核心观点
　　 23年券商板块主要经历两轮行情：一季报高增行情、政策强预期驱动行情，券商指数跑赢大盘。
　　截至10/31，年内申万券商指数上涨7.9%，跑赢沪深30013pct。年内板块主要经历两轮行情：一季报高增预期（1/3-1/19上涨13%）、政策强预期驱动（6/26-8/10上涨25%）。
　　业绩看，9M23券商板块证券主营收入yoy+5%，净利润yoy+6.5%，投资业务为业绩正增的关键：轻资本业务拖累证券主营收6.7pct，主因市场ADT、IPO、再融资规模同比承压；总投资正向拉动证券主营收15.4pct，主因低市场回暖驱动券商股票自营、科创板跟投、直投回暖。
　　投资端、融资端、交易端改革持续发力，把握并购重组、券商风控指标优化两条主线。
　　根据中证报，监管表态支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，过往头部券商（如中信）通过并购重组补齐业务短板或扩大区域覆盖面，实现低成本扩张；但考虑到当前券商之间同质化现象仍存，头部券商更多考虑的是能够实现优势互补的标的。在通过股权融资补充资本金规模路径门槛提升的背景下，现阶段中小券商为做大规模进行并购重组的诉求相对强烈。
　　再融资阶段性收紧，监管引导券商走“资本集约型”高质量发展道路，证券公司风控指标优化方案落地，利好相关指标贴近监管线的高评级券商，延续近年来扶优限劣的分类监管思路。
　　景气度看：经纪业务：股市成交额触底反弹，市场风险偏好逐步回归，零售佣金恢复性增长可期；投行业务：战略上全面注册制定力不变，若权益市场回暖，IPO、再融资均有望回归常态化发行；投资业务：券商加杠杆仍有空间，关注做市、跟投等业务；我们建议关注ROA、经营杠杆双升驱动24EROE改善。
　　投资分析意见：重申看好券商板块，首推显著受益风控指标优化的央国企大券商。当前监管信号积极，政策预期不断强化；流动性维持宽松，板块短期发展和长期逻辑均有支撑，建议从两方面把握板块主线：首推加杠杆空间大的央国企大券商中国银河、华泰证券、中信证券，关注有外延收购预期的方正证券、东吴证券、浙商证券。
　　风险提示：1）注册制改革不及预期；2）流动性收紧；3）市场大幅下跌；4）并购重组进程不及预期。