工业金属：国内经济预期继续支撑铜铝商品。本周全球铜铝商品价格继续反弹，主要源于国内经济预期改善支撑，与此同时，本周美元回落，或也有助力，其中，LME3月铜涨1.0%、铝涨1.4%，SHFE铜涨1.3%、铝涨1.5%：1）受美国制造业PMI、就业等数据走弱，及联储11月不加息影响，本周美债、美元回落较多，助力大宗商品反弹；2）稳增长政策发酵之下，本周国内经济预期延续改善，成为工业金属反弹的核心驱动力，黑色商品涨幅更大即为印证。本周铜铝库存走势分化，其中，铜环比-2.61%、同比-0.17%，铝环比+3.14%、同比-8.61%，铝锭及铝棒总库存环比+1.90%、同比-5.28%。本周电解铝开工率主要因云南限产而回落至95.73%，铝库存环比累积或更多源自于部分区域前期物流受阻解除导致的集中到货。受益于铝涨价、动力煤跌价，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比回升511元至2104元。对后续铜铝商品价格判断：工业金属定价逻辑中商品属性优先于金融属性，因此，在当前中美工业周期处于底部且适逢国内稳增长背景下，预计未来1-2个季度内，已经处于阶段性底部的铜铝商品后续有望波折上行。至于部分观点担忧的需求步入淡季或对价格产生压制的问题，根据历史规律来看，年底淡季即便累库，也并不必然导致跌价，甚至在需求稳增长预期主导的交易逻辑中，涨价的概率更大。落地投资，权益估值并未透支未来经济复苏预期，板块适合低位布局，尤其是中长期供需结构优化的铜铝，建议关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（神火股份、云铝股份、中国铝业、天山铝业、中国宏桥、南山铝业、索通发展）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。
　　能源金属：锂电板块已调整至底部区间，静待需求预期修复。锂方面，年初以来锂精矿价格下跌速率慢于锂盐，导致国内锂盐厂冶炼利润出现倒挂。锂盐厂正在与澳矿积极协商定价模式，不排除改为M+1等定价基准，在价格下行趋势中将加快澳矿调价，右侧外购澳矿生产锂盐成本对价格支撑将减弱。考虑到需求仍未见明显起色，随资源端供给逐步释放、精矿价格下行也将为锂盐让出成本空间，锂价后期仍存向下压力。后续关注新增供给的释放情况、下游排产变化及低库存下下游补库意愿。值得注意的是，板块估值目前已处于历史底部区间，随锂价逐步探底，可开始关注新能源需求预期修复下锂板块配置机会。稀土方面，2023年第二批稀土生产配额发布，全年两批稀土开采、冶炼分离总量控制指标合计分别为24万吨、23万吨，均同比去年同期增长14%，较2022年25%的增速明显回落。稀土价格已低位盘整较长时间，行业进入价格和需求再平衡阶段，关注风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土长期需求预期的提振。钴方面，钴中间品到港不及预期，钴价底部震荡，考虑到供给端过剩压力仍在，钴价仍存压制。镍方面，青山印尼5万吨电镍产能投产，华友钴业电解镍通过上期所、LME交割品注册，格林美拟申请LME注册，随后续电积镍产能陆续释放，电解镍价格呈弱势趋势。有上游资源保障优势的公司有望抢占更高的市场份额。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁）。
　　贵金属：强避险提振金价。地缘冲突催生避险驱动金价大幅走强，与原油形成强共振，或类比去年一季度窗口。黄金对于地缘政治扰动避险敏感性突出。扰动之外，回归美国经济周期交易本身，前期压制因素经济韧劲与发债供给顾虑等并未消除，下一个重要窗口或延续至11月议息会议。整体对黄金维持增配观点。个股关注量增龙头，建议重点关注山东黄金、招金矿业、银泰黄金、盛达资源、赤峰黄金、湖南黄金。
　　风险提示1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。