债券市场概述。根据Wind，2023年9月，债券市场整体发行规模约6.06万亿元，偿还规模约5.04万亿元，净融资额约1.02万亿元。与上月(2023年8月)相比，债券市场整体发行量和偿还量分别下降约8%、3%，市场净融资额有所下降，下降规模约0.37万亿元。2023年9月，中债新综合指数收益率为-0.58%。分类别来看，2023年9月，国债及政策性银行债、信用债、转债的指数收益率分别为-0.58%、-0.23%、-0.67%，信用债表现相对较好。
　　债券型基金表现。本文中，我们定义转债基金并对债券型基金进行重分类。根据Wind及重分类后基金信息，2023年9月，债券型基金整体收益为负，短期纯债基金收益表现占优。其中，短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债基、可转债基金的中位数收益率分别为：0.02%、-0.13%、-0.15%、-0.38%、-0.95%。
　　新发、转型及清算基金统计。根据Wind，2023年9月新发债券型基金35只(A/C份额合并统计)，合计发行份额为793.91亿份，与2023年8月相比，债券型基金发行份额上升212.12亿份，环比上升36%；与去年同期(2022年9月)相比，2023年9月发行份额下降14%。2023年9月，按A/C份额分开统计，共有2只债券型基金到期清算，无债券型基金涉及转型。
　　主动型债券型基金组合构建。在主动型债券型基金的组合构建中，本文采用持仓信息与净值信息相结合的方法。对于持仓信息，本文根据债券基金披露的持仓信息，分别构造基金在对应报告期的资产配置能力、股票组合投资能力(如有)、普通债券(非转债部分)投资能力(如有)、转债组合投资能力(如有)。同时，本文根据债券净值信息，分别计算前述持仓统计期间基金的业绩表现(累计收益率、最大回撤、夏普比率)，以及未被持仓信息覆盖的3个月内基金的业绩表现。最后综合上述结果加权打分构造基金组合并季度调仓。
　　风险提示：（1）本文仅对所研究的基金产品情况进行分析，产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异；（2）本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；（3）本文中基于模型筛选出的基金名单不代表任何投资建议。
　　

研究报告全文：TablePage金融工程专题报告2023年10月8日证券研究报告金融工程TableTitle债券型基金月报2023图新发基金统计截至2023930发行数量只发行份额右轴亿份902500年9月8070200060短期纯债基金表现占优15005040TableSummary1000报告摘要3020500债券市场概述根据Wind2023年9月债券市场整体发行规模约1000606万亿元偿还规模约504万亿元净融资额约102万亿元与上月2023年8月相比债券市场整体发行量和偿还量分别下降约83市场净融资额有所下降下降规模约037万亿元2023数据来源Wind广发证券发展研究中心年9月中债新综合指数收益率为-058分类别来看2023年9分析师TableAuthor季燕妮SAC执证号S0260522070004月国债及政策性银行债信用债转债的指数收益率分别为-058-023-067信用债表现相对较好021-38003567债券型基金表现本文中我们定义转债基金并对债券型基金进行重jiyannigfcomcn分类根据Wind及重分类后基金信息2023年9月债券型基金整分析师张超体收益为负短期纯债基金收益表现占优其中短期纯债型基金SAC执证号S0260514070002中长期纯债型基金一级债基二级债基可转债基金的中位数收益SFCCENoBOB130率分别为002-013-015-038-095020-66335132新发转型及清算基金统计根据Wind2023年9月新发债券型基zhangchaogfcomcn金35只AC份额合并统计合计发行份额为79391亿份与2023分析师罗军年8月相比债券型基金发行份额上升21212亿份环比上升36SAC执证号S0260511010004与去年同期2022年9月相比2023年9月发行份额下降142023020-66335128年9月按AC份额分开统计共有2只债券型基金到期清算无债luojungfcomcn券型基金涉及转型请注意季燕妮罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动主动型债券型基金组合构建在主动型债券型基金的组合构建中本文采用持仓信息与净值信息相结合的方法对于持仓信息本文根据相关研究TableDocReport债券基金披露的持仓信息分别构造基金在对应报告期的资产配置能金融工程债券型基金月报2023-09-04力股票组合投资能力如有普通债券非转债部分投资能力如有2023年8月债基发行规转债组合投资能力如有同时本文根据债券净值信息分别计算前模上升纯债基金表现占优述持仓统计期间基金的业绩表现累计收益率最大回撤夏普比率以及未被持仓信息覆盖的3个月内基金的业绩表现最后综合上述结果加权打分构造基金组合并季度调仓风险提示1本文仅对所研究的基金产品情况进行分析产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异2本文仅在合理的假设范围讨论文中数据均为历史数据基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来3本文中基于模型筛选出的基金名单不代表任何投资建议识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明127TablePageText金融工程专题报告目录索引一债券型基金市场5一债券市场概述5二债券型基金表现8一短期纯债型基金9二中长期纯债型基金9三可转债基金10四混合债券型一级基金11五混合债券型二级基金12六被动指数型债券基金13三新发及清算转型基金统计14一新发基金14二清算基金17三转型基金17四基金组合构造17一构造基金组合概述17二基金组合构造过程及结果19五风险提示25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明227TablePageText金融工程专题报告图表索引图1债券市场存量规模截至20239305图2债券市场发行偿还统计20211至202396图32023年9月债券发行结构6图42023年9月主要债券资产收益6图52023年9月期限利差7图62023年9月信用利差1年期7图72023年9月信用利差3年期8图82023年9月信用利差5年期8图9短期纯债型基金最新表现截至20239309图10中长期纯债型基金最新表现截至202393010图11可转债基金最新表现截至202393011图12混合债券型一级基金最新表现截至202393012图13混合债券型二级基金最新表现截至202393013图14被动指数型债券基金最新表现截至202393014图15新发基金统计截至202393015图162023年9月新发债券型基金分布按Wind分类AC份额分开统计15图17同业存单指数基金及被动指数型债券基金发行情况20211-2023916图182023年9月新发债券型基金分布按基金特征AC份额分开统计16图192023年9月新发带持有期债券型基金分布16图20主动型债券基金组合构建17图21基金组合构建过程20图22中长期纯债型基金净值曲线等权组合21图23可转债基金净值曲线等权组合22图24混合债券型一级基金净值曲线等权组合23图25混合债券型二级基金净值曲线等权组合24图26短期纯债型基金组合净值曲线等权组合25表1债券型基金重分类描述8表2短期纯债型基金收益分位数截至20239309表3中长期纯债型基金收益分位数截至202393010表4可转债基金收益分位数截至202393011表5混合债券型一级基金收益分位数截至202393012表6混合债券型二级基金收益分位数截至202393013表7被动指数型债券基金收益分位数截至202393014表82023年9月到期清算基金列表17表9中长期纯债型基金组合风险收益指标2018427-202393021表10可转债基金组合风险收益指标2018427-202393022表11一级债基组合风险收益指标2018427-202393023表12二级债基组合风险收益指标2018427-202393024识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明327TablePageText金融工程专题报告表13短期纯债型基金组合风险收益指标201912-202393025识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明427TablePageText金融工程专题报告一债券型基金市场一债券市场概述存量方面截至2023930当前债券市场存量债券约69万只余额合计约15072万亿元从时序变化来看当前存量债券规模相比上月末2023年8月有所上升涨幅约091图1债券市场存量规模截至2023930债券余额万亿元债券数量只右轴16080000140700001206000010050000804000060300004020000201000000数据来源Wind广发证券发展研究中心2023年9月债券市场整体发行规模约606万亿元偿还规模约504万亿元净融资额约102万亿元与上月2023年8月相比债券市场整体发行量和偿还量分别下降约83市场净融资额有所下降下降规模约037万亿元从发行结构上看2023年9月发行量居于前三的券种分别为同业存单国债金融债对应发行规模分别为210万亿元120万亿元079万亿元与上个月2023年8月相比前述三类债券发行规模分别变动830-10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明527TablePageText金融工程专题报告图2债券市场发行偿还统计20211至20239图32023年9月债券发行结构总发行量亿元总偿还量亿元同业存单国债金融债净融资额亿元右轴地方政府债公司债短期融资券中期票据资产支持证券定向工具8000030000政府支持机构债企业债央行票据70000可转债可交换债国际机构债25000600001104320000500005400001500063000034100002000013500010000001320数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心以中债-新综合全价指数中债-国债及政策性银行债全价指数中债-信用债全价指数以及中证转债指数分别描述债券市场整体以及主要券种的收益表现2023年9月中债新综合指数收益率为-058分类别来看2023年9月国债及政策性银行债信用债转债的指数收益率分别为-058-023-067信用债表现相对较好图42023年9月主要债券资产收益2023年9月收益率2023年前9个月收益率右轴1064052000-2-05-4-10-6数据来源Wind广发证券发展研究中心我们以十年期债券到期收益率与一年期债券到期收益率之差衡量期限利差2023年9月国债和国开债长短期利差有所下行其中国债的期限利差由0652023831下行至0512023928国开债的期限利差由0622023831下降至0482023928识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明627TablePageText金融工程专题报告图52023年9月期限利差国债10Y-1Y国开债10Y-1Y070060050040030020010000数据来源Wind广发证券发展研究中心信用利差方面我们分别分析不同到期期限1年3年5年的中短期票据在不同信用等级AAAAAAA方面的利差2023年9月除1年AAA3年AA5年AA信用利差小幅下行外其余年份及信用等级的信用利差均有所上行图62023年9月信用利差1年期中短期票据AAA-国开1年中短期票据AA-AAA1年中短期票据AA-AA1年045040035030025020015010005000数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明727TablePageText金融工程专题报告图72023年9月信用利差3年期图82023年9月信用利差5年期中短期票据AAA-国开3年中短期票据AAA-国开5年中短期票据AA-AAA3年中短期票据AA-AAA5年中短期票据AA-AA3年中短期票据AA-AA5年050060040050030040020030010020000010000数据来源广发证券发展研究中心数据来源广发证券发展研究中心WindWind二债券型基金表现本文中考虑到投资转债为主的债券型基金风险收益表现与传统的债券型基金不同我们定义转债基金并对债券型基金进行重分类具体而言我们将名称中含有转债或近4个季度转债持仓占比超过60的主动型债券基金纳入可转债基金同时剔除短期纯债型基金中长期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金中转债基金此外对于被动指数型债券基金我们剔除ETF联接基金表1债券型基金重分类描述基金类型分类方法短期纯债型基金Wind分类下的短期纯债型基金剔除可转债基金中长期纯债型基金Wind分类下的中长期纯债型基金剔除可转债基金混合债券型一级基金Wind分类下的混合债券型一级基金剔除可转债基金混合债券型二级基金Wind分类下的混合债券型二级基金剔除可转债基金可转债基金基金名称中含有转债或近4个季度转债持仓超过60的债券型基金剔除被动指数型债券基金被动指数型债券基金Wind分类下的被动指数型债券基金剔除ETF联接基金增强指数型债券基金Wind分类下的增强指数型债券基金数据来源Wind广发证券发展研究中心对债券型基金进行重分类后我们分别观察不同类型债券基金在当月2023年9月及2023年初至今的风险收益表现由于增强指数型债券基金仅一只本文不作详识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明827TablePageText金融工程专题报告细描述此外本文设定以下样本筛选标准以保证基金风险收益的可比性1净值公布频率每个交易日公布2基金运作情形正常运作基金剔除定期开放考察期内暂停运作的基金3基金转型到期信息考察期内并未转型或到期一短期纯债型基金2023年9月重分类下的短期纯债型基金样本共319只月度收益方面短期纯债型基金整体收益为正收益中位数为002与上个月2023年8月相比下降029pct202311至2023930重分类下的短期纯债型基金样本共290只整体收益中位数为251图9短期纯债型基金最新表现截至20239302023年9月月度收益与波动率2023年前9个月区间收益与波动率60504030收益率201000-10波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表2短期纯债型基金收益分位数截至2023930分位数2023年9月2023年前9个月最大值04353875分位数008305中位数00225125分位数-005214最小值-043-025数据来源Wind广发证券发展研究中心二中长期纯债型基金识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明927TablePageText金融工程专题报告2023年9月重分类下的中长期纯债型基金样本共911只整体上该类型基金收益为负收益中位数为-013与上个月2023年8月相比中长期纯债型基金整体收益下降055pct202311至2023930重分类下的中长期纯债型基金样本共841只整体收益中位数为254图10中长期纯债型基金最新表现截至20239302023年9月月度收益与波动率2023年前9个月区间收益与波动率10864收益率20-2-4波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表3中长期纯债型基金收益分位数截至2023930分位数2023年9月2023年前9个月最大值47681375分位数-005338中位数-01325425分位数-020203最小值-242-019数据来源Wind广发证券发展研究中心三可转债基金2023年9月重分类下的可转债基金样本共68只收益方面转债基金整体收益为负收益中位数为-095与上月2023年8月相比可转债基金整体收益上升176pct整体收益边际改善202311至2023930重分类下的转债基金样本共68只整体收益中位数为100识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1027TablePageText金融工程专题报告图11可转债基金最新表现截至20239302023年9月月度收益与波动率2023年前9个月区间收益与波动率2015105收益率0-5-10波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表4可转债基金收益分位数截至2023930分位数2023年9月2023年前9个月最大值038160375分位数-047336中位数-09510025分位数-150-100最小值-347-690数据来源Wind广发证券发展研究中心四混合债券型一级基金2023年9月重分类下的混合债券型一级基金样本共218只收益方面整体上一级债基收益为负收益中位数为-015与上月2023年8月相比一级债基整体收益下降042pct202311至2023930重分类下的一级债基样本共204只整体收益中位数为282识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1127TablePageText金融工程专题报告图12混合债券型一级基金最新表现截至20239302023年9月月度收益与波动率2023年前9个月区间收益与波动率10864收益率20-2-4波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表5混合债券型一级基金收益分位数截至2023930分位数2023年9月2023年前9个月最大值04077475分位数-002349中位数-01528225分位数-025219最小值-155-277数据来源Wind广发证券发展研究中心五混合债券型二级基金2023年9月重分类下的混合债券型二级基金样本共445只收益方面整体上二级债基收益为负收益中位数为-038与上个月2023年8月相比上升027pct202311至2023930重分类下的二级债基样本共396只整体收益中位数为118识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1227TablePageText金融工程专题报告图13混合债券型二级基金最新表现截至20239302023年9月月度收益与波动率2023年前9个月区间收益与波动率86420-2收益率-4-6-8-10波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表6混合债券型二级基金收益分位数截至2023930分位数2023年9月2023年前9个月最大值17067075分位数-011240中位数-03811825分位数-066-012最小值-325-852数据来源Wind广发证券发展研究中心六被动指数型债券基金2023年9月被动指数型债券基金样本共201只收益方面整体上被动指数型债券基金收益为负收益中位数为-010与上个月2023年8月相比下降044pct202311至2023930重分类下的被动指数型债券基金样本共176只整体收益中位数为211识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1327TablePageText金融工程专题报告图14被动指数型债券基金最新表现截至20239302023年8月月度收益与波动率2023年前9个月区间收益与波动率65432收益率10-1-2波动率数据来源Wind广发证券发展研究中心表7被动指数型债券基金收益分位数截至2023930分位数2023年9月2023年前9个月最大值02747475分位数000239中位数-01021125分位数-016179最小值-072-102数据来源Wind广发证券发展研究中心三新发及清算转型基金统计一新发基金2023年9月新发债券型基金35只AC份额合并统计合计发行份额为79391亿份与2023年8月相比债券型基金发行份额上升21212亿份环比上升36与去年同期2022年9月相比2023年9月发行份额下降14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1427TablePageText金融工程专题报告图15新发基金统计截至2023930发行数量只发行份额右轴亿份902500807020006015005040100030205001000数据来源Wind广发证券发展研究中心从新发基金的类型来看2023年9月发行的基金以中长期纯债型基金为主对应发行数量为只以下均采用类份额分开统计合并发行份额为亿份37AC61397此外被动指数型债券基金发行数量为4只总发行份额为11944亿份混合债券型二级基金发行数量为10只总发行份额为4733亿份混合债券型一级基金发行数量为4只总发行份额为1316亿份图162023年9月新发债券型基金分布按Wind分类AC份额分开统计新发数量只发行份额右轴亿份40700356003050025400203001510200510000数据来源Wind广发证券发展研究中心2023年9月同业存单指数基金发行规模约119亿份是当月被动指数型债券基金发行的主要品种识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1527TablePageText金融工程专题报告图17同业存单指数基金及被动指数型债券基金发行情况20211-20239发行份额被动指数型债券基金亿元发行份额同业存单指数基金亿元120010008006004002000202112202305202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202306202307202308202309202101数据来源Wind广发证券发展研究中心从新发基金特征来看2023年9月新发普通基金20只以下均采用AC类份额分开统计新发定期开放型基金7只新发带持有期基金28只上述基金类型对应的发行份额分别为42858亿份13201亿份23331亿份普通型基金份额占比较高持有期方面超短期及短期限的产品7天及1个月占据主要份额图182023年9月新发债券型基金分布按基金特征图192023年9月新发带持有期债券型基金分布AC份额分开统计新发数量只发行份额右轴亿份7天1个月2个月3个月4个月6个月9个月12个月3050045062540020350113001525020010150515100500032数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1627TablePageText金融工程专题报告二清算基金2023年9月按AC份额分开统计共有2只债券型基金到期清算从基金类型来看2只基金均为中长期纯债基金表82023年9月到期清算基金列表代码基金名称投资类型清算类型基金到期日基金管理人006203OF前海联合泳祺纯债A中长期纯债型基金触发合同终止条款2023913新疆前海联合基金006204OF前海联合泳祺纯债C中长期纯债型基金触发合同终止条款2023913新疆前海联合基金数据来源Wind广发证券发展研究中心三转型基金2023年9月无债券型基金涉及转型四基金组合构造一构造基金组合概述在主动型债券型基金的组合构建中本文采用持仓信息与净值信息相结合的方法对于持仓信息本文根据债券基金披露的持仓信息分别构造基金在对应报告期的资产配置能力股票组合投资能力如有普通债券非转债部分投资能力如有转债组合投资能力如有同时本文根据债券净值信息分别计算前述持仓统计期间基金的累计收益率最大回撤和夏普比率以及未被持仓信息覆盖的近个月基金3的累计收益率最大回撤和夏普比率最后综合上述结果加权打分构造基金组合并季度调仓图20主动型债券基金组合构建组合构建考虑因素持仓信息净值信息股票组合普通债券转债组合累计收益资产配置最大回撤夏普比率如有组合如有如有率数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1727TablePageText金融工程专题报告1资产配置在基金的资产配置能力层面我们根据基金的持仓以及大类资产的走势构建基金资产配置能力指标具体来看我们采用以下方法定义基金的季度资产配置收益TR并把基金的资产配置能力分为股票配置能力普通债券配置能力以及可转债配置能力111其中为t报告期基金股票资产的配置权重为t报告期基金普通债券资产的配置权重为t报告期基金可转债资产的配置权重为历史4个报告期基金股票资产的平均配置权重为历史4个报告期基金普通债券资产的平均配置权重为历史4个报告期基金可转债资产的平均配置权重111分别为t至t1报告期期间中证800指数中证全债指数以及中证可转债指数的收益率在得到各个基金的季度资产配置收益之后我们将基金历史4个报告期的数据进行加总得到基金的资产配置能力指标2股票组合基金的股票投资方面本文利用Brinson模型对基金季度持仓信息进行归因从而获得对应基金的股票投资能力Brinson模型将基金相比于业绩基准的超额收益分解为行业配置收益AR个股选择收益SR以及交互收益IR具体形式为其中为基金中第i个行业个股的收益率为基准中第i个行业个股的收益率为基金中第i个行业个股的权重为基准中第i个行业个股的权重在具体计算上我们根据基金持仓个股的行业以及持仓权重以季度作为Brinson业绩归因的周期并假定基金持仓个股在下1个报告期内不变采用中证800指数作为业绩基准3普通债券组合在基金的普通债券非可转债可交换债投资能力方面我们基于Campisi模型以季度为周期对基金的普通债券持仓进行归因Campisi模型把债券组合的收益来源识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1827TablePageText金融工程专题报告分为三部分收入效应国债效应利差效应根据债券的现金流贴现模型经过一系列变换可获得该收益分解表达式其中为债券的到期收益率为持有时间MD为修正久期为无风险利率的变动为利差变动收入效应为表明持有债券获得的息票收入及随着到期时间的临近债券价格接近面值获得的收入国债效应为表明由无风险利率变动获得的收益利差效应为是根据债券流动性或信用等获得的溢价4转债组合对于非转债基金的主动债券型基金我们以该债券持有的转债组合相对于中证转债指数的超额收益衡量转债组合的表现对于转债基金本文参考Brinson模型的方法首先构造转债指数并作为转债的业绩比较基准其次根据Brinson模型的思想分别构造转债组合的行业配置收益CAR个券选择收益CSR以及交互收益CIR具体形式为其中为基金中第i个行业转债的收益率为基准中第i个行业转债的收益率为基金中第i个行业转债的权重为基准中第i个行业转债的权重二基金组合构造过程及结果在主动型债券基金的组合构建中我们以2017年初为起点4个报告期为归因区间滚动计算基金的归因结果同时考虑到持仓信息时效性较低我们纳入归因期间末尾3个月的基金净值的风险收益特征并进行季度调仓以时间点2021930为调仓点我们将全部信息拆分为固定部分和可变部分其中固定部分为近4个报告期的持仓信息和对应区间的净值特征可变部分为报告期末后三个月的基金净值特征根据上述时间统计范围我们可以按照基金组合构造的方法对指标打分并加权对于固定部分与可变部分我们均对指标进行分位数排识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1927TablePageText金融工程专题报告序打分并以最优权重加权获得固定部分得分与可变部分得分最后对固定部分与可变部分以最优的权重获得综合得分最后获得基金组合图21基金组合构建过程2020Q2-2021Q2持仓信息固定部分202071-2021630净值信息综合信息可变部分202171-2021930净值信息数据来源广发证券发展研究中心基于上述方法本文设定以下样本筛选标准1净值公布频率每个交易日公布2定期报告披露设定时点前已有4期持仓信息3基金转型信息考察期内并未转型4基金类型剔除LOF定期开放型基金含持有期基金分级基金5基金状态调仓时点可以申购6基金规模调仓时点合并资产净值大于2亿元1中长期纯债型基金在中长期纯债型基金的组合构建中我们以季度挑选样本并统计全部样本组合与前十只样本组合的风险收益表现2018427至2023930经过挑选的中长期纯债基金等权组合跑赢中长期纯债型基金指数对应年化收益率为404夏普比率为526最大回撤为207全部样本等权组合的年化收益率为369夏普比率为511最大回撤为212识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2027