耕耘光电通信领域二十余年，外延并购打造芯片到模块、设备垂直一体化整合能力，具备较高技术壁垒。应用光电Applied Optoelectronics, Inc.（AOI）是全球知名的光通信厂商，主营产品为光模块、光器件等，广泛应用于数据中心、有线电视（CATV）、电信、光纤到户等场景。1997年，AOI于休斯顿大学成立，专注于高性能激光二极管和相关光电子元件的生产；2006年，AOI收购中国宁波环球广电科技有限公司，布局有线电视设备、光模块、光引擎等领域；2007年，AOI收购中国中国台湾SpaceShuttle的光学设备资产，具备了光芯片封装能力，形成三地协同的全球化布局，生产和研发效率极大提升。公司通过外延并购具备了芯片-模块-设备的垂直化整合能力，其专有MBE工艺具备较高的技术壁垒，使得公司具备保持较高盈利能力的潜力，2017年毛利率超40%同行领先。
　　绑定核心大客户微软，签订供货协议合作不断加深。公司数据中心市场最大客户为微软，2020-2022年来自微软的收入占公司营收比重分别为38.3%/14.1%/18.4%。2023年6月21日，公司与微软签订供应协议，为其设计商品并建立制造、组装、销售供应链，协议初始期限为五年，据公司公开交流会透露，该协议主要为微软数据中心400G及以上光模块研制下一代激光芯片。此次协议签订加强了公司与微软的绑定关系，标志着公司数据中心业务开始快速复苏。二季度公司还与微软签订额外协议，提供AOC有源线缆的设计和组装服务，预计可以在未来三年带来超过3亿美元的营收。根据Counterpoint数据，微软AI相关支出占资本支出比例在云厂商最高，AOI作为微软核心供应商有望深度受益。
　　AI驱动数通光模块需求激增，公司数通业务高速增长有望带动业绩触底反弹。23Q2单季度公司数据中心市场收入0.28亿美元，YoY+28%，QoQ+35%，主要源于100G及400G产品的快速放量，带动公司23Q2业绩超预期。2023Q2公司数据中心业务400G产品占比仍较低，随着400G产品进一步放量，公司收入及盈利水平有望进一步提升。公司23Q3收入指引6000-6600万美元；Non-GAAP毛利率29.5%-31%，较Q2的24.8%进一步大幅改善；非GAAP净利润在-190万~+20万美元，有望扭亏。
　　盈利预测与投资建议：应用光电是全球领先的光模块厂商，深度受益核心客户微软需求量激增，实现业绩快速增长。预计公司2023-25年实现营业收入2.41/2.96/3.80亿美元；实现归母净利润-0.29/0.13/0.46亿美元；EPS分别为-0.91/0.41/1.45美元/股，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：微软采购进度不及预期、研发风险。