本报告导读：
　　美国衍生品规模全球领先，服务于机构提升收益水平和收益确定性的需求。得益于突出的交易能力，投行开展交易业务更具竞争力，权益衍生品交易具备高成长空间。
　　摘要：
　　衍生品是以挂钩资产价格为基础，包含不同收益形态的金融合约，美国衍生品规模全球领先。1）衍生品是一种金融合约，以利率、汇率、商品、信用以及股票价格为基础，包含期货、远期、期权及互换等产品类别。衍生品交易业务是指由衍生品交易商充当交易对手方与交易者新开或买卖衍生品合约。2）在美国，衍生品交易多在场外开展，2022年底，场外衍生品名义本金占全部衍生品的95%。同期，美国衍生品名义本金191万亿美元，占全球衍生品市场的27%，全球领先。
　　机构投资者提升投资收益水平和收益确定性的需求驱动投行衍生品业务快速发展；衍生品诞生之初主要满足机构的风险对冲需求，后逐步应用于丰富金融工具收益形态。1）1851-1971年，为平抑芝加哥市场粮价，衍生品在美国诞生。2）1971-2008年，美国金融自由化进程加剧了汇率及利率市场波动，进一步提升金融机构风险对冲需求，各类金融机构相继获准参与到金融衍生品市场中来，FICC衍生品出现爆发式创新与增长；而2000年以来住房按揭贷款等利率资产规模的大幅增长使得金融机构面临的利率风险日益突出，形态丰富的场外利率衍生品成为主流。3）2008年至今，金融危机后美股进入长牛行情，机构投资者股票资产的配置增加，对收益形态的需求更为丰富，权益衍生品得以快速增长。
　　投行开展衍生品交易的优势在于撮合成交、风险承担等交易能力，能够构造结构各异的衍生品有效满足机构客户对收益形态的个性化需求。1）投行开展衍生品交易业务的优势在于其交易能力，交易能力取决于撮合成交及风险承担能力。撮合成交方面，投行能够第一时间获取甚至引导客户交易需求，且投行间形成的交易网络有助于实现相互间的对冲交易；风险承担方面，投行长期从事交易业务形成的基础资产价格波动判断能力，进一步提升了其开展交易业务的竞争优势。2）基于专业化交易能力，投行通过结构性保证金贷款、看跌和看涨期权及其组合等结构可有效满足各类股票持有人获得权益风险敞口、对冲或变现股票的个性化需求。
　　权益交易驱动下，美国投行衍生品交易业务持续增长，预计2022至2025年将实现约7%的年均复合增速。1）衍生品交易业务主要赚取撮合收入和库存收入；2）2013-2022年，美国投行交易业务实现了2%的年均复合增速，权益类交易对交易业务收入贡献最高占35%；3）预计至2025年投行衍生品交易业务收入增至802.9亿美元，2022-2025年均复合增速6.87%。
　　风险提示：美股大幅下跌；美国衍生品监管趋严。