核心观点
　　我们坚定看好三季报后，传媒板块的反弹机会。
　　从产业趋势来看：1）AI应用出圈频率加快：9月ChatGPT多模态、AI教育数据佳；10月AI视频“郭德纲说英语”出圈；11月电商AI功能亮相，AI正多点开花，特别关注11/6 OpenAI首次开发者大会（API成本降&多模态提升）；2）MR：年底苹果Vision Pro正式发售，产品力强有望迎MR“iPhone时刻”，Meta Quest 3部分地区销量佳。
　　从行业来看：1）内容有创新：“真人互动游戏”带动游戏/影视公司潜在机会，包括降低制作成本、增加产品供给、丰富发行渠道；2）行业有增量：小程序游戏，本质是扩容泛游戏人群+抢占更多碎片时长，带动今年300-400亿增量空间。
　　从基本面来看：Q3平淡业绩已落地，期待基本面改善：1）游戏：三七、恺英等公司新品储备丰富，后续产品节奏好；2）影视：贺岁&春节档将至，各家优质影片待映；3）营销/视频：消费稳健恢复，观察品牌预算释放情况。
　　从股价调整、基金持仓来看：估值低，筹码结构健康。传媒指数从年内高点回撤近30%，当前回到3月初的位置，AI带来的涨幅基本归零，板块估值重回性价比。从机构持仓来看，三季度机构大幅减仓传媒（游戏减仓市值最多），但相较二季度，当前的筹码结构更加健康。
　　1）游戏：估值底部，互动游戏+/AI/MR打开想象空间
　　关注三七互娱、恺英网络、吉比特、巨人网络、星辉娱乐、盛天网络、游族网络、掌趣科技。
　　 2）影视：贺岁&春节档渐近，关注重磅储备释放进展
　　关注博纳影业、光线传媒、猫眼娱乐、捷成股份。
　　 3）出版：进可攻，退可守，AI+教育打开想象力
　　关注南方传媒、皖新传媒、世纪天鸿、凤凰传媒、中南传媒、中文传媒。
　　 4）营销/消费：8/9月社零恢复超预期，消费回暖持续推进
　　关注分众传媒、易点天下、兆讯传媒；也看好泡泡玛特持续开拓海外市场空间。
　　 5）其他AI应用：关注万兴科技、焦点科技、美图、光云科技等。
　　风险提示
　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。