融企业存款分别-6,369亿/-8,652亿元，除信用派生偏弱外，税期导致财政占用亦有影响。3）非银存款明显多增，10月非银存款增加5,068亿元，同比多增3,020亿元，一定程度受益于当月非银贷款新增超2,000亿元。
　　▍展望：政府债延续高增，预计将继续对社融形成强支撑。年内政府债仍有较多发行计划，叠加剩余特殊再融资债和5,000亿元新增国债，有望成为社融多增的积极因素，预计年内社融存量增速中枢或保持小幅上行，年末增速或回升至9.5%左右水平。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化。
　　▍投资观点：政府债支撑社融，实体需求仍待修复。10月政府债延续高增支撑金融数据，信贷在较低基数下亦表现平稳，但社融与信贷结构仍一定程度反映实体需求仍待修复。展望来看，年内政府债延续高增，预计继续对社融形成强支撑，我们判断年内社融存量增速中枢或继续保持小幅上行。展望后续，我们认为当前仍处于政策环境转暖、经济动能积蓄阶段，板块不确定性有望下降，静待预期修复。个股方面推荐：（1）长期综合竞争力较强的银行（宁波银行、招商银行）；（2）受益于资本市场政策的大型银行；（3）综合业绩增长确定性较强和估值性价比较高的银行（江苏银行等）。