股票的最大效应现象。过去有大量的研究表明，投资者偏好有极端正收益的股票，而这些股票未来回报往往较低，这种现象称为最大效应。从实证结果来看，过去拥有相对极端正收益的股票组合在当期表现出较低的收益与Alpha。从跨期的概率分布上来看，过去极端正收益特征较显著的股票在下一期仍拥有极端涨幅的概率不足30%。对沪深A股以过去极端正收益特征分组，极端正收益特征相对显著的股票组合市场暴露更高、市值更小、流动性更低、短期动量更高、中期动量更高、账面市值比更低。
　　基金在极端正收益方面的特征。本文分别基于持股与净值在基金层面构造了两类最大效应因子，并以MAX指代过去一个月的极端正收益特征。基金基于持股的MAX特征依旧表现为MAX特征越显著，对应历史平均Alpha值较低、市场暴露较高、规模较小、账面市值比较低、中长期动量较高。从相关性来看，基于持股与基于净值的MAX特征有一定的相关性，但整体相关性低于0.8。
　　基于MAX因子的选基优化。本文基于基金的MAX特征构造因子并对因子进行测试，测试表明存在几个MAX因子有较高的多头年化收益率与较好的分组单调性，且这些因子与Alpha因子相关性低。回测结果上，与原Alpha因子效果相比，合成因子效果有所提升。2010.7至2023.9，合成因子构造的多头组合(前10%)年化收益率为13.20%，相对偏股混合基金指数年化超额为5.70%，相对原Alpha因子的年化收益提升为2.71%。此外，基于合成因子排序的前5%与前20只基金在回测表现中相对突出。2010.7-2023.9，基于合成因子的前20只基金组合年化收益为15.27%，相对前5%组合有所提升，相对于基于Alpha因子的前20只基金组合年化超额收益为6.07%，相对于偏股混合型基金指数的年化超额收益为7.77%。
　　风险提示：本文仅对所研究的基金产品情况进行分析，产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异；本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来。