利润端持续修复，品牌优于制造，制造收入端现环比改善。以申万纺织服装行业为标准，SW纺织服饰板块的111家公司23年前三季度收入增速中位数+0.6%，归母净利润增速中位数+20.7%。其中子板块SW纺织制造/SW服装家纺23年前三季度收入增速中位数分别为-6.3%/+3.4%，归母净利润增速中位数分别为7.2%/+34.8%，品牌收入、利润增速表现均优于制造端。23Q3 SW纺织服饰/SW纺织制造/SW服装家纺收入增速中位数分别为+1.6%/-2.2%/+1.6%（ Q2为+7.3%/-2.8%/+12.2% ），归母净利润增速中位数分别为+23.3%/+17.4%/+26.0%（Q2分别为+15.1%/+0.6%/+41.3%），各板块利润端、制造板块的收入端均现环比改善。
　　男装利润端表现最佳，制造、男女装收入端已超21年同期。在我们选取的31只样本股票中，23年前三季度，品牌各板块收入、利润端均实现同比增长，男装/女装/休闲/家纺收入同比增速：+15.9%/+16.5%/+3.0%/+3.1%，利润表现均优于收入端，上述板块归母净利润分别同比增长71.5%/49.9%/60.7%/30.1%；制造板块收入/归母净利润分别同比下滑8.1%/20.9%。前三季度对比21年同期，收入端多数已接近或超越，但利润端仅男装超越21年同期，制造/男装/女装/休闲/家纺收入分别变动3.7%/15.6%/7.0%/-6.0%/-0.8%，归母净利润分别变动-6.0%/+66.6%/-26.0%/-1.4%/-3.7%。
　　制造利润端增速环比改善，品牌盈利持续修复，利润端多数好于收入端。基于我们的31只样本股票，分季度看，收入端Q2/Q3，制造同比-8.8%/-11.5%，男装同比+25.3%/+13.3%，女装同比+28.0%/+14.9%，休闲同比+14.7%/-1.7%，家纺同比+11.4%/+2.8%；利润端Q2/Q3，制造同比-17.9%/-10.9%，男装同比+80.1%/+53.8%，女装同比+150.3%/+3.2%，休闲同比+184.7%/+58.8%，家纺同比+98.2%/+14.6%。Q3同比增速多数环比走弱，我们分析，与去年Q3社会活动逐步恢复，各板块（除制造外）基数抬高有关。
　　各板块库存同比均改善。23Q3制造/男装/女装/休闲/家纺库存分别同比：-11.3%/-2.1%/-5.3%/-15.4%/-14.5%，男女装下滑幅度相对低，休闲、家纺的改善更为显著。
　　纺服行业高股息标的占比大。在我们选取的31只样本股票中，共有15家股息率超过3%，6家股息率超过5%。股息率位居前三的标的分别为百隆东方（9.1%），富安娜（7.0%），罗莱生活（6.0%）。
　　投资建议。品牌服饰：①进入Q4低基数，我们判断优质企业零售反弹将更为显著，②伴随双十一进一步清理库存，我们判断年末库存指标将进一步改善，建议关注港股：新秀丽、滔搏、安踏体育、特步国际、波司登；A股：比音勒芬、歌力思、海澜之家。优质制造：海外头部品牌库存逐季显著清理，NikeFY24Q1财报预计FY24H2经销商订货将增加，我们认为订单能见度或将逐步明朗，看好具备规模优势和品牌订单份额提升潜力的优质制造企业，建议关注华利集团、申洲国际、伟星股份、新澳股份、九兴控股。
　　风险提示。疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，零售环境疲软。