2023Q3电动车需求保持强劲，美国增速最快。2023Q3国内(零售口径)/欧洲/美国电动车销量分别为210.4/63.2/37.8万辆，同比分别增长+22.7%/+26.4%/+52.1%。新能源车渗透率9月国内（零售口径）/欧洲/美国分别为37.0%/22.2%/9.7%，较23年1月分别+11.3pcst/+1.2pcts/+2.8pcts。
　　新能源车板块整体营收增势强劲，但锂电中上游盈利承压。整体来看，2023Q3营收7,939.78亿元，同比+4.21pcts，环比+10.51pcts。扣非归母389.90亿元，同比-30.41pcts，环比+14.84pcts。分板块看，2023Q3营收环比增幅前三为铜箔（+28.73pcts）、磷酸铁锂正极（+25.55pcts）、结构件（+19.08pcts）。扣非归母净利润环比增幅前三为导电剂（+196.47pcts）、整车（+67.38pcts）、铜箔（+31.11pcts）。
　　材料价格波动，中游盈利分化。2023Q3电动车行业整体毛利率17.87%，环比+1.50pcts，扣非净利率4.91%，环比+0.19pcts。分板块看：1）电池环节：毛利率20.67%，环比+0.95pcts，扣非净利率6.88%，环比-1.00pcts；盈利能力分化，龙头公司盈利优势较强；2）正极环节：三元正极毛利率13.78%，环比+2.71pcts，扣非净利率4.53%，环比-0.01pcts；磷酸铁锂正极毛利率17.42%，环比+8.36pcts，扣非净利率-0.86%，环比+2.28pcts。2023年正极环节原材料价格不断走低，铁锂受影响较三元更大；3）负极环节：毛利率21.80%，环比+1.75pcts，扣非净利率6.46%，环比-2.45pcts；行业整体保持盈利，但环比有所下滑；4）电解液环节：毛利率19.99%，环比-1.75pcts，扣非净利率6.58%，环比-2.22pcts；行业整体保持盈利，但环比有所下滑；5）隔膜环节：毛利率34.53%，环比-3.78pcts，扣非净利率20.87%，环比0.55pcts；2023年隔膜出货量逐季提升，盈利能力相对稳定；6）铜箔环节：毛利率4.52%，环比-0.77pcts，扣非净利率-2.13%，环比-0.04pcts；加工费下跌放缓，行业整体仍然亏损；7）铝箔环节：毛利率8.74%，环比-2.70pcts，扣非净利率1.38%，环比-1.44pcts；收入提升但盈利下滑，一二线盈利分化；8）结构件环节：毛利率19.41%，环比-1.46pcts，扣非净利率6.15%，环比0.76pcts；收入环比增长，利润率略有下降。
　　投资建议：23Q3全球新能源车销量增速符合市场预期，但是由于产品降价和原材料存货减值使得锂电中上游盈利承压，多个环节全年来看亏损可能性较大，但是也有部分技术领先的企业持续获得超额利润，行业落后供给出清正在进行，盈利底部或将出现。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极：德方纳米、富临精工、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业生产安排。