流动性：10月BCI中小企业融资环境指数环比-2.59%。（1）BCI融资环境指数2023年10月值为44.90，环比上月-2.59%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年9月为-8.2个百分点，环比+0.2个百分点；（3）本周伦敦金现价格为1992美元/盎司，环比上周-0.69%。
　　基建和地产链条：石油沥青开工率回落至5年同期次低水平。（1）本周价格变动：螺纹+2.65%、水泥价格指数+1.06%、橡胶-2.64%、焦炭-4.46%、焦煤-0.48%、铁矿+3.21%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.50pct、-7.40pct、-5.0pct、-2.15pct。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润回升至同期中位。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-0.17%，玻璃毛利润为291元/吨，钛白粉利润为666元/吨，平板玻璃本周开工率82.32%，环比-0.42个百分点；（2）全国商品房竣工面积1-9月累计同比为+19.80%，环比+0.6pct。
　　工业品链条：2023年10月PMI新订单指数环比-1.0个百分点。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.11%、+1.43%、+1.21%，对应的毛利变化+2.22%、+0.13%、+12.27%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.98%，环比-0.10个百分点；（3）2023年10月PMI新订单指数为49.50%，环比-1.0个百分点。
　　细分品种：9月电解铝产能利用率续创2012年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率24600元/吨，环比+2.50%，综合毛利润为5165.7元/吨，环比+7.64%；（2）电解铝价格为19220元/吨，环比+1.21%，测算利润为2655元/吨（不含税），环比+12.27%；（3）110家样本洗煤厂本周精煤库存131.2万吨，环比+12.24%；（4）本周钼精矿价格为3015元/吨，环比-6.22%；（5）本周焦炭价格环比-4.46%；（5）2023年9月电解铝产能利用率为96.67%，环比+1.30个百分点。
　　比价关系：冷热轧价差显著回落，但仍处于同期高位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.00；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为0元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达770元/吨，环比-130元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达240元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-140元/吨。
　　出口链条：10月中国PMI新出口订单为46.8%，环比-1.0个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为827.84点，环比+2.01%；（2）本周美国粗钢产能利用率为74.30%，环比+0.20个百分点；（3）2023年10月，中国PMI新出口订单为46.80%，环比-1.0pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+0.61%，周期板块表现最佳的是航运（+1.32%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是29.91%、72.61%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显，看好铜、钢、铝、煤炭板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、山煤国际。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。