当前我们对建材行业整体判断：“金九银十”地产销售环比改善，品牌建材处业绩和估值改善双击阶段；华东/华中引领水泥旺季价格提涨，期待价格修复+政策落地推动龙头估值及业绩修复；玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间；浮法玻璃需求端受益保交楼，库存去化叠加原燃料成本中枢下移，旺季企业盈利修复可期。
　　本周重点事件及观点：1）央行：房地产贷款增速下滑态势有所企稳。央行发布2023年三季度金融机构贷款投向统计报告，2023年三季度末，人民币房地产贷款余额53.19万亿元，同比下降0.2%，增速下滑态势有所企稳。房地产贷款增速比上年末低1.7个百分点，低于各项贷款增速11.1个百分点；前三季度减少333亿元，同比少增8821亿元。2023年三季度末，房地产开发贷款余额13.17万亿元，同比增长4%，增速比上年末高0.3个百分点。个人住房贷款余额38.42万亿元，同比下降1.2%，增速比上年末低2.4个百分点。2）“银十”全国楼市延续稳步修复行情。据CRIC监测，10月30个重点城市成交面积为1383万平方米，环比增长9%，同比下降4%。前10月累计同比微增1.58%，增幅较上月收窄0.65个百分点。二手房方面，10月17个重点城市二手房成交面积预计为615万平方米，环比微增1%，同比增长22%。前10月，二手房累计成交6994万平方米，累计同比增长33%。3）海螺水泥拟回购彰显信心，建材龙头底部价值凸显。公司发布公告，拟以不低于4亿元、不高于6亿元自有资金回购公司A股股份，回购价格不超过32.30元/股（11月3日收盘价23.77元），预计回购股份数量在1238.4~1857.6万股之间，约占公告日总股本的0.23%~0.35%。公司拟在披露回购结果及股份变动公告12个月后出售回购股份，回购完成3年内完成出售，未出售部分注销。此次回购目的在维护公司价值和股东权益，彰显公司对未来发展的信心和股票价值的认可。海螺水泥之外，伟星新材、科顺股份、箭牌家居近期陆续推出回购计划，主动回购凸显龙头底部价值，值得市场关注。
　　品牌建材：“金九银十”地产销售环比改善在途，当前业绩有韧性、估值低的细分龙头性价比凸显。从板块23三季报业绩披露情况看：1）23Q3板块单季业绩同比修复幅度放缓。地产销售端来看，23Q1复工后，22Q4受公共卫生事件影响积压的地产销售交易需求率先释放，1-3月地产销售热度持续上行，单月销售面积攀升至近5年中等水平，4月起回落至近5年来低点，6月和9月环比出现季节性回升；地产链需求端来看，由于受到节后工人返工时间拉长影响，23Q1淡季效应明显，23Q2项目工程和室内装修需求集中释放，7月起受到雨水、高温和灾害天气影响环比开始回落，在去年同期基数不高的背景下，大部分板块企业Q3收入同比增速相较Q2有所下滑，显示地产链需求环比有所回落。品牌建材23Q3整体（16家样本企业）实现营收355.2亿，同比+5.3%，环比-7.3%；实现扣非净利润32.3亿，同比+42.3%，环比-14.08%；实现扣非净利率9.1%，同比+2.4pct，环比-0.7pct。细分来看，23Q2收入增速较快的北新建材、三棵树、东鹏控股23Q3收入增速依然领先行业，这3家企业在需求端的共同特征是应用场景靠近装修中后期，我们预计背后一方面是因为年初以来释放的积压需求更多是之前受公共卫生事件影响进行到中后期而被打断的装修需求，另一方面是各地年初以来保交楼项目积极推动，已进行到室内精装装修环节的项目更早交付。2）龙头优势在于更快速的应对、更早见效的转型。23年8月底一线城市全部落实认房不认贷释放一部分积压购房需求，但从实际成交恢复情况来看，仍难言复苏，我们认为当前板块更接近底部真实状态，龙头优势在这种环境下体现的更为明显，具体表现在东方雨虹、伟星新材、坚朗五金等龙头企业单Q3利润率提升超预期。细分来看，总量需求承压下，东方雨虹打的牌是零售渠道拓展+特种砂浆新品放量，23年三季末高毛利率的零售渠道占比已达30.04%。伟星新材主动修剪枝叶，收缩公司判断风险较大的工程业务，零售占比提升带来Q3利润率超预期。坚朗五金新场景和集成打包模式持续拓展，其他建筑五金类产品Q3收入同比增长超30%，县城市场前三季收入推动Q3整体收入增速超预期。蒙娜丽莎主动控制风险，收缩战略工程业务，经销占比持续提升，Q3毛利率和费用率同步改善。以上企业23Q3业绩增速领先行业。从板块三季报披露情况来看，我们认为板块正在演绎出新一轮的发展范式，需求端的驱动力将由之前的地产新建拉动，转换至C端、小B端渠道拓展和多品类扩张拉动收入增长，供给端的驱动力来自于行业供给出清和格局优化带来的行业集中度提升。龙头企业率先复苏，强者恒强。展望23Q4，板块企业业绩将继续修复：1）22Q4在公共卫生事件以及地产不景气下，板块收入和利润端皆呈现较低基数，23Q4业绩同比恢复有优势；2）政策改善产业链预期，有助于产业链正常运转的修复，需求端不悲观；3）原材料降本红利将继续释放，但同比优势缩窄；4）企业渠道转型、新品培育以及内部降本增效的效果将持续显现。短期看，部分龙头企业在Q3业绩不及预期及地产销售恢复不及预期之下股价