10月末港股市场规模略有收缩，交投情绪仍较低迷。根据港交所官网统计数据，市场规模方面，10月末港股市场总市值30.8万亿港元/ yoy+17%/ mom-4.3%（5M21末港股市值高点53万亿港元），其中恒生科技指数成分股贡献市值28%，港股总市值自7月起连续4个月下滑。市场交投方面，根据Wind，10月恒生指数下跌3.9%，月末10年期美债收益率增至4.88%（11月至今出现总体下降趋势），香港政府债券收益率跟随上升，流动性从港股市场流出。10月，港股市场ADT 788亿港元/ mom-13%，创2020年1月以来单月新低，其中恒生科技ADT贡献25%，日均换手率0.26%/ mom-2bps；10M23港股ADT仅1066.5亿港元/ yoy-12.7%（2021年为1667亿港元）。互联互通方面，10月南向交易ADT 252亿港元/ mom-13.5%，占港股ADT比重16%；北向交易ADT1,105亿人民币/ mom+10%。资金方面，南向资金月度流入速度放缓，11月或迎来边际改善。10月南向资金净流入232亿港元/ mom-57.5%，从最新周度数据看，11月第一周（10/30-11/5）南向资金净流入85亿港元，较前3周（10/10-13、10/16-20、10/24-27）分别增长5%、117%、23%。
　　衍生品业务保持韧性，保证金投资收益保持增长。衍生品业务方面，根据港交所官网统计数据，10月期权期货期权ADV 1301千张/ mom+5%，其中联交所股票期权580千张/mom+4%，期交所衍生品ADV 721千张/ mom+6%。投资收益方面，港交所投资收益中保证金收益为主要贡献（9M23占比70%，主要收取现金存款利息），根据Wind数据，10月6MHIBOR继续维持高位，月末达到5.32%，年初至今（11/7）MSCI全球指数上涨9.75%（10月单月下跌3.07%），参考9M23港交所投资收益中来自现金及银行存款34.13亿港元（占比投资收益88%），我们认为：1）短期看，当前美债利率仍保持较高位，港交所保证金投资收益可受益于高利率环境保持增长；2）中长期看，当前美联储暂缓加息（9月会议后第二次暂缓），随着美联储加息周期接近尾声，港股促进流动性政策频出，中国内地经济稳增长政策发力，港股流动性改善确定性较强，ADT上行将带动保证金增长，投资收益绝对值有望创新高。
　　 IPO募资环比显著回升，项目储备丰富。根据Wind数据，10月港股新上市5家公司，募资68亿港元/ yoy-40%/ mom+69%；10M23港股市场新上市公司49家（不含转板），募资总额达246亿港元（占22年全年的30%）。港股IPO募资规模环比大幅改善主因极兔速递-W(1519.HK)登陆港交所（东南亚最大的全球物流服务商，东南亚市占率22.5%），IPO募资净额35.3亿港元，年内仅次于4/27上市的珍酒李渡（IPO募资净额49.9亿港元）。IPO项目储备丰富，根据Wind，截止2023/11/7，末共有99宗上市申请进行中（剔除没有进展及被发回）。
　　政策层面释放鼓励上市公司回购，回购交易规则或可优化，助力市场投资情绪改善。10/27，港交所就优化上市公司回购机制咨询市场（建议删除有关注销回购股份的规定，让发行人以库存方式持有购回股份）。根据Wind数据，2023年至今（11/7）,港股已有176家上市公司进行回购，回购总额超900亿港元（2021年、2022年全年回购金额分别为381、1049亿港元），体现上市公司认为其上市股票目前被低估。根据目前港交所上市规则（第十章）规定：回购股票后要尽快注销，注销后总股本及总市值变小，因此回购可能会触及上市规则第八章的要求（流通股比例不得小于25%）。我们复盘2008年至今港股市场5轮大规模回购，发现均在恒生指数大幅下跌时开启，回购结束后恒生指数均出现显著改善（表1）。根据历史经验，我们认为本次规模大规模回购后市场情绪有望改善。
　　投资分析意见：流动性拐点将至，关注港交所配置机会。港股政策方面，股票印花税下调至0.1%（双边），目标于11月底完成立法，同时大规模回购启动，我们认为一定程度上可以提振港股市场交易情绪。海外资金方面，11月以来10年期美债利率开始下跌（11/7为4.58% vs10/31为4.88%），9月会议后美联储第二次暂缓加息，我们认为加息周期接近尾声。国内经济方面，宏观稳经济政策持续发力，近期经济加速恢复，IMF上调中国23年GDP增速至5.4%，北向资金继连续3个月净流出后11月出现小幅流入。我们认为在经济加速恢复，政策导向利好的情况下港股市场已经出现边际改善，流动性拐点将至，首推与流动性改善相关且弹性较大的港交所。
　　风险提示：美国加息放缓速度不及预期；港股市场遭遇极端行情整体大幅下跌。