2023年10月，制造业采购经理指数（PMI）录得49.5%，较上月下行0.7pct;非制造业商务活动指数录得50.6%，较上月下行1.1pct;综合PMI产出指数录得50.7%，较上月下行1.3pct。
　　一、制造业:季节性回落幅度大于历史同期，经济持续恢复基础仍需巩固
　　10月制造业PMI再次回落至收缩区间。一方面，受季节因素影响历史上10月制造业PMI指数普遍出现回落;另一方面，19-22年10月制造业PMI指数回落均值为0.48pct，本月PMI指数回落幅度略超历史均值表现也反映出当前经济修复是波动式、渐进式的，复苏基础仍需巩固。
　　1、供给方面，10月生产、采购指数分别录得50.9%、49.8%，较上月下行1.8、0.9pct;需求方面，新订单、新出口订单、在手订单指数分别录得49.5%、46.8%、44.2%，较上月下行1.0、1.0、1.1pct;库存方面，产成品库存、原材料库存指数分别录得48.5%、48.2%，较上月+1.8、-0.3pct。受“十一”节日影响，生产和采购指数均有所回落，其次“双十一”导致部分消费后置也使需求指数有所回落，关注“双十一”对11月需求的拉动作用。
　　2、价格方面,10月主要原材料购进价格录得52.6%,较前值下行6.8pct;出厂价格指数录得47.7%,较前值下行5.8pct。10月南华工业品价格月均指数为3977，9月月均指数为405，其中原油、焦煤、螺纹钢价格均出现不同幅度回落。
　　3、按企业类型来看，大型企业，中型企业，小型企业PMI分别录得50.7%、48.7%、47.9%，较上月下行0.9、0.9、0.1pct。受季节性因素影响,10月各类企业景气度全面下行,大型企业PMI仍位于扩张区间,小型企业表现相对稳定。
　　二、非制造业:地产销售低迷掣肘建筑业表现，国庆假期带动旅游相关行业景气度维持高位
　　1、服务业:10月服务业商务活动指数录得50.1%，较上月下行0.8pct，仍保持在扩张区间。在“十一”节日效应带动下，与居民旅游出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。其次，10月服务业业务活动预期指数录得57.5%，较上月下行0.6pct，国庆节后服务业企业对于市场预期小幅回落。
　　2、建筑业;10月建筑业活动指数录得53.5%，较上月下行2.7pct。10月建筑业活动指数大幅下行，主要是受地产销售表现低迷影响,近期地产政策持续宽松对于销售端提振效果有限,10月房地产商务活动指数低于临界点。另一方面，受8-9月专项债发行提速、10月特殊再融资债发行落地影响，土木工程建筑业商务活动指数连续三个月位于57.0%以上较高运行水平，基础设施项目建设保持较快施工进度，是建筑业景气度仍保持在扩张区间的主要原因。
　　三、投资策略:再融资债集中供给后，财政支出或对资金面宽松形成支撑，债市供给压力仍需关注
　　10月制造业PMI回落符合历史上季节性波动表现。受“十一”长假影响，10月工作日减少对生产掣肘影响较为明显，其次“双十一”消费节的虹吸效应也使新订单指数再度回落至收缩区间。考虑到季节性因素的扰动，今年制造业PMI指数回落幅度大于往年同期表现，反映出经济修复仍需巩固加强。
　　10月PMI数据公布后，10Y国债活跃券利率快速下行，午后受资金面大幅收紧影响，利率整体表现为横盘窄幅震荡，收盘2.6925%，较前一交易日下行2.25BP，当前无风险收益率对资金面跨月趋紧、债券集中供给、货币宽松幅度阶段性有限区域钝化。稳增长及一揽子化债下，债市已经对经济修复、供给发力对资金面扰动做出较为充分的定价，同时市场近期主要在交易供给发力及财政宽信用下，货币政策将对资金面扰动做出相应对冲,关注11月份货币政策动态。31日午后资金价格大幅上行，DROO1、DRO07加权利率日内上行65BP、119BP至1.86%、2.14%，除跨月因素扰动外，资金面大幅收紧的主要原因有以下三方面:1)10月降准+增量公开市场操作预期落空。四季度MLF到期规模较大，叠加近万亿特殊再融资债发行、月末国债增发计划落地，市场对于宽货币预期较高。10月降准落空叠加公开市场操作投放规模有限，资金面持续收敛。2)债券缴款压力较大。截至10月30日各省特殊再融资债已公布发行计划10431亿元，实际发行9563亿元，近2天发行规模达689亿元，预计年内发行总量或达1.5万亿元;其次10月24日人大常委会批准增发国债1万亿元，银行或为增发国债腾挪相应额度及资金。3)汇率贬值压力。10月中下旬美元兑人民币中间价再次呈现边际走高压力，10月第三周均值上行至7.1795，9月底为7.1717。资金面紧俏下，31日美元兑人民币中间价回落至7.1779%。近期央行对于政策使用较为克制,下一阶段货币政策或面临汇率贬值及供给高增的双面压力，叠加MLF到期压力，年内第三次降准仍可期，但资金面宽松程度依然值得关注。11月-12月利率债净供给依然达3.3万亿元，10Y国债利率或围绕2.67%-2.75%区间波动。
　　四、风险提示
　　宏观政策调整超预期;宏观经济修复超预期。