本周行情回顾：
　　中信煤炭指数3233.19点，上涨2.95%，跑赢沪深300指数2.88pct，位列中信板块涨跌幅榜第4位。
　　重点领域分析：
　　动力煤：煤价止跌反弹。本周，煤价企稳反弹，截至11月10日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价966元/吨左右，周环比上涨21元/吨。产地方面，目前大部分煤矿正常生产，整体供应较为充足，总体产能利用率小幅提升；需求方面，电厂延续刚需长协采购，冬储需求释放，煤矿拉运车辆增多，总体需求较为稳定，坑口价格小幅探涨。港口方面，目前港口库存偏高，供应端较为宽松，冬季下游日耗水平小幅提升，但电厂库存去化缓慢，化工水泥需求偏弱，由于港口货源成本偏高，港口价格反弹之下贸易商仍有惜售情绪。进口市场止跌企稳，本周港口煤价企稳反弹。下游方面，受气温影响沿海日耗小幅提升。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。
　　焦煤：负反馈证伪，焦煤板块强势运行。本周，炼焦煤市场平稳运行。截至11月10日，京唐港山西主焦报收2410元/吨，周环比上涨100元/吨。产地方面，部分煤矿产量恢复，部分煤矿因井下问题减产，总体供应窄幅波动。需求方面，下游钢价和期货上涨提振双焦市场，焦企采购需求尚可，焦企整体厂内原料煤库存有所回升。库存方面，下游采购需求有所提升，贸易商和洗煤厂开始入场采购，煤矿出货顺畅，山东地区由于增储保供任务库存延续增势，整体煤矿库存处于低位。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
　　焦炭：提降之后，一轮提涨再次拉开帷幕。本周，原料煤价格强势反弹，焦企原料成本提升，焦企盈利能力持续压缩，开工积极性一般。钢厂方面成材市场持续上涨，盈利能力持续恢复，铁水产量维持高位，对焦炭补库需求呈现韧性，焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。
　　投资策略。本周煤价止跌反弹，截至11月10日，北港动煤报收966元/吨，周环比+21元/吨；CCI柳林低硫主焦2250元/吨，周环比+50元/吨，较年初高点累计下跌330元/吨。动力煤方面，产地部分前期因换工作面暂停生产的煤矿恢复生产，目前大部分煤矿生产正常，整体供应依旧平稳。受全国大范围降温影响，电厂耗煤快速提升，刚需用户采购及补空单采购需求释放。另一方面，由于港口货源成本偏高，市场经历前期下跌后，贸易商亏损严重，高成本货源周转率低，惜售情绪较浓，市场报价快速反弹。考虑到短期全国范围的持续低温，回补空单需求仍在，且市场煤结构性稀缺的问题依旧存在，短期内煤价仍将偏强运行。焦煤方面，随着钢材及期货盘面上涨市场情绪明显升温，下游采购需求及期限投机热情提升，焦煤线上竞拍成交良好，成交价格不断探高。Q4以来，焦煤主要围绕钢厂减产负反馈、冬储补库、宏观预期进行交易。我们此前一直强调，四季度黑色负反馈难以实现，焦煤在低库存&冬储补库背景下有望冲击年初高点，目前来看，市场正如我们预期般演绎。（1）负反馈证伪。负反馈能否实现的核心在于铁水产量，而铁水的核心是钢厂的利润水平以及需求情况，即铁水会下降多少是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素。截至本周，钢联统计的钢厂日均铁水产量仍维持在239万吨左右（降幅严重不及预期），焦煤刚需仍旺，黑色产业链负反馈被彻底证伪。（2）冬储期间，焦煤价格涨多跌少。下游企业为了保证生产的连续性而进行焦煤冬储，冬储一般在春节前2~3个月开始，补库周期持续11~14周，节前一周达到最高库存，节后1周基本结束。据初步统计，在焦煤冬储期间现货价格无一下跌，即冬储补库能对焦煤价格形成极强支撑。（3）宏观预期回暖。无论是前期的万亿国债，海外加息预期见顶、中美短周期共振，还是央行对地产表态，使得商品整体氛围明显偏暖，强预期将成为未来一段时间交易的主旋律。此外，低库存、内外倒挂，始终是触发焦煤价格暴涨的隐患。一方面，当前焦煤各环节库存均处于历史同期最低水平，且临近年底，国内部分煤矿或逐步完成生产任务，蒙煤进口亦面临季节性下降，因此焦煤整体有效供应或面临缩减。一旦需求略超预期，下游补库增加，低库存将给予焦煤价格爆发的足够弹性。一方面，当前澳洲一线