【本周关键词】：美联储暂停加息、美国新增非农就业人数超预期回落
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　1）贵金属上行趋势加速：本周美联储暂停加息，美国失业率超预期抬升，推动金价进一步上涨，中期看随着居民超额储蓄的消耗及高利率的维持，美国经济周期性回落难以避免，贵金属有望进入降息预期驱动的上涨阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。
　　2）基本金属恰处布局良机：本周全球制造业景气指标读数略有回落，全球制造业整体仍处于筑底回升前半段。基本金属供给瓶颈终将在弱复苏的带动下，迎来新一轮的景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好2024年大宗板块的投资表现。
　　行情回顾：大宗品价格整体强势：1）LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.0%、1.4%、3.3%、2.0%、-2.1%、-0.8%，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为1.3%、1.5%、2.1%、1.8%、-2.4%、-2.1%；2）COMEX黄金收于1999.20美元/盎司，环比上涨0.04%，SHFE黄金收于478.20元/克，环比上涨0.26%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于4,174.63点，环比下跌0.62%，跑输上证综指1.05个百分点，金属新材料、小金属、工业金属、能源金属、贵金属的涨跌幅分别为1.98%、1.92%、0.31%、-3.59%、-4.22%。
　　宏观“三因素”总结——筑底回升前半段：国内10月PMI数据有所回落；美国经济数据不及预期；欧元区经济景气度环比走弱。具体来看：
　　1）国内10月PMI回落：10月官方制造业PMI为49.5（前值50.2，预期501），非制造业商务活动PMI为50.9（前值51.7）；10月财新PMI为49.5（前值50.6）。
　　2）美国经济数据不及预期：美国10月ISM制造业PMI为46.7（前值49.0，预期49.0）；10月失业率3.9%（前值3.8%，预期3.8%）；10月新增非农就业人数15.0万人（前值29.7万人，预期18.8万人）。
　　3）欧元区经济景气度环比走弱：10月欧元区制造业PMI 43.1（前值43.4，预期43.0）；欧元区第三季度实际GDP同比0.1%（前值0.5%，预期0.2%），环比-0.1%（前值0.2%，预期-0.1%）。
　　4）全球制造业景气度有所回落：10月全球制造业PMI为48.8，环比减少0.4，连续14个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。
　　贵金属：劳动力市场降温，美联储暂停加息，金价回升
　　周内，十年期美债实际收益率2.18%，环比下降0.24pcts，实际收益率模型计算的残差1238.6美元/盎司，环比-96.2美元/盎司；美联储暂停加息，符合市场预期，而美国制造业与服务业PMI超预期回落，失业率数据超预期回升及新增非农数据大幅下降，显示美国经济有所回落；周内美元冲高回落，金价回升。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，看好板块内高成长及资源优势突出标的投资机会。
　　基本金属：美元指数回落，价格整体强势
　　宏观方面，美联储暂停加息，美国就业数据也显示美国劳动力市场降温，美元指数走低支撑基本金属价格。基本面方面，本周整体去库不畅、需求边际弱化。
　　1、对于电解铝，供应端减产消息提振，铝价上行。
　　供应方面，本周电解铝企业供应继续维持稳定，云南减产，新疆个别企业事故，内蒙古有新投产产能开始释放，但目前尚未影响到开工产能，运行产能4298万吨。需求方面，周内建筑型材、铝板带箔等订单不足，下游企业开工转弱。库存方面，国内铝锭到货量仍较大，库存去库不畅。成本方面，目前电解铝90分位成本17187元/吨。
　　1）氧化铝价格3005元/吨，环比增加0.03%，氧化铝成本2910元/吨，环比下降1.52%，吨毛利95元/吨，环比上涨46元/吨。
　　2）预焙阳极方面，本周周内均价4851元/吨，环比下降2.09%；考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4692元/吨，环比下降1.86%，周内平均吨毛利118元/吨，环比下降14元/吨；如果不虑原料库存，预焙阳极周内平均成本4692元/吨，环比持平，周内平均吨毛利118元/吨，环比下降103元/吨。
　　3）对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本16319元/吨，环比下跌1.32%，长江现货铝价19160元/吨，环比上涨1.59%，吨铝盈利1886元，环比上升22.30%。
　　总结来看，周内受供应端减产消息提振，铝价上行。随着云南企业开始减产，国内电解铝供应将逐步下行。下游消费处于淡旺季切换，近期部分铝棒厂出现减产，行业铸锭量环比增长，铝锭社会库存去库暂显不畅。眼下供应端减产仍是核心关注点，预计随着云南减产逐步进行，铝价将呈现较为坚挺走势。
　　2、对于电解铜，全球显性库存周内去库、宏观情绪提振，铜价反弹。供给方面，百川统计本周国内电解铜产量环比-0.19%。需求方面，周内铜下游消费持续降温，精铜杆行业开工率下滑。下游电线电缆、漆包线和精铜杆的新增订单环比降温；主要精铜杆企业受新增订单降温、北方环保导致某大型铜杆企业被迫减产等影响，周度开工率环比回落13.13个百分点。库存方面，SMM主流地区社会库