投资要点：
　　电力：容量电价落地带来实质性利好火电盈利持续向上具备确定性
　　国家能源局、发改委2023年11月10日发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，宣告市场期盼已久的煤电容量电价机制正式落地。此次文件明确1）容量电价适用所有除自备电厂外的在运煤电公用机组，并非此前有人担忧的仅仅适用于增量机组或新能源大基地等特定区域机组，对存量机组一视同仁，体现公平原则。2）按照回收一定比例固定成本的方式确定，2024-2025年价格标准完成核定，大部分省份为100元/千瓦时·年，少部分省份达到150元/千瓦时·年，文件格外强调，2026年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%，2026年后容量电价标准确定性增长。3）容量电费纳入系统运行成本，每月由工商业用户按当月用电量比例分摊。
　　在新型电力系统加速建设背景下，我们分析此次容量电价提出具有重要意义，大幅改变的煤电的利润结构以及商业模式。随着中长期煤电利用小时的下降，容量电价上调起到稳定板块业绩的作用，煤电公司盈利逐渐“去周期化”，向更稳定的公用事业属性靠拢。
　　以华能国际为例测算电量电价部分盈利底线：结合公司章程中承诺分红率不低于50%，我们测算公司每年火电板块净利润需要120亿量级（不含永续债），才能保证不发生债务危机。对于2024-2025年按照平均容量电价100元/千瓦·年计算，容量电价收入约90亿元/年（扣除增值税，但是包含少数股东损益），电量电价部分盈利压力大幅减轻，预计年底电价谈判中，电量电价部分度电盈利需要在至少1分/千瓦时以上，业绩具备冲长期支撑。
　　投资分析意见：我们分析我国当前新一轮电力体制改革箭已在弦，容量电价落地背景下，建议从电力供需格局、区域竞争格局、机组质量以及资产负债率四个维度筛选优质标的，继续推荐中国电力、申能股份、华润电力，关注浙能电力、国电电力。关注源网荷储差异化竞争公司。我们分析在新型电力系统框架下，在特定区域充分利用资源禀赋，按照源网荷储一体化模式运行的公司具备独特优势，实现差异化竞争，重点推荐天富能源、银星能源。
　　电网：容量电价引出灵活性改造千亿级市场传统电源建设意愿有望恢复
　　煤电灵活性较差会影响煤电提供顶峰的能力，一旦风光大发导致煤电压低出力超出现有调节能力，会被迫导致煤电停机，从而影响近期高峰期的供电能力，因此灵活性改造是煤电机组能够获取全额容量电价的保障。本次容量电价解决灵活性改造收益问题，按照政策，只要未按申报最大出力响应调度指令达到一定次数，就会扣减相应容量电费，因此有理由相信，容量电价政策推出后，长久以来困扰灵活性改造推进的收益问题有望得到解决，灵活性改造有望大规模开展。按我国存量煤电机组中10亿千瓦改造，假设全部做灵活性改造后平均增加20%调峰容量，对应2000亿以上的大市场，灵活性改造投资值得重点关注。
　　容量电价同时解决双碳背景下煤电等可靠电源建设意愿问题。受双碳建设目标下煤电利用率下降预期影响，煤电建设意愿一直未能达到预期，政策明确2026年起各地容量电价将不低于165元/kW·年，煤电建设意愿问题有望得到解决。此外，本次政策也提出容量电价未来将向所有可靠性电源推广，对于光热、燃机等其他可靠性电源建设也有推动作用，整体上利好传统电源设备制造商。
　　投资意见分析：容量电价推出直接解决长久制约灵活性改造开展的收益问题，灵活性改造千亿大市场值得关注，同时解决双碳背景下煤电投资意愿问题，中长期来看利好所有可靠性电源建设。重点推荐：华光环能、青达环保、东方电气、哈尔滨电气等。建议关注：龙源技术、西子洁能、华电重工等。
　　风险提示：煤价上涨超出预期，电力市场化进度不及预期，重点项目投资进度不及预期