核心聚焦：行业保有规模整体承压，“股+混合”、非货保有量均有所下滑。权益市场波动导致银行代销承压，ETF快速发展驱动券商渠道表现亮眼，第三方机构表现相对稳健。
　　新发基金低迷叠加市场景气回落，行业代销表现整体承压。23Q3保有规模Top100的代销机构“股+混合”保有规模合计为5.31万亿元，qoq-5.1%；非货保有规模合计8.42万亿元，qoq-0.9%。行业代销表现整体承压预计是由于受新发基金疲软（Q3发行份额环比-16%）叠加权益市场下行影响。
　　渠道表现分化，券商保有规模及市占率逆势增长显著。“股+混合”方面，银行/第三方/券商市占率（占Top100规模的比重）为47.6% / 25.0% / 26.1%，环比-3.15pct / -0.97pct / +3.88pct；非货方面，银行/第三方/券商市占率为45.3% / 34.2% / 19.3%，环比-1.89pct / +0.12pct / +1.6pct。
　　第三方机构：非货保有规模环比小幅提升，权益类规模随市下滑。23Q3第三方机构的“股+混合”/非货保有规模qoq-7.7% / +2.5%。蚂蚁/天天保有规模市占率小幅下滑，“股+混合”市占率环比-0.36pct / -0.22pct，非货市占率环比-0.01pct / -0.28pct。上海万得“股+混合”/非货保有规模qoq+23% /+43%，表现相对亮眼。
　　券商：券商权益类保有市占率跃居第二，多家证券公司增幅显著。23Q3券商“股+混合”/非货保有规模qoq+5.2% / +11.4%，预计受年内ETF快速发展驱动。截至23Q3，市场ETF净值合计达2.01万亿元，环比+11%。其中，中信、华泰“股+混合”保有规模维持在1200亿元以上，环比+10.1% / +4.2%；东财证券、国金、华宝、平安等多家机构“股+混合”保有规模环比增幅达9%以上，我们预计是由于这些机构代销模式以线上为主，与ETF销售方式相契合。
　　银行：保有量规模、市占率呈双降态势。23Q3银行“股+混合”/非货保有规模qoq-8.9% / -1.9%，市占率qoq-3.2pct / -1.9pct。其中，招行“股+混合”保有规模为5481亿元，环比-7.5%，市占率环比-0.26ct；非货保有规模为7858亿元，环比-2.3%，市占率环比-0.13pct。银行渠道保有量市占率持续收缩或由于权益市场下行背景下，所针对客群风险偏好较低所致。
　　投资建议：在投资端改革加速推进叠加买方投顾转型的大趋势下，ETF有望成为券商发力代销业务的新抓手，转型领先的头部财富管理机构有望进一步凭借自身综合优势，实现代销规模的增长。推荐华泰证券、中信证券、中国银河。
　　风险提示：基金赎回风险，市场波动风险，政策风险。