小程序短剧异军突起，保持高速发展势头。小程序短剧是一种从微短剧发展而来、通过小程序进行内容分发的新兴内容模式，今年以来在字节投放的短剧消耗持续走高。小程序短剧繁荣的核心原因需求侧看是：1）近几年短视频快速增长提供发展契机：2018-2022年间短视频用户规模和使用率持续上升，2022年短视频人均单日使用时长达168分钟，超10亿用户逐渐养成了碎片化、竖屏的观看习惯，叠加微短剧自身短小精悍、时长适中的特点，正好满足短视频用户的浏览习惯和娱乐消费需求；2）小程序短剧面向非一线城市的下沉用户，有消费能力的大龄男性偏多，庞大的受众群体叠加低价走量/免费引流的商业模式，释放了下沉市场巨大的消费潜力。另外供给侧的客观条件也产生了一定的助推作用：1）外部环境：疫情期间的管控政策，使得影视行业依赖聚集性生产模式的长网络视听节目产出受到影响；2）行业发展需求：长剧赛道减量提质，行业迎来产能出清，部分公司开始转向短剧寻找新机会；3）政策上：短剧作为新兴赛道有更宽松的创作环境；4）微短剧进入精品化阶段，竞争加剧倒逼厂商涌入小程序赛道。
　　小程序短剧采用分销模式，较分账模式更关注ROI。传统微短剧产业链一般包含平台运营方与短剧制作方，商业模式为两方分账；小程序短剧的主要参与者为版权方和分销商，采用分销模式，无需与平台分账，前期买量将短视频平台的公域流量引入小程序的私域流量池，沉淀形成稳定付费用户群体，实现长期价值。分销模式中投流权重远远高于内容权重，项目更关注ROI。
　　Q3大盘日耗8000万以上，小程序短剧市场空间超300亿。28推首届短剧行业大会数据显示，各投放平台第三季度大盘日耗在8300万-8400万以上，采用日耗数据进行测算则小程序短剧市场空间超过300亿。
　　市场格局处于相对早期，多家公司进行布局。小程序短剧作为新兴内容形态仍有较大市场空间，已有多家公司进行相关布局：掌阅科技依托IP优势，在短剧板块整合形成“IP +平台+制作+投流+分发平台”的布局，旗下运营薏米短剧、孤影短剧；中文在线布局短剧较早，已出品数十部短剧，多部短剧播放量过亿次，海外市场推出Reelshort真人短剧APP，国内上线“野象剧场”小程序；天威视讯持有中广电传媒26.17%股份，旗下拥有河马剧场（APP）、东海短剧（小程序）等多个短剧应用；映宇宙在2022年下半年开始布局短剧赛道，凭借先发优势以及强大的推广和投放能力，旗下产品跻身行业第一梯队，2023H1新增内容服务业务营收4.72亿元。
　　投资建议：我们认为，随着越来越多的网络用户习惯于短视频简短快捷的娱乐节奏，短剧市场正迎来高速增长，目前行业处于相对早期，存在较大的市场空间，建议重点关注三个方向：1）市场格局相对分散阶段，在短剧产业链率先发力进行相关布局的公司有一定的先发优势。相关标的：中文在线（海外公司CMS已推出互动游戏chapters和短剧产品ReelShort）、掌阅科技（上线薏米短剧等小程序）、捷成股份、天威视讯（拥有头部短剧APP河马剧场及小程序短剧矩阵）等；2）小程序短剧时长受限、拍摄周期短，对剧本、制作和网感要求较高，拥有IP/艺人资源以及擅长流量运营的公司有望受益。相关标的：华策影视、欢瑞世纪、慈文传媒、百纳千成（与大鱼快游、bilibili游戏联合出品的全视频真人互动影游《隐藏真探》处于内测及报批阶段）、遥望科技（已有微短剧作品上线）、浙文互联等；3）真人互动影视游戏是一种“短剧+游戏”的内容创新尝试，未来前景可期，叠加AI技术有望提升互动剧/短剧体验，降低剧集制作成本，部分相关公司有望受益。相关标的：紫天科技（旗下Hippo Joy联合奇树有鱼展开互动影视游戏）、盛天网络、巨人网络、恺英网络等。
　　风险提示：政策监管趋严，盗版风险，发展不及预期，市场竞争加剧