今日深度
　　宏观：结构调整持续，增长行稳致远
　　预计2023年4季度实际GDP同比增长回升至5%以上，部分受基数提振。2024全年实际GDP增长在4.5%左右。经历2023年经济重启带来的短暂脉冲式消费回升后，我们预计2024年经济增长更趋近于“新常态”。结合我们对2023-24年通胀走势的预测，预计2023年4季度和2024年全年名义GDP增长均在4.5%左右。
　　风险提示：海外金融条件无序紧缩、地产去杠杆压力超预期。
　　宏观：联储会降息吗、如何降？
　　概览：明年美国可能完成从加息到降息周期的转折。作为全球资金成本的“锚”，这无疑将是市场焦点。在利率周期转折点，宏观基本面和金融市场一般会经历较大调整——短期内，金融条件收紧和金融市场波动也可能成为降息的触发因素。
　　风险提示：联储降息时点晚于预期；金融系统脆弱性上升。
　　策略：核心资产承先，大盘成长续后
　　2023年内外宏观经济继续错位运行，美国经济“滚动式”回落，A股盈利“滚动式”复苏，前者继续压制权益估值，后者拖累“市场底”的事实上确认；明年中国迈入主动补库，但地产拉动相对缺失、新旧经济动能转化下，分子端逻辑或不是行情驱动的关键，趋势性的机会或现于Q2起美元及美债的变化；尽管如此，未来6个月内中美关系的阶段缓和可能为核心资产带来率先反攻的机遇，Q2起把握大盘成长股的接力反转机遇。2024年五大交易为：出口出海（机械/电子）、供给出清（锂电/船舶/猪）、技术周期（智能驾驶）、中美关系（核心资产）、利率下行（医药等大盘成长）。
　　风险提示：地产或中美关系修复力度不及预期，海外流动性紧缩超预期。
　　金工：先随分子端动量，后等分母端反转
　　目前全球基钦周期处于上行通道，在2019年下半年至2023年上半年的上一轮周期中资产价格与宏观指标在一定程度上偏离周期轨迹，在本轮周期运行过程中，通胀可能会维持较高水平，对全球资产配置造成关键性影响。总体来说，美股短周期或于明年中期附近见顶，市场可能存在一定风险，下半年若风险释放以及出现流动性反转信号，则具有良好的投资机会；国内增长因子上行，随着基本面复苏，A股具有较好的投资机会；全球商品目前处于比较明确的趋势上行阶段，高利率+高通胀的环境可能会压制全球股票表现，商品相较之下配置价值更高。
　　风险提示：本文对各类资产价格变化的判断均基于年度视角给出，短期投资者情绪波动或政策冲击引起的相对高频的市场变化，需结合其他方法进行预测。另外，周期规律是基于历史数据总结得到，未来可能存在失效风险。
　　固定收益：经济换挡、政策谋新，利率下行中继
　　身处新旧动能切换期仍是债市最大的基本面。2024年名义GDP有望微抬，地产、消费和企业三大循环是关键，通胀同比强于环比且PPI弹性高于CPI。政策组合是财政扩张（中央加杠杆、地方控债务）+货币配合+监管加强。积极财政叠加化债影响供求，资本新规影响行业生态和银行品种偏好，银行承接力受考验，非银更加缺资产。估值上，目前利率和信用利差水平均处于低位，相对性价比无优势。我们判断债市下行趋势短暂中继、α难寻，但风险有限。十年期国债波动空间在2.5-2.85%，信用利差保持低位。操作上，票息为主，交易与品种挖掘为辅，杠杆空间有限。
　　风险提示：经济换挡期、政策力度、理财赎回、地缘风险。
　　银行：底部夯实，渐进修复
　　当前地产链与地方化债为市场关注焦点，我们认为银行涉房、涉政信类资产压力虽客观存在，但金融工作会议防风险、筑底线决心坚定，央行频繁表态呵护银行合理利润，无需过度担忧银行信贷质量与经营压力。城投化债有望降低政信类资产信用风险，有助于银行估值空间修复。预计明年银行业绩略有压力，整体稳健，部分优质区域行或存业绩预期差。建议把握银行估值提升β，关注经营韧性α，个股推荐：1）低估值稳健大行工行(AH)、建行(AH)、农行(AH)；2）业绩韧性优质区域行，如苏州、常熟。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。
　　煤炭：2024：中枢下移不改，阶段反弹仍存
　　2023年中国煤炭价格中枢下移但阶段性反弹的走势显示行业供需趋宽松但未现显著过剩，我们预计2024年行业将延续2023年的总体特征，煤价中枢进一步下移但供给扰动及季节性需求驱动的阶段性反弹仍存。2024年新能源发电和水电发电对煤电发电的替代作用将增强而非电用煤也将仅有小幅增长，全年动力煤需求预计增长约2,421万吨，而新增产能和产能核增驱动的供给增长将超额满足需求增加，供需有望进一步宽松化。2024年北港5,500卡动力煤现货价格有望从2023年的965元/吨下移到800元/吨。炼焦煤由于更强的供给面和相对更稳定的需求面，预计表现将强于动力煤。我们认为中长期合同占比高、业务模式更互补、分红比例更高的煤炭公司有望跑赢板块。
　　风险提示：煤炭进口量大幅小于预期;供给扰动强于预期。
　　电子：半导体回暖，关注中芯、华虹业绩
　　上周，十年美