越南生猪养殖行业的资源禀赋与疫病环境与中国类似，但每轮周期中下行周期的时长占比更小，我们认为这源于两国养殖集中化路径与阶段不同：（1）越南的集团养殖企业从饲料端起步，原材料采购优势突出，且坐拥海外母公司的育种积累，与中小规模主体间成本差距显著，行业处于快速集中化过程中；（2）中国快速提高行业集中度的阶段将近尾声，且当下大规模企业相对于家庭农场的成本优势出现收敛趋势，只有高质量发展企业或才可实现市占率持续提升。
　　越南生猪养殖行业复盘：周期沉浮，规模化正当时
　　越南猪周期可分为三轮：（1）2007年4月至2013年6月，越南加入WTO，饲料原材料贸易骤增以及疫病干扰加剧猪周期波动。该阶段亏损幅度有限，规模化由畜牧工业化战略助力。（2）2013年6月至2017年11月，与中国边境贸易的兴衰形成了越南生猪供需关系的剧烈波动。长亏损周期出现，中小规模猪场开始退出行业。（3）2018年初至今，在非洲猪瘟的背景下，周期呈现与中国类似的大幅波动，但2021年后的价格轨迹与我国趋于不同的方向，该阶段越南具有农业背景的FDI企业存栏量高增。对比发现，越南周期反转前的磨底期比中国更短。越南的三轮周期下行为2011年7月至2013年6月、2016年5月至2017年11月、2021年1月至今，分别持续1.9年、1.5年、2.6年，而中国的近三轮周期下行为2011年9与至2015年3月、2016年5月至2018年5月、2021年1月至今，分别持续3.5年、1.9年、2.6年。
　　越南生猪养殖行业整合的动力是什么？
　　越南生猪养殖行业整合表面上体现为集团企业（主要为FDI）对当地散户或家庭农场的挤压，根源上是其具备了更先进的种源与饲料生产技术、相比于当地养殖主体在成本端大幅度领先。FDI（外商直接投资）企业于20世纪90年代进入越南后，迅速占领工业饲料行业高地，2012年，越南饲料行业CR10就已达63%。这些FDI与联营企业凭借自身饲料端与引种优势进行产业链延伸，实现了饲料端与养殖端市占率的双提升。值得注意的是，越南大型养殖场相对于散户、家庭农场的成本优势并不只体现为规模增长后的人效提升，仔畜费、饲料费也都对成本优势的形成做出了相当可观的贡献。根据测算，2016年，越南大规模养殖场领先散户的2.26元/公斤的成本中，仔畜端的领先贡献了25%，饲料端的领先贡献了10%，人效提升贡献了60%。
　　如何看中越生猪养殖行业的核心差异？
　　中国与越南的生猪养殖行业整合路径不同。越南的FDI企业（包括合作规模场）从饲料端起步，凭借巨大的成本优势快速成长，但由于中国的市场规模更庞大、养殖户布局也更分散，早期中国的FDI企业并没有在饲料端占据很高的市场地位，整体市场份额较低，更难以向养殖端整合。中国与越南的养殖集中化阶段也存在差异，从行业成本方差来看，越南各规模养殖主体间的完全成本变异系数为0.07，远高于同期中国0.02的水平。在经历了多轮周期及非瘟疫情后，中国当前1-50头散户的出栏占比已低于18%，养殖行业的整合转移至大规模养殖场与家庭农场间的角逐，且当前大规模养殖场相对于中小规模场（家庭农场）的成本差距也呈现收敛的趋势。因此，中国通过快速淘汰大量散养户来提高行业集中度的阶段或将近尾声，在较长的周期磨底过程中，未来或只有成本优势突出的养殖企业，才能穿越周期实现市占率持续提升。
　　风险提示
　　1、过往复盘不代表未来表现，数据统计过程中的样本偏差或对研究结论有所影响；
　　2、终端消费需求较弱。