事项：
　　欧洲光储逆变器企业SMASolar Technology公布2023年三季度业绩。2023年前三季度（1-9月），公司实现营业收入13.37亿欧元，同比增长85%；息税前利润（EBIT）2.02亿欧元，同比增长825%。第三季度，公司实现单季度营收5.58亿欧元，同比/环比分别增长121%/35%；EBIT 0.96亿欧元，同比/环比分别增长284%/71%。由于第三季度营收和盈利超预期，公司上调2023年全年业绩预测，预计全年营收18-19亿欧元，同比增长68.9%-78.2%；预计全年EBIT 2.45-2.85亿欧元，同比增长668.0%-793.4%%；预计息税前利润率13.6-15.0%，较2022年（3.0%）增长10.6-12.0个百分点。根据这一预测，公司Q4单季度营收范围在4.63-5.63亿欧元（环比-17% ~ +1%），EBIT范围0.43-0.83亿欧元（环比-55% ~ -14%）。
　　平安观点：
　　大型逆变器贡献明显增量，第三季度业绩强劲增长。SMA是国际领先的光储逆变器企业，总部位于德国。公司业务涵盖户用、工商业和大型光伏/储能电站（Large Scale），产品包括光伏逆变器、储能逆变器、户用和工商业储能电池等。公司分别披露了户用/工商业/大型逆变器三类市场的业绩情况，各板块中包含了光伏与储能、产品和服务收入，未作具体区分。前三季度，公司户用/工商业/大型逆变器营收分别为4.86/3.34/5.17亿欧元，占比分别为36%/25%/39%。第三季度，公司户用/工商业/大型逆变器营收分别为1.59/1.40/2.59亿欧元。其中，户用业务营收环比基本持平（Q1-Q3分别为1.63/1.64/1.59亿欧元）；工商业环比稳健增长（Q1-Q3分别为0.80/1.14/1.40亿欧元）；大型逆变器贡献了第三季度主要的营收增量（Q1-Q3分别为1.24/1.34/2.59亿欧元），环比增长93.3%。
　　大型逆变器和工商业盈利能力明显好转。前三季度，公司实现EBIT 2.02亿欧元，同比增长825%，息税前利润率15.1%，较2022年同期（3.0%）大幅增长。分业务板块来看，前三季度公司户用/工商业/大型逆变器分别实现EBIT 1.37/0.16/0.47亿欧元（前值为0.35/-0.17/-0.15亿欧元），息税前利润率分别为28.2%/4.8%/9.1%。第三季度，公司户用/工商业/大型逆变器分别实现单季度EBIT 0.44/0.09/0.38亿欧元（第二季度分别为0.43/0.08/0.07亿欧元），环比分别增长2.3%/12.5%/442.9%。户用业务盈利能力出色，工商业和大型逆变器业务扭亏为盈。据公司分析，大型逆变器营收的大幅增长推动产能利用率提升，并摊薄了固定成本，使得息税前利润率提升明显。
　　欧洲、中东和非洲（EMEA）市场业绩贡献占比提升。公司业务范围遍及全球，其中户用业务以EMEA（欧洲、中东和非洲）地区为主（2023Q1-Q3营收占比96.4%）；工商业以EMEA地区为主（2023Q1-Q3营收占比81%），大型项目以美洲和EMEA为主（2023Q1-Q3营收占比49%和41%）。公司分EMEA、美洲、亚太三个区域披露了业绩情况。前三季度，公司EMEA/美洲/亚太地区营收分别为9.63/2.94/0.80亿欧元，同比分别+118%/+56%/-15%；前三季度三大地区营收占比分别为72%/22%/6%（2022年同期为61%/26%/13%），EMEA营收增长强劲，亚太地区企业竞争较为激烈，份额略微减少。分地区展望全年市场空间，SMA预计，2023年EMEA地区新增光伏装机59-61GW（2022年为51GW），光储逆变器投资额43-47亿欧元（2022年为38亿欧元），电池储能系统在德国、英国和意大利等欧洲国家将变得越来越重要。SMA预计2023年美洲新增光伏装机52-54GW（2022年为36GW），其中北美市场装机约32-34GW；美洲地区逆变器投资额共计38-42亿欧元（2022年为32亿欧元）。亚太地区，SMA预计，2023年中国市场光伏装机177-179GW（2022年为87GW），逆变器投资额44-48亿欧元（2022年为24亿欧元）；非中国市场（包括印度、日本、澳大利亚等）光伏装机39-41GW（2022年为36GW），逆变器投资额17-21亿欧元（2022年为15亿欧元）。
　　大型逆变器需求支撑下，公司在手订单规模维持较高水平。截至2023年9月30日，公司在手订单规模20.2亿欧元，同比增长18.0%，环比减少17.6%，在手订单规模仍维持较高水平。从订单结构来看，大型逆变器/工商业产品/户用产品/服务订单占比分别为46%/20%/16%/18%（订单口径中，前三项仅为产品，不含服务，与含服务的营收和EBIT口径不同）；EMEA/美洲/亚太订单占比分别为57%/34%/9%，欧美市场对大型产品的需求，为公司订单提供了支撑。和前两个季度相比，户用产品和工商业产品在手订单下滑明显：户用产品Q1-Q3季度末在手订单分别为6.3/5.0/3.2亿欧元，工商业产品Q1-Q3季度末在手订单分别为5.9/5.3/4.0亿欧元，意味着户用/工商业在手订单交付后，客户下新订单的意愿可能有所延缓。大型产品在手订单规模相对稳定，Q1-Q3季度末在手订单分别为8.7/10.5/9.3亿欧元，为公司后续业绩形成了一定支撑。
　　投资建议：SMA三季度业绩强劲增长，大型光储项目贡献增量。SMA是全球领先的光伏、储能逆变器企业，业务布局涵盖用户侧、工商业和大型电站市场，产品以逆变器为主。第三季度，在Enphase、Solared