数据口径：“偏股混合+普通股票+灵活配置型”基金，数据来自wind。
　　资产配置：基金逆势加仓，赎回压力延续。截止23年Q3三类重点基金持股市值约3.6万亿，话语权下降，股价下挫和份额下滑共同拖累之下市值下降，但权益基金逆势加仓，当前仓位在历史相对高位。
　　板块配置：增配红利资产及大盘价值。基金增配沪深300，减配中证500、创业板、科创板，风格上主要减仓大盘成长、加仓大盘价值。Q3基金对港股配置的广度和深度均回落。红利策略与微盘股策略来看，红利指数配置比例抬升但幅度不大，中证2000指数配置比例小幅下降。
　　新兴产业链：新能源赛道的筹码压力有所消散。新能源产业链减仓已持续5个季度，23Q3仓位为13.9%，较顶峰的27%消化近一半。12-13年消费电子产业链经验来看，筹码压力的消化需1.5年左右，超配幅度降到1倍以下，才开启新一轮超额收益。各子赛道当前筹码健康程度风电>储能>光伏>新能源汽车。数字经济AI产业链仓位由15.1%的高点减仓至12.4%。超配角度来看AI产业链筹码分化，核心算力环节（光模块/服务器）压力仍不低，但其他多数环节目前筹码压力不大。半导体产业链的基金操作分化，加仓产业复苏的设计（存储/射频）和封测环节，减仓设备、材料、制造、功率等环节。
　　配置思路：估值沟壑收敛，反转思路占优。估值沟壑修复、低估值困境反转仍是结构有效的加仓思路。估值所处的历史分位数较低、且潜在受益于政策压制缓和或经济修复的行业普遍在Q3迎来了配置上升。我们建议继续关注基本面在出清期、且基金底部开始加仓1-2个季度的品种（即基本面在改善、当前资金开始逐渐关注但筹码压力还不大），包括消费电子产业链（消费电子/面板/安防）、半导体产业链（射频/存储/封测）、医药（创新药/医疗器械）、地产产业链（白电/家居/消费建材）。
　　行业配置：医药和食品饮料再受关注。剔除股价因素，Q3加仓最多的是非银、食饮、医药，而电力设备、计算机、通信减仓最多。目前仓位处于2010年以来90%分位数以上的二级行业：油气开采、工业金属、贵金属、航空装备、航运港口、摩托车及其他、汽车零部件、家电零部件、半导体、通信设备。上游资源：高股息与海外再通胀提振，转向加仓；中游材料&制造：材料行业加仓困境反转，制造行业仓位再平衡；消费：沿白酒、医药、地产链、出口链四条线索加仓；TMT：加仓消费电子产业链，减仓AI链条；大金融：加仓银行、非银。
　　风险提示。基金季报仅披露重仓股；灵活配置基金股票比例不稳定等

研究报告全文：TablePage投资策略专题报告2023年10月26日证券研究报告估值沟壑收敛TableTitle反转思路占优图三季报基金股票仓位公募基金23年Q3配置分析TableSummary报告摘要数据口径偏股混合普通股票灵活配置型基金数据来自wind资产配置基金逆势加仓赎回压力延续截止23年Q3三类重点基数据来源Wind广发证券发展研究中心金持股市值约36万亿话语权下降股价下挫和份额下滑共同拖累之下市值下降但权益基金逆势加仓当前仓位在历史相对高位分析师TableAuthor戴康板块配置增配红利资产及大盘价值基金增配沪深300减配中证SAC执证号S0260517120004500创业板科创板风格上主要减仓大盘成长加仓大盘价值Q3SFCCENoBOA313基金对港股配置的广度和深度均回落红利策略与微盘股策略来看红021-38003560利指数配置比例抬升但幅度不大中证2000指数配置比例小幅下降daikanggfcomcn新兴产业链新能源赛道的筹码压力有所消散新能源产业链减仓已分析师郑恺持续5个季度23Q3仓位为139较顶峰的27消化近一半12-SAC执证号S026051509000413年消费电子产业链经验来看筹码压力的消化需15年左右超配021-38003559幅度降到1倍以下才开启新一轮超额收益各子赛道当前筹码健康zhengkaigfcomcn程度风电储能光伏新能源汽车数字经济AI产业链仓位由151请注意郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册的高点减仓至124超配角度来看AI产业链筹码分化核心算力环持牌人不可在香港从事受监管活动节光模块服务器压力仍不低但其他多数环节目前筹码压力不大相关研究TableDocReport半导体产业链的基金操作分化加仓产业复苏的设计存储射频和中日消费路径对比异曲与2023-10-25封测环节减仓设备材料制造功率等环节同工新投资范式系配置思路估值沟壑收敛反转思路占优估值沟壑修复低估值困境列报告十三反转仍是结构有效的加仓思路估值所处的历史分位数较低且潜在受自由现金流新高及行业比较2023-10-17益于政策压制缓和或经济修复的行业普遍在Q3迎来了配置上升我们新范式思辩系列建议继续关注基本面在出清期且基金底部开始加仓1-2个季度的品四种即基本面在改善当前资金开始逐渐关注但筹码压力还不大包杠铃策略另一端微盘股投2023-10-15括消费电子产业链消费电子面板安防半导体产业链射频存储资奥义新投资范式系列封测医药创新药医疗器械地产产业链白电家居消费建材报告十二行业配置医药和食品饮料再受关注剔除股价因素Q3加仓最多的是非银食饮医药而电力设备计算机通信减仓最多目前仓位联系人TableContac杨泽蓁ts处于2010年以来90分位数以上的二级行业油气开采工业金属021-38003800yangzezhengfcomcn贵金属航空装备航运港口摩托车及其他汽车零部件家电零部件半导体通信设备上游资源高股息与海外再通胀提振转向加仓中游材料制造材料行业加仓困境反转制造行业仓位再平衡消费沿白酒医药地产链出口链四条线索加仓TMT加仓消费电子产业链减仓AI链条大金融加仓银行非银风险提示基金季报仅披露重仓股灵活配置基金股票比例不稳定等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明131TablePageText投资策略专题报告目录索引一估值沟壑收敛反转思路占优5一Q3仍在加仓但公募基金的持股市值缩水话语权下降5二新能源产业持续减仓超过1年幅度接近一半结构上压力释放5三杠铃策略红利资产AI产业链的机构参与程度5四低估值困境反转仍是本次基金加仓的主要方向6二资产配置基金逆势加仓赎回压力延续7三板块配置增配红利资产及大盘价值8四新兴产业链新能源赛道的筹码压力有所消散10五行业配置医药和食品饮料再受关注15一行业概述加仓食品饮料医药生物非银金融减仓电力设备计算机通信15二上游资源高股息与海外再通胀提振转向加仓19三中游材料制造材料行业加仓困境反转制造行业仓位再平衡20四消费沿白酒医药地产链出口链四条线索加仓22五TMT加仓消费电子产业链减仓AI链条24六大金融加仓银行非银金融房地产仓位持平26六个股配置持股集中度小幅回升27七风险提示29识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明231TablePageText投资策略专题报告图表索引图123年Q3股票型基金和偏股混合型基金仓位7图223年Q3灵活配置型基金仓位7图3中证500及沪深300配置比例8图4创业板及科创板配置比例8图5大盘成长与大盘价值的配置比例8图6小盘成长指数与小盘价值的配置比例8图7红利指数配置比例抬升9图8中证2000指数配置比例小幅下降9图923Q3港股持股相对整体重仓持股的占比9图10分行业重仓港股市值占比9图11新能源产业链的配置比例新能源汽车光伏风电储能10图12剔除主题基金后电力设备几乎回到平配10图13消费电子产业链的超配幅度及超额收益11图14医药的超配幅度及超额收益11图1523Q3配置比例最高的十个行业15图1623Q3加仓最多的十个行业15图17剔除行业指数上涨影响后的申万一级行业仓位变化23Q3-23Q216图18剔除行业指数上涨影响后的部分申万二级行业仓位变化23Q3-23Q216图1923年Q3一级行业配置比例所处的历史分位数2010年以来17图20煤炭开采和油气开采行业的配置比例20图21工业金属与贵金属行业的配置比例20图22普钢和化学原料的配置比例20图23水泥和防水材料的配置比例20图24光伏设备的配置比例21图25电池和风电设备的配置比例21图26航空装备和军工电子的配置比例21图27工程机械和通用设备的配置比例21图28铁路公路和航运港口的配置比例22图29电力和基础建设的配置比例22图30食品饮料和白酒配置比例22图31食品饮料剔除行业主题基金的持仓及超配22图32医药配置比例和超配比例23图33剔除主题基金后的医药配置比例超配比例23图34医疗研发外包和生物制品配置比例23图35中药和医药商业配置比例23图36白色家电和家居用品配置比例24图37汽车零部件和服装家纺配置比例24图38一般零售和和互联网电商配置比例24图39医疗美容和化妆品配置比例24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明331TablePageText投资策略专题报告图40半导体半导体设备配置比例25图41半导体剔除行业主题基金的配置比例25图42通信设备通信服务配置比例25图43电信运营商配置比例25图44计算机设备安防和软件开发配置比例26图45游戏和广告营销配置比例26图46房地产和银行配置比例26图47证券和保险配置比例26图48基金重仓股top10的持股集中度27图4923Q3基金加仓最多的10个个股28图5023Q3基金减仓最多的10个个股28图5123Q3基金加仓最多的10个个股剔除股价影响28图5223Q3基金减仓最多的10个个股剔除股价影响28表1较23年Q223年Q3基金份额与市值变化7表2新能源产业链基金配置比例12表3AI产业链基金配置比例13表4半导体产业链基金配置比例14表5基金配置处于2010年以来910分位以上的行业17表6基金配置处于2010年以来110分位以下的板块18表7基金超配的行业23Q318表8基金低配的行业23Q319表9基金重仓股中TOP10个股及配置集中度27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明431TablePageText投资策略专题报告一估值沟壑收敛反转思路占优一Q3仍在加仓但公募基金的持股市值缩水话语权下降截止23年Q3三类重点基金持股市值约36万亿权益类基金仍在逆势加仓后续的增量加仓空间有限重点三类基金的持股规模36万亿与之对比保险持股规模35万亿保险资金用于股票和证券投资余额35万亿截止23年9月末最新数据北上资金持股22万亿截止9月末公募基金的持股市值已连续缩水Q3基金仍然面临一定的赎回压力基金份额整体下降26二新能源产业持续减仓超过1年幅度接近一半结构上压力释放新能源产业链减仓已持续5个季度产业链23Q3仓位为139较顶峰时期22Q2的27消化近一半12-13年消费电子产业链经验来看筹码压力的消化需15年左右超配幅度降到1倍以下才开启新一轮超额收益新能源产业链各子赛道当前筹码健康程度风电储能光伏新能源汽车1风电和储能产业链目前筹码压力均已消解风电方面风电零部件和整机均已回落至低配储能方面大储回落至低配户储超配比例已回落至05倍顶峰超配31倍2光伏部分重要环节的筹码压力缓和电池组件硅片加工设备等环节的配置比例已回落至近五年的中枢以下且超配比例回落至05倍以下不过逆变器当前的筹码压力仍较大超配比例仍在15倍以上3新能源车各环节当前筹码压力分化最优整车正极充电桩等已回落至低配次优动力电池隔膜已回落到超配1倍06倍顶峰时期均超配接近2倍且配置比例回落至近五年的中枢位置当前压力仍较大结构件电解液热管理等当前超配比例仍较高三杠铃策略红利资产AI产业链的机构参与程度我们在6月中期策略展望新范式拥抱确定性溢价指出不确定环境下反脆弱的最优策略是杠铃策略今年A股乃至全球演绎杠铃策略类债券低估值高自由现金流的永续经营高股息类彩票远期确定性产业趋势数字经济AI今年以来杠铃策略超额积累了客观的超额收益基金筹码结构如何杠铃的一端数字经济AI超配角度来看AI产业链筹码压力分化核心算力环节筹码压力仍不低但其他多数环节目前筹码压力也较Q2消化一方面算力核心环节的筹码压力仍不算低光模块超配16倍服务器超配1倍另一方面但多数应用环节及其他算力环节的筹码压力并不大例如AI芯片交换机PCB运营商网安等的超配比例都在05倍以下游戏金融IT液冷温控光芯片大模型光纤光缆等目前均低配杠铃的另一端红利策略机构小幅参与当前筹码压力不大一方面重点的高股息产业当前大多仍处低配区间煤炭超配幅度-26石油石化-27建识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明531TablePageText投资策略专题报告筑-63公用事业-59交运-32筹码压力不大另一方面红利指数的超配幅度为-406亦处于显著低配区间四低估值困境反转仍是本次基金加仓的主要方向我们在231017A股自由现金流新高及行业比较新范式构建了基于自由现金流FCFF及其结构EBITCAPEX营运资本定位各产业经营周期的行业比较框架建议关注出清尾声需求改善的低估值困境反转行业从三季报的基金加仓方向看估值沟壑修复低估值困境反转仍是结构有效的加仓思路估值所处的历史分位数较低且潜在受益于政策压制缓和或经济修复的行业普遍在Q3迎来了配置上升银行非银建材钢铁医药家电纺服消费电子等我们建议继续关注基本面在出清期且基金底部开始加仓1-2个季度的品种即基本面在改善当前资金开始逐渐关注但筹码压力还不大主要包括消费电子产业链消费电子面板安防半导体产业链射频存储封测医药创新药医疗器械地产产业链白电家居消费建材识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明631TablePageText投资策略专题报告二资产配置基金逆势加仓赎回压力延续23Q3各类型基金小幅加仓权益类基金的仓位位于2010年以来较高水位普通股票型仓位相较于23Q2上升03pct至888偏股混合型基金仓位上升03pct至872灵活配置型基金仓位上升02pct至758图123年Q3股票型基金和偏股混合型基金仓位图223年Q3灵活配置型基金仓位数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心相较于23Q2三类基金持股市值下降3313亿至36万亿元下滑84基金市值下降主要受股价下挫和份额下滑的共同拖累偏股混合型基金持股市值下滑84pct普通股票型基金持股市值下滑80pct灵活配置型基金持股市值下滑94pct市值下降受股价下跌和份额下滑的共同拖累基金份额整体下降26pct偏股混合型基金份额下降27pct普通股票型基金份额下降11pct灵活配置型基金份额下降31pct表1较23年Q223年Q3基金份额与市值变化数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明731TablePageText投资策略专题报告三板块配置增配红利资产及大盘价值23Q3各类基金加仓沪深300减仓中证500沪深300配置比例由23Q2的580回升15pct至23Q3的595超配132对中证500的配置比例由23Q2的149下降05pct至23Q3的143低配14创业板配置比例继续下降科创板配置比例高位回落创业板配置比例由23Q2的199小幅下降16pct至23Q3的183超配21对科创板的配置比例由23Q2的99回落09pct至23Q3的90超配25图3中证500及沪深300配置比例图4创业板及科创板配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心从大小盘成长价值维度来看风格板块配置23Q3基金主要减配大盘成长股加配大盘价值股和小盘股小盘风格23Q3基金配置比例上行小盘价值配置比例上升02pct至21小盘成长配置比例上升01pct至56大盘风格仓位有所分化基金23Q3主要减仓大盘成长股加仓大盘价值股大盘成长配置比例下降08pct至255大盘价值配置比例上升15pct至79图5大盘成长与大盘价值的配置比例图6小盘成长指数与小盘价值的配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明831TablePageText投资策略专题报告从红利策略与微盘股策略来看红利指数配置比例抬升但幅度不大中证2000指数配置比例小幅下降基金三季度加仓红利指数配置比例抬升05pct至25但仍处低配区间中证2000指数在连续加仓之后三季度配置比例下行02pct至41图7红利指数配置比例抬升图8中证2000指数配置比例小幅下降数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心23Q3基金对港股配置的广度和深度均有回落23Q3重仓持股中港股个数为296只占比92较23Q2小幅下降港股重仓持股市值为24940亿元占比约84较23Q2下降07pct从港股重仓持股行业来看传媒社会服务行业配置依旧较高Q3基金增配医药生物银行电子非银金融而传媒食品饮料公用事业减配幅度较大图923Q3港股持股相对整体重仓持股的占比图10分行业重仓港股市值占比数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明931TablePageText投资策略专题报告四新兴产业链新能源赛道的筹码压力有所消散新能源产业链Q3继续减仓当前可观察到筹码压力已有消解经历了连续5个季度的减仓当前产业链整体的压力已有所消解产业链23Q3仓位为139较顶峰时期22Q2的27已显著回落图11新能源产业链的配置比例新能源汽车光伏图12剔除主题基金后电力设备几乎回到平配风电储能数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心筹码结构消解到什么程度才算健康以超配幅度为视角看一下历史上四段新兴赛道的消费电子产业链安防医药的经验历史来看筹码压力的消化约1-15年左右超配幅度降到1倍以下差不多可看到新一轮超额收益的开启1消费电子产业链来看2013年一季报超配幅度达到1倍此后开始下行股价亦调整筹码压力消化持续近2年直至2014年四季报消费电子产业链降至低配持续1年零3个季度随后开始回升新一轮超额收益行情也开启2安防产业链来看2013年三季报超额幅度达到6倍随后下行直至2014年四季报降至1倍持续1年零1个季度超额收益方重新开启不过值得注意的是安防产业链的超配幅度始终没有再打上来仅海康等龙头的超配幅度不断抬升驱动行业指数表现3医药来看超配比例于14年一季度抬升至125倍随后下行并伴随着股价下挫直至14年四季度降至超配04倍见底持续3个季度超额收益方再度抬升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1031TablePageText投资策略专题报告图13消费电子产业链的超配幅度及超额收益图14医药的超配幅度及超额收益数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注消费电子产业链包括消费电子元件光学光电子以基金三季报来观察新能源产业链各子赛道的筹码压力我们发现Q3新能源产业链的筹码压力均已有不同程度的消解当前筹码健康程度风电储能光伏新能源汽车风电和储能产业链目前筹码压力有明显消化风电方面当前风电零部件和整机均已回落至低配储能方面大储回落至低配户储超配比例已回落至05倍顶峰超配31倍光伏部分环节的筹码压力已缓和结构上电池组件硅片加工设备等环节的配置比例已回落至近五年的中枢以下且超配比例回落至05倍以下逆变器的超配比例仍在15倍以上基金Q3继续减仓光伏产业链各环节亦使得筹码压力边际缓和新能源车各环节当前筹码压力分化从Q3基金操作思路来看新能源车产业链仍在减仓结构上动力电池隔膜整车等仓位降幅最大也对应着筹码压力的率先缓和智能车热管理等获结构性加仓1最优整车正极充电桩等已回落至低配2次优动力电池隔膜已回落到超配1倍06倍顶峰时期均超配接近2倍且配置比例回落至近五年的中枢位置3当前压力仍较大结构件电解液热管理等当前超配比例仍较高识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1131TablePageText投资策略专题报告表2新能源产业链基金配置比例23Q3配置23Q3超22Q423Q123Q223Q3趋势概览历史分位数配幅度新能源汽车产业链501119510688753结构件95020203022994电解液60050507052140热管理95030506082057轻量化95020302031386负极材料70030305031305智能汽车100070711131211动力电池50625054451014隔膜5005040502629新能源整车5511060805-11正极材料4003030201-250充电桩8000010101-329锂矿2015110904-516锂电设备002010101-570复合铜箔6001000100-576光伏产业链4579686039305逆变器60211615101578辅材6509070906555电池组件2032282314476硅片2026282012336光伏加工设备4009080704218硅料1003020202-618电站001000000-912风电产业链5511070706-184风电零部件6509050505-100风电整机3502020201-400储能产业链7024141006116户储7021100704519大储7008060302-328数据来源Wind广发证券发展研究中心配置比例历史分位数为近五年以来数字经济AI产业链在经历四个季度加仓后首度减仓仓位由151的高点降至124位于近五年以来的85分位数其中多数上游算力光模块服务器AI芯片光芯片液冷温控交换机和下游应用游戏工业软件教育IT金融IT网安均减仓结构性加仓主业有复苏逻辑的品种如PCB运营商广告营销等超配角度来看AI产业链筹码压力分化核心算力环节筹码压力仍不低但其他多数环节目前筹码压力不大一方面算力核心环节的筹码压力仍不算低光模块超配16倍服务器超配1倍另一方面但多数应用环节及其他算力环节的筹码压力并不大例如AI芯片交换机PCB运营商网安等的超配比例都在05倍以下游戏金融IT液冷温控光芯片大模型光纤光缆等目前均低配识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1231TablePageText投资策略专题报告表3AI产业链基金配置比例23Q3配置23Q3超22Q423Q123Q223Q3趋势概览历史分位数配幅度数字经济AI产业链8570119151124377光模块95000417131569智能汽车100070711131316云计算45101814081038存储85040508111023服务器9002082818985工业软件8008100807971IDC5002030303608连接芯片9003030202476信创8015252817408PCB6004060507322电信运营商10001050608308AI芯片9001060504305网络安全250609060560教育信息化900004070311交换机850001030206金融信息化3506100805-156医疗信息化4002030302-186游戏6501061106-250广告营销2502020204-280图文6500010101-353政务信息化5501020202-376液冷温控7000010100-399大模型9000070703-411光芯片7500000100-439光纤光缆5003010001-633虚拟人5000010000-953数据来源Wind广发证券发展研究中心配置比例历史分位数为近五年以来半导体产业链的基金操作分化加仓产业复苏的设计和封测环节减仓设备材料制造功率等环节其中第一复苏进程领先的存储射频MCU封测获基金加仓射频已连续四个季度获加仓第二产业周期复苏偏后的模拟信号链电源链已的仓位企稳基金已不再减仓第三半导体设备材料制造等在配置高位被减仓识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1331TablePageText投资策略专题报告表4半导体产业链基金配置比例23Q3配置23Q3超新兴产业22Q423Q123Q223Q3趋势概览历史分位数配幅度半导体产业链8050586664527半导体设备95081424202206信号链50100806071952电源链55080704051337射频85020303031092FPGA45110503041026存储芯片7506070609905MCU5003040404674CPUGPU9001060504305SOC6501040403290封测9500010304205半导体材料850506060646CIS3501010202-348晶圆制造8001010202-538功率器件004020101-877数据来源Wind广发证券发展研究中心配置比例历史分位数为近五年以来识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1431TablePageText投资策略专题报告五行业配置医药和食品饮料再受关注一行业概述加仓食品饮料医药生物非银金融减仓电力设备计算机通信食品饮料医药生物电力设备电子的绝对配置比例最高Q3重点加仓食品饮料医药生物非银金融主要减仓电力设备计算机通信23Q3配置比例最高行业的是食品饮料医药生物电力设备电子等23Q3加仓最多的行业是食品饮料医药生物非银金融汽车等减仓最多的行业是电力设备计算机通信传媒等行业图1523Q3配置比例最高的十个行业图1623Q3加仓最多的十个行业数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心进一步剔除行业指数上涨影响后衡量真实的加减仓方向Q3加仓最显著的行业依然是非银金融食品饮料医药生物减仓最多的是电力设备计算机通信以Q2末持股不变作为粗略测算剔除Q3行业指数上涨影响后的基金配置比例变化显示Q3加仓最多的是非银金融食品饮料医药生物基础化工而电力设备计算机通信传媒减仓最多从二级行业角度看医疗服务白酒汽车零部件工业金属在Q3加仓最多光伏设备软件开发电池通信设备在Q3的减仓幅度较大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1531TablePageText投资策略专题报告图17剔除行业指数上涨影响后的申万一级行业仓位变化23Q3-23Q2数据来源Wind广发证券发展研究中心图18剔除行业指数上涨影响后的部分申万二级行业仓位变化23Q3-23Q2数据来源Wind广发证券发展研究中心以行业所处的配置历史分位数衡量目前配置比例处于历史80以上高水位的一级行业主要是通信电子国防军工有色金属处于历史低分位的是商贸零售房地产银行非银金融等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1631TablePageText投资策略专题报告图1923年Q3一级行业配置比例所处的历史分位数2010年以来数据来源Wind广发证券发展研究中心目前仓位处于2010年以来90分位数以上的二级行业23Q3仓处于90分位数以上是油气开采工业金属贵金属航空装备航运港口摩托车及其他汽车零部件家电零部件半导体通信设备表5基金配置处于2010年以来910分位以上的行业10年以来基金配置处于历史910分位以上的行业代码二级行业23年Q3仓位23年Q3涨跌幅23年Q3超额收益油气开采032801055SI工业金属186579865801053SI贵金属0928661152801742SI航空装备176-953-667801992SI航运港口033157443801881SI摩托车及其他033-950-664801093SI汽车零部件316-077209801116SI家电零部件072-250036801081SI半导体594-901-615801102SI通信设备247-1604-1318数据来源Wind广发证券发展研究中心二级行业仓位处于2010年以来10分位数以下的行业10分位数以下的是房地产开发饮料乳品光学光电子数字媒体股份制银行识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1731TablePageText投资策略专题报告表6基金配置处于2010年以来110分位以下的板块10年以来基金配置处于历史110分位以下的行业代码二级行业23年Q3仓位23年Q3涨跌幅23年Q3超额收益801181SI房地产开发148049335801127SI饮料乳品023-455-169801084SI光学光电子047-180106801767SI数字媒体006-624-338801783SI股份制银行070112398数据来源Wind广发证券发展研究中心注黄色底纹为2010年以来仓位创新低的行业从三季度末来看基金相对行业自由流通市值占比一级行业超配了11个行业超配幅度最大的依然是食品饮料23Q3基金超配幅度最大的行业食品饮料医药生物电力设备家用电器通信汽车国防军工电子社会服务计算机有色金属表7基金超配的行业23Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心23Q3大多数行业配置比例相对于其自由流通市值处于低配状态23Q3基金低配幅度最大的行业有非银金融建筑装饰银行环保公用事业钢铁传媒商贸零售纺织服饰交通运输等主要集中在周期和金融成长性行业中传媒仍处于低配识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1831TablePageText投资策略专题报告表8基金低配的行业23Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心二上游资源高股息与海外再通胀提振转向加仓上游资源品此前经历了4个季度的仓位下调但Q3在红利策略海外油价上涨等驱动下重获加仓煤炭石油石化Q3均获加仓煤炭的基金配置比例从23Q2的06上升03pct至09石油石化配置比例较23Q2上升03pct至11结构上主要加仓油气开采炼化及贸易其中油气开采基金仓位创历史新高有色金属仓位亦获加仓主要加工业金属铜铝贵金属黄金而能源金属仍在减仓锂有色金属配置比例上升04pct至39主要加工业金属贵金属配置比例分别上升06pct03pct至1909其中能源金属连续5个季度减仓配置比例已接近历史底部识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1931TablePageText投资策略专题报告图20煤炭开采和油气开采行业的配置比例图21工业金属与贵金属行业的配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三中游材料制造材料行业加仓困境反转制造行业仓位再平衡基金三季报可以看到对于基本面仍处下行期或出清期的中游材料基金开始提前底部布局而对于部分估值有压力的中游制造基金仍在减仓反转策略和填补估值沟壑高低切的思路较为明显23Q3钢铁化工建材作为困境反转行业的代表均获加仓化工配置比例上升05pct至33主要加仓农化制品化学制品化学原料仓位分别上升至101304钢铁仓位上升01pct至04主要加仓普钢配置比例上升01pct至02建材配置比例亦上升建材较23Q2回升02pct至09主要由加仓水泥带动仓位上升01pct至02装修建材子赛道防水材料亦加仓配置比例上升01pct至04图22普钢和化学原料的配置比例图23水泥和防水材料的配置比例数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2031