23年前三季度全行业利润总额同比-27%，吨煤利润同比-29%，23Q3吨煤利润环比-19元/吨至145元/吨。截至2023年9月底，行业利润总额累计同比-26.5%，较6月底-3.2pct，去年同期增速为+88.8%。2023年前三季度全行业吨煤利润约168元/吨，较上半年下降11元/吨，较去年同期下降69元/吨（降幅-29%）。Q3单季吨煤利润145元/吨，环比23Q2下降19元/吨（降幅11%），同比下降76元/吨（降幅-34%）。
　　 23年前三季度样本公司归母净利同比-27%，23Q3环比微降1.6%。从35家样本公司数据加总看，2023前三季度主要上市公司营业收入/成本同比分别-8.6%/-4%，收入降幅高于成本，整体毛利率水平为31%，同比-3.3pct。2023年前三季度样本公司归母净利合计达1544亿元，同比-26.8%，剔除电力及运输板块占比较大的中国神华，归母净利合计达1061亿元，同比-30%。Q3单季样本公司营业收入/成本环比-0.9%/-1.2%，成本降幅高于收入，归母净利润合计达445亿元，环比-1.6%，剔除中国神华后归母净利润合计达295亿元，环比-3.5%。
　　行业债务规模达到15年以来峰值4.56万亿元，但资产负债率继续下降，资本开支有所放缓。截至2023年9月，行业债务规模总量为4.56万亿元，较2022年9月底增加1654亿元，较2023年6月底增加562亿元，达到2015年供给侧改革以来的债务规模峰值。截至2023年9月，全行业资产负债率为59.97%，较2022年9月底下降0.38pct，资产负债率继续下降。ROE方面，2023前三季度样本公司年化ROE水平为12.2%，较22全年-4.2pct。资本开支方面，截至2023年9月底，资本开支合计923亿元，同比增加258亿元。按23前三季度年化，2023年资本开支可达1230亿元，较2022年减少26亿元。
　　煤价展望：预计23Q4煤价回升，中枢仍能维持高位。我们认为，动力煤方面，考虑到电厂库存去化缓慢、长协及进口供应充足，以及主产地安监力度持续、伴随港口煤价下跌导致的发运倒挂问题重新显现的综合影响，预计煤价短期仍维持窄幅震荡，后续随着旺季来临，煤价或仍有小幅震荡上行空间。此外，仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。综上，我们预计23年长协均价有望维持在710元/吨以上、市场均价1000元/吨左右高位波动。焦煤方面，考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。综合来看，我们预计山西产京唐港主焦煤库提价23年均价有望维持在2200元/吨左右区间高位波动。
　　投资策略：行业整体业绩稳健，板块高盈利、低估值、高分红价值仍旧突出。我们认为煤炭板块三季度业绩整体仍较稳健，业绩韧性已现，且未来煤价中枢有望维持高位，板块高盈利、低估值、高分红价值凸显。建议关注：（1）经济预期边际改善带动的焦煤板块顺周期机会，推荐淮北矿业、平煤股份、山西焦煤；（2）高分红动力煤公司机会，推荐兖矿能源、陕西煤业、山煤国际、中国神华；（3）有量增逻辑的低估值公司，推荐中煤能源、华阳股份；（4）受益煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司郑煤机、天地科技。
　　风险提示：下游需求大幅下滑、保供稳价及能耗双控政策影响需持续跟踪、澳煤进口放开