煤炭价格继续回落，火电企业延续修复，容量电价机制出台，稳定盈利预期；多流域来水改善，水电发电量同比、环比均有增长；风机、组件成本下行，新能源装机有望提速；核电审批回暖，2024年起新机组投产将带来稳定业绩增量。
　　电力行业涨幅领先，Q3业绩更上一层楼。截至11月8日，电力板块累计涨幅为-3.07%，市场表现强于大盘。前三季度，电力板块实现营收1.47万亿元，同比+3.5%，保持稳定增长；归母净利润1466.69亿元，同比+50.9%，业绩大幅改善主要是受益于上半年煤价持续下行，火电企业盈利明显修复；且下半年以来，多流域来水情况改善，水电同比、环比均有多发，盈利情况同样有所好转。分季度来看，23Q1/23Q2/23Q3电力板块归母净利润同比增速分别为41.9%/27.1%/84.6%，Q3业绩环比改善明显。
　　火电延续修复，电改加速推进增强盈利稳定性。前三季度，火电板块实现营业收入同比增长4.1%；归母净利润大幅改善，同比+447.3%。受益煤价下行，2023Q3，华能国际、国电电力、华电国际等主要火电企业煤电度电净利润环比Q2增厚0.8-1.5分/千瓦时。市场化改革提速，今年多省电力交易价格高比例上浮，保障火电企业盈利；辅助服务收入增长，带来额外收益；煤电容量电价机制出台，有望进一步稳定火电盈利预期，提高发电积极性。
　　多流域来水改善明显，水电四季度有望延续高景气。Q3长江上游、大渡河、澜沧江等流域来水改善明显，雅砻江因两杨电站蓄水下游水位略有影响。受不同流域来水情况的影响，水电企业业绩有所分化。从度电盈利情况来看，2023Q3，长江电力度电净利润环比Q2增加1.4分/千瓦时，雅砻江水电和华能水电的度电净利润环比Q2下滑2-3分/千瓦时。当前多个电站蓄水情况良好，将成为四季度及明年发电量增长的重要基础。云南、四川电价全年有望维持同比上涨的趋势，进一步提高水电盈利性。
　　新能源发电整体趋缓，核电业绩稳健增长。Q3风电发电量增速放缓，光伏维持较高增长。受风光资源不均、平价项目增多等因素影响，新能源企业业绩出现分化。风机大型化趋势叠加竞争加剧，风电整机中标均价持续下降；硅料产能释放带动组件价格下行，光伏全投资成本有望进一步降低至3.79元/w，新能源运营商装机积极性有望提高。核电审批回暖，未来一段时间内有望保持每年6-8台的核准节奏。2024年起新核电机组逐步投产，有望带来长期稳定的业绩增量。
　　投资建议。1）火电板块：推荐火电装机量行业领先，新能源装机快速提升，加速火电向绿电转型的华能国际，以及煤电一体化的综合能源龙头国电电力，建议关注浙能电力、华电国际、申能股份等；2）水电板块：推荐装机量和利用小时数行业领先，经营业绩稳定，分红率和股息率维持在高水平的长江电力，建议关注国投电力等；3）新能源&核电板块：推荐在建核电装机规模较大，积极开展降本增效行动，股权激励体系完善的中国核电，建议关注龙源电力、三峡能源、中国广核。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、核电运营安全风险、项目建设进度不及预期、经济增速下滑导致终端用电需求疲软、电力市场化改革推进不及预期