2023年前三季度建筑行业收入增速放缓，同降1.99个pct至6.48%，海外业务逐步恢复。2023年前三季度建筑行业收入同比增速为6.48%，较2022年同期增速下降了1.99个百分点。分季度看，建筑行业2023Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为6.96%、6.08%、6.45%，Q3单季度收入同比增速稳中有升，在Q3基建投资增速放缓背景下凸显行业稳定性。另外值得注意的是，分板块来看，对外工程板块营收同比增速较高，达到20.28%，我们认为与疫情管控政策变化及一带一路政策推动有关。而大建筑央企收入增长速度明显放缓，我们认为与中央企业目前强化高质量发展导向，加速推动从过去偏重规模和速度的粗放型增长向更加注重质量和效率的集约型增长转变有关。此外，大部分建筑央企海外订单自2022年开始恢复，恰逢一带一路十周年，以及第三届一带一路峰会顺利举办，2023Q3海外新签订单势头继续向好。
　　毛利率略降，费用率上升，减值损失、投资收益占比均有所下降，行业归母净利率有所下滑。2023年前三季度建筑行业毛利率由2022年同期的10.08%下降至10.01%，同降0.07个百分点；期间费用率为5.65%，同增0.11个百分点；资产和信用减值损失占收入的比例为0.55%，同降0.03个百分点；投资收益占利润总额的比例为1.41%，同降2.94个百分点。综上，2023年前三季度建筑行业归母净利润为1563.68亿元，同增0.36%；归母净利率为2.41%，同降0.15个百分点。分季度看，2023Q1、Q2、Q3单季建筑行业归母净利润分别同比+10.13%、-0.84%、-7.42%；归母净利率分别为2.55%、2.48%、2.19%，分别同比+0.04、-0.15、-0.33个百分点。其中，2023年前三季度八大建筑央企整体归母净利率为2.45%，同比下降0.10个百分点，期待中央企业经营指标体系“一利五率”继续贯彻落实，未来大建筑央企盈利水平有望提升。
　　行业整体经营现金流出增加，多数子板块同比改善。2023年前三季度建筑行业经营活动产生的现金净流出2777.76亿元，净流出同增17.12%，其中收现比96.55%，同减1.09个百分点；付现比100.68%，同降0.93个百分点。分季度看，2023Q1建筑行业经营现金净流出3334.32亿元，净流出同减14.08%；2023Q2经营现金净流入1021.73亿元，净流入同增1.39%；2023Q3经营现金净流出461.66亿元，净流出同增195.63%。2023年前三季度八大建筑央企整体经营活动产生的现金净流出2196.01亿元，净流出同增29.54%。
　　投资建议：建筑龙头基本面稳健，万亿国债即将增发支持相关基建工程，稳增长政策频出，我们看好建筑板块行情，尤其建筑央企。2023年前三季度建筑行业实现收入、归母净利润持续增长，经营现金流净流出有所增加。此外，大部分建筑央企的海外订单自2022年开始恢复，恰逢一带一路十周年，以及第三届一带一路峰会顺利举办，2023Q3海外订单势头继续向好。四季度中央财政将增发23年国债1万亿，加上24年提前批地方债有望在今年11月或12月顶格下达额度等稳增长政策频出，建筑龙头基本面有望改善，我们看好建筑板块行情，尤其建筑央企。建议关注：1）破净央企，中国交建、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国中冶、中国化学；2）城中村改造受益，鸿路钢构、蒙草生态、隧道股份、华阳国际、建发合诚等；3）水利相关，西藏天路等。
　　风险提示。投资增速加速下行；基建政策不达预期。