11月14日，央行公布2023年10月金融统计数据。10月新增社融1.85亿元，同比多增9108亿元；新增信贷7384亿元，同比多增1058亿；M2同比录得10.3%，增速与上月持平；M1同比录得1.9%，增速较上月下行0.2pct。
　　一、M1增速持续回落，10月化债支出偏慢下财政存款高增，关注11月份财政支出与集中兑付
　　10月M2同比录得10.3%，增速与上月持平；M1同比录得1.9%，较上月下行0.2pct。M1同比增速持续回落，反映出经济活力不足现状，市场主体信心仍有提振空间。从存款角度看，10月人民币存款增加6446亿元，同比多增8312亿元。除居民存款外，其他各分项新增规模均表现为同比多增或少减，财政及非银存款规模大幅走高是10月人民币存款实现同比多增的主要拉动分项。一方面，受国庆节假日影响，10月居民存款回落多表现为季节性。另一方面，财政及非银存款大幅增加反映出新一轮特殊再融资债发行后，财政支出进度偏慢或未完全划拨企业和偿还债务。10月各地区提前兑付城投债数量和规模均有显著增长，共有42只城投债拟提前兑付，环比增长68.0%，兑付规模达196.6亿元，环比增长201.3%。关注债务及拖欠工程款集中兑付带来的存款规模波动。
　　二、居民加杠杆意愿依然不足，再融资债发行对实体融资拉动效果或有限，关注社融结构潜在变化
　　1、居民信贷：10月新增居民部门贷款规模减少346亿，同比多减166亿。居民短期贷款减少1053亿，同比多减541亿；居民中长期贷款新增707亿，同比多增375亿，居民短贷及中长期贷款表现均不及历史同期水平。居民短贷规模回落主要有两方面原因：1）节后消费明显下滑，居民短贷规模下滑反映出社会需求有待进一步修复。2）9月商业银行已正式开启存量首套房贷利率调整工作；10月25日“二套转首套”存量房贷利率开始批量下调，提前还款压力有所缓解。中长期贷款方面，在2022年超低基数效果下，10月居民中长期贷款仅同比多增375亿元。地产政策持续发力对于地产销售的提振作用较为有限，10-11月30城商品房周度成交面积明显低于历史同期表现，“金九银十”效果及居民加杠杆意愿有限。
　　2、企业贷款：10月新增企业贷款5163亿，同比多增537亿。企业短期贷款减少1770亿，同比少减73亿；企业中长期贷款增加3828亿，同比少增795亿；票据融资新增3176亿，同比多增1271亿。政府债持续高增下，随着财政支出逐步发力，11月-12月企业债券、信贷或将发生结构调整。根据无锡德林海公司发布的债务重组公告，特殊再融资债将以“打折”方式偿还企业拖欠款，化债资金对于实体融资拉动效果或有限，但M1或将重返增速上行态势。
　　三、政府债供给放量支撑年内社融表现，化债+城投债新增受限，企业债券融资或将延续回落态势
　　1、企业债券：10月社会融资企业债券增加1144亿元，同比少增1269亿元。新一轮债务置换阶段性减少企业发债、信贷、非标等融资需求，叠加城投债融资政策调整，企业债融资表现或将受到化债+新增融资受限进一步挤压。同时，随着前期特殊再融资债支出发力，关注近期城投债新一轮提前兑付的投资机会。
　　2、政府债券：10月社会融资新增政府债券1.56万亿，同比多增1.28万亿，国债与地方债发行放量是10月政府债同比大幅多增的主要原因。新一轮化债仍在进程中，叠加1万亿增发国债或将于11-12月集中发行，预计政府债券供给将继续放量支撑社融表现，关注财政发力对于社融及信贷派生影响。
　　四、投资策略:降准时点或临近，债市仍将交易货币宽松，长端或抢跑，关注短债及存单配置价值
　　10月社融、信贷整体表现为季节性回落，新增规模与市场预期基本持平，数据表现平稳。从分项来看，政府债发行放量、财政存款高增、居民信贷表现疲软、M1增速维持下行的数据特征较为明显，反映出10月经济存在财政支出偏慢，居民加杠杆意愿及内需活力不强。11-12月特殊再融资债叠加1万亿国债增发将使政府债融资继续支撑社融表现。
　　金融数据发布后，10Y国债活跃券走势无明显变化，全天窄幅震荡，收盘2.645%，较前一交易日上行0.1BP。年内利率债总供给规模依然达3万亿以上，叠加11-12月MLF大规模到期、汇率贬值压力缓解、年末缴税资金需求提升，年内降准概率较高，我们认为降准时点或已临近，一方面对冲到期大量MLF，另一方面为增发国债预留空间。策略方面，当前收益率曲线走势平坦，长端进一步下行仍需货币政策进一步宽松及短端下行，关注资金面宽松带来的短端投资机会。近期存单配置盘偏强，1年期存单2.6%上限基本确定，关注存单配置价值及投资机会。
　　五、风险提示
　　经济修复不及预期，宏观政策调控超预期。