2023年三季度宏观环境错综复杂，行业景气度有所下滑，上市券商营收同比+2%，归母净利润同比+6%。政策利好不断加码，流动性维持宽松，预期四季度景气转暖，全年券商业绩有望稳健增长。
　　宏观环境复杂，行业景气度小幅下行。前三季度国内经济复苏基础偏弱，国际环境复杂多变。股指呈现“宽幅震荡、小幅下行”特征，三季度三大指数平均涨幅-5.46%；债券市场涨幅收窄，前高后低、总体稳定，三季度中证综合债指数同比+0.69%。二级市场交投活跃度小幅下行，一级市场边际收紧。
　　营收净利稳健增长，ROE、杠杆倍数提升。23Q3上市券商总营收3819亿元，同比+2%；归母净利润1100亿元，同比+6%。43家上市券商平均年化ROE5.37%，同比+0.52pct；总体杠杆倍数3.83倍，较2022年末提升0.04倍。
　　业务结构重资产化，自营强势修复贡献业绩增量。23Q3自营、经纪、投行、信用、资管、其他业务收入占比分别为34%/25%/12%/11%/11%/7%，分别同比+13/-5/-3/-4/+0/+0pct。
　　头部平稳、中小券商增速亮眼，行业集中度有所下降。23Q3上市券商营收CR5、CR10分别为39%、61%，同比下降1pct、3pct。归母净利润CR5、CR10分别为43%、66%，同比下降1pct、5cpt。
　　资管稳健增长，投行经纪承压。（1）经纪业务收入769亿元，同比-12%。二级交投下滑，新发基金遇冷，预计代买代销双降。（2）投行业务收入352亿，同比-18%。IPO、再融资规模边际收紧，债权融资规模上升，行业量缓质升。马太效应仍显著，头部券商降幅好于中小券商。（3）资管业务收入347亿元，同比+1%。券商资管规模同比下降，公募基金彰显韧性。
　　自营延续反弹，信用业务承压。（1）自营业务收入1028亿元，同比+70%。低基数下高增长，三季度受股债回调影响环比下降。自营收益率总体提升，中小券商排名领先。（2）信用业务343亿元，同比-22%，主要因为自营加杠杆导致利息净收入下降。两融规模同比提升，期待政策扩围、降费促发展。
　　预计四季度景气度温和复苏、全年行业业绩稳健增长。7月24日，政治局会议以来政策频频，多重证券行业利好政策正逐步推出，对市场构成持续利好。四季度国内流动性有望保持宽松，支撑资本市场交投活跃度和风险偏好。预计2023年行业总营收4148亿，同比增长5%；净利润1560亿，同比增长10%；ROE 5.37%，同比提升0.06pct。
　　投资建议：政策和流动性核心催化剂共振，资本市场和证券行业景气度在低基数背景下有望持续恢复。四季度证券行业景气度有望持续恢复，券商板块有望迎来估值催化，强烈推荐券商板块。我们推荐优质公司：中信证券、中信建投、华泰证券、中金公司、东方财富、广发证券等；建议关注计算机池的券商IT公司：同花顺、指南针、财富趋势、恒生电子、金证股份等。
　　风险提示：政策效果不及预期、市场低迷、业务费率下行超预期等。