事件：11月13日下午央行披露了10月金融数据：新增贷款7384亿元，社融1.85万亿元。10月末，M2达288.2万亿，YoY+10.3%；M1 YoY +1.9%；社融增速9.3%。
　　信贷投放转弱，信贷需求偏弱
　　10月新增贷款7384亿（22年10月6152亿，9月2.31万亿），同比多增，但社融口径信贷增量仅4837亿元。10月底1M转贴现利率明显走低，反映了当月信贷投放情况一般。我们预计10月信贷增量主要靠大行，融资需求偏弱。
　　信贷需求偏弱。前三季度新增贷款19.7万亿元，其中，四大行新增贷款9.3万亿元，增量占比47.2%；中小型银行新增贷款8.47万亿元，占比仅42.9%，较2018年的60.8%明显下降。当前银行面临信贷投放难，主要是由于1）经济复苏力度偏弱，企业新增融资需求较少；2）提前还贷仍然较多，地产销售持续偏弱，导致个贷需求不足。存量按揭利率明显下调可能小幅缓解提前还贷，但提前还贷预计仍将明显高于往年正常水平。
　　个贷与对公信贷增量不多。10月个贷下降了346亿，零售信贷需求持续低迷。10月对公信贷+5163亿，其中，票据融资增量达3176亿。10月地方政府再融资债券大量发行或将用于偿还部分城投贷款，可能影响11月新增贷款数据。
　　M1增速延续下行，经济活性仍不高
　　M2增速10.3%。2022年M2增速走高，主要是由于1）央行上缴结存利润1.13万亿；2）银行体系贷款及债券投资增量扩大。2023年2月以来，M2增速持续下行，10月末10.3%。由于政府债券大幅增发，M2增速或阶段性企稳。
　　M1增速持续低迷，经济活性不高。年初以来，尽管企业融资规模大，但M1增速持续回落，反映了经济活性不高，企业投资动力偏弱。10月M1增速进一步回落至1.9%。
　　10月社融增量1.85万亿，政府债券增发支撑Q4社融增速回升
　　10月社融增1.85万亿（22年10月9134亿，9月4.12万亿），同比大幅多增，多增主要由政府债券净融资贡献。10月政府债券净融资达1.56万亿，同比多增1.28万亿。10月股票融资仅321亿，企业债券净融资1144亿，相对低迷。
　　10月表外融资明显负增长。10月未贴现银行承兑汇票-2536亿，信托贷款+403亿，委托贷款-429亿。10月表外融资合计减少2572亿元。地方政府再融资债券偿还城投债务，可能影响11月的表外融资数据。
　　四季度社融增速有望小幅回升。10月社融同比大幅多增，社融增速环比上升0.3个百分点至9.3%，年内社融增速见顶于4月的10.0%。展望四季度，政府债券大幅增发，将支撑社融增速小幅走高。我们预计全年社融增量接近36万亿元，年末社融增速9.6%左右。
　　投资建议：谨慎乐观，看多优质银行。3Q23银行板块业绩分化较大，A股上市银行整体营收增速仅-0.8%，归母净利润增速2.6%，但江浙优质城商行业绩相对亮眼。9月初起，主要银行主动下调定期存款利率，后续负债成本有望下降。9月底存量按揭贷款利率下调，息差仍将小幅承压。不过，当前，银行板块估值处于低位，估值有望适度修复。我们主推年初以来股价涨幅小、估值处于低位的江浙优质银行-江苏、杭州、苏州、宁波等。
　　风险提示：金融让利，LPR下调，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化。