事件：
　　2023年11月13日，央行公布了2023年10月份的金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长10.3%，增速同9月末持平；
　　（2）M1同比增长1.9%，增速较9月末下降0.2个百分点；
　　（3）新增人民币贷款7384亿，同比多增1058亿，同比增速10.9%，同9月末持平；
　　（4）新增社会融资规模1.85万亿，同比多增9108亿，同比增速9.3%，较9月末提升0.3个百分点。
　　点评：
　　一、10月信贷增长“总量稳、结构弱”，季节波动性小于去年同期
　　10月作为传统信用扩张“小月”，月内信贷投放面临季节性回落压力。市场对10月信贷投放预期整体偏中性，Wind一致预测均值为6412亿，同比多增260亿。从实际情况看，10月新增人民币贷款7384亿，同比多增1058亿，略超市场预期。事实上，去年同期受疫情反复等因素影响信贷投放基数较低，月内新增6152亿，同比少增2110亿，且低于2018-2021年10月增量均值7186亿。今年10月信贷增长相对平稳，基本较往年同期持平。
　　月内票据利率波动下行反映出10月机构收票需求升温，有效融资需求仍待修复。10月1M期转贴利率整体呈现波动下行走势，自9月末3.05%峰值回落至月末0.75%点位，月均中枢1.54%，环比9月下移43bp，但高于去年同期13bp。同时，3M期转贴报价出现“零利率”行情，自月初1.28%波动下行至月末0.26%，创年内新低，月内机构收票需求明显升温。利差方面，月内（1M票据-Shibor）利差自77bp下行至-152bp，月均中枢-71bp，倒挂程度较9月走阔54bp，较去年同期走阔50bp，反映出有效融资需求尚待恢复，机构收票冲规模诉求仍较强。对应贷款端数据看，10月票据融资3176亿，较9月多增4676亿，较2022年同期多增1271亿，收票强度环比9月明显提升。剔除票据融资后，10月贷款新增4208亿，较去年同期少增213亿，实体融资需求仍待修复；进一步剔除非银贷款后，10月贷款新增2120亿，同比少增1161亿，信贷结构欠佳。
　　信贷投放季节性波动低于去年。回顾近年来月度信贷投放节奏，2019-2022年间4月、7月、10月等季初月份新增人民币贷款占上一季末月份增量比重基本在20%-65%区间内，其中10月比重均值为38%，今年10月新增贷款占9月比重为32%，略低于往年同期均值。预估今年9、10月信贷增量占全年比重为10%、3.2%，相较去年同期的11.7%、3%而言读数波动幅度有所减弱，但稳定性仍不及2018-2021年平均情况的9.2%、4%。后续信贷投放波动性或继续小于去年，投放节奏有望更加平稳。近期央行在中央金融工作会议精神学习文章中指出下阶段总量层面要“保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升”。预计年内信用扩张景气度仍可保持中性偏暖状态，后续2个月信贷读数波动性继续略低于去年。
　　二、国有大行持续发挥“头雁”作用，中小行信贷投放景气度相对一般
　　预计国有行仍发挥“头雁”作用，中小行信贷投放景气度相对一般。现阶段宏观经济景气度仍处在磨底上行阶段，实体有效融资需求尚待恢复，中小行扩表节奏放缓，信贷投放压力较大；国有行发挥“头雁”作用，成为支撑信用扩张的主要力量。2022年来，大行、中小行信贷增速差持续走阔，今年9月末大行、中小行贷款增速分别为13.1%、9.7%，二者增速差为3.4pct，处历史峰值水平，大行贷款占比自2022年初49.1%逐步提升至9月末50.3%。
　　10月政策性银行投放力度不强，后续可以有所期待。从负债端资金来源变动看，10月PSL、政金债净增量分别为0、1195亿，二者合计较9月下降75亿，低于去年同期1377亿，负债规模扩张节奏趋缓，侧面反映政策行对月内信贷增长贡献程度不高。往后看，金融工作会议指出“支持国有大行金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”，大行或仍发挥信贷投放支柱作用，政策行在“宽信用”中的贡献度有望逐步提升。结合中央金融工作会议相关表述，后续政策行或聚焦于保交楼、“平急两用”公共基础设施、城中村改造、保障房建设“三大工程”等重点领域发力，将配套提供中长期低成本资金支持。
　　三、对公投放季节性回落，票据融资占比提升
　　10月对公贷款合计新增5163亿，剔除票据融资后，对公贷款新增2058亿，同比少增722亿。其中短贷减少1770亿，同比少减73亿；中长贷新增3828亿，同比少增795亿。对公贷款季节性回落趋势明显，一方面，9月对公贷款新增1.68万亿，虽在去年高基数情况下同比少增2339亿，但明显高于2018-2021年同期均值9017亿，季末投放强度较高，10月作为信贷“小月”，对应投放节奏季节性放缓。另一方面，经济数据再度转弱或与金融数据互相映射。10月受国庆中秋假期影响工作日减少等因素影响，中采制造业PMI为49.5%，环比9月下降0.7pct，产需指数在9月较高基数上均有回落。月内CPI、PPI同比增速分别为-0.2%、-2.6%，较9月下行0.2、0.1pct，内外需求不足背景下，通胀数据修复仍面临一定钳制。
　　行业投向层面，前期信贷增长强势领域投放景气度有望延续。9月末，制造业中长期、基础设施中长期、普惠小微增