公司2023Q3单季度实现归母净利润6.18亿元，同比+45.80%，环比+44.72%，扣非归母净利润5.26亿元，同比+73.78%，环比+49.16%；公司23Q3业绩位于预告中值偏上区间，符合市场预期。公司23Q3业绩同环比增速显著，主要系下游需求恢复叠加一体化布局带来的降本增利。公司是全球三元前驱体龙头供应商，2022年全球市占率第一。随着新能源汽车渗透率逐渐提升，全球三元前驱体需求有望持续增长。公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势。基于PE相对估值法，我们给予公司2023年25倍PE估值，维持公司目标市值为476亿元，对应目标价71元/股，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2023年三季报。对此，我们点评如下：
　　▍23Q3实现归母净利润6.18亿元，环比+44.72%，符合市场预期。公司2023年前三季度实现收入262亿元，同比+17.52%；归母净利润13.87亿元，同比+27.83%；扣非归母净利润11.31亿元，同比+44.24%。分季度来看，公司2023Q3单季度实现收入89.24亿元，同比+10.78%，环比-4.69%，归母净利润6.18亿元，同比+45.80%，环比+44.72%，扣非归母净利润5.26亿元，同比+73.78%，环比+49.16%；非经常性损益约0.92亿元，其中政府补助约1.16亿元。公司业绩位于业绩预告中值偏上区间，符合市场预期。公司23Q3业绩同环比增速显著，主要系23Q3在行业需求恢复的背景下，公司积极推进镍钴冶炼产能一体化布局，降低原材料成本、增强盈利能力。
　　▍23Q3单吨产品扣非盈利约0.58万元/吨，盈利环比再上台阶。根据公司公告披露，2023年Q1-3公司现有材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量约21万吨（23H1公司披露约12万吨），我们计算23Q3公司产品销量约9万吨，环比+38%，计算单吨产品扣非净利润约0.58万元/吨，环比23Q2提升约8%。公司2023年前三季度产品单吨盈利能力逐季提升，我们判断主要系：1）新能源汽车下游需求逐渐恢复带来公司产能利用率提升；2）公司产品结构逐渐优化，高镍系前驱体产品出货占比逐渐提升增强盈利；3）公司积极推进印尼镍钴冶炼产能建设，提升前后端原材料自供比例实现降本增利。
　　▍23Q3毛利率同环比显著提升，期间费用率有所增长。公司2023年前三季度综合毛利率约13.17%，同比+2.22pcts；分季度看，2023年Q3单季度综合毛利率约17.17%，同比+6.49pcts，环比+6.17pcts；期间费用率为8.56%，同比+3.17pcts，环比+3.56pcts，其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/2.63%/3.52%/2.17%，同比+0.06/+0.86/+1.20/+1.05pcts，环比+0.07/+0.84/+1.20/+1.45pcts。我们预计23Q3管理费用率提升主要系随着一体化与全球化发展，公司管理人员薪酬、差旅费等相应有所增加；研发费用率提升主要系公司加大研发力度；财务费用率提升主要系汇兑损益影响。
　　▍一体化布局成效显著，前后端原材料自供比例有望持续提升。根据公司公告披露，公司目前正加速在印尼的前后端冶炼的一体化布局，在建及建成资源粗炼端建设产能达12.5万金属吨（我们测算对应至少25万吨三元前驱体需求）。公司钦州产业基地年处理8万吨高冰镍产线正逐步进入投产运营阶段，同时公司印尼莫罗瓦利产业基地首条冰镍产线正式投料试产并成功产出冰镍，开创红土镍矿冶炼新的技术路线；公司收购并控股的印尼纬达贝产业基地冰镍项目（翡翠湾、德邦项目）已投产并加速产能爬坡；此外，为有效打通前后端冶炼，公司在国内铜仁产业基地、宁乡产业基地、钦州产业基地积极推进硫酸镍冶炼产能投建，实现以镍粉/豆、低冰镍、高冰镍、MHP等多种镍原料精炼的多元化，我们预计后续公司原材料自供比率有望进一步提升。
　　▍风险因素：新能源汽车相关产业政策发生不利变化；行业竞争加剧；原材料短缺或价格波动超出预期；动力电池技术路线发生不利变化；上游镍矿冶炼加工产能释放不及预期等。
　　▍投资建议：公司是全球三元前驱体龙头供应商，2022年全球市占率第一。随着新能源汽车渗透率逐渐提升，全球三元前驱体需求有望持续增长。公司深耕前驱体领域，产品品质行业领先，拥有特斯拉、宁德时代、LG化学等国内外一流客户群，未来产能扩张计划明确，全球份额有望持续提升，同时公司加速上游资源端布局，提高原料自供比率，构筑中长期成本优势。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为19.03亿/28.05亿/38.23亿元，对应2023/24/25年EPS预测分别为2.84/4.19/5.71元，现价对应2023/24/25年PE分别为19/13/9倍。选取三元前驱体行业可比公司格林美、帕瓦股份，可比公司2023年平均PE约24倍（基于Wind一致预期），考虑公司为行业龙头，客户结构优质，给予公司2023年25倍PE估值，维持公司目标市值为476亿元，对应目标价71元/股，维持“买入”评级