投资要点：
　　一级发行：10月后半月新发1907亿元二级资本债+135亿元永续债。9-10月共有2680亿元二永债集中进入赎回期，共新发二永债3964亿元，净融资量超1300亿元。债券发行主要集中在10月后半月（共新发1907亿元二级资本债+135亿元永续债），其中有1900亿元二级资本债为大行贡献。截至10月31日，今年共发行6955亿元二级资本债+2263亿元永续债，分别达到去年总发行量的76%、80%。
　　收益率、利差与投资价值分析：
　　二级成交市场方面，10月后半月，二永债成交量较9月后半月大幅上升。与10月13日相比，中长久期二永债信用利差明显走阔，短久期变动不大或收窄。其中，1Y期中低等级二级资本债利差收窄4BP左右。3Y期二永债信用利差普遍走阔3-4BP，5Y期信用利差普遍走阔4-14BP。
　　截至10月31日，3-5年期高等级二永债信用利差已整体位于近3年来80%分位数附近，建议关注配置价值。后续二永债信用利差波动性或仍较大：1）供给端方面，四大行TLAC缺口较大、明年永续债将逐渐进入赎回期、中行和农行已分别获批4500亿元二永债发行额度，大行具有发行二永债的能力和意愿，但发行节奏较10月后半月可能有所放缓。2）需求端方面，年末机构止盈需求或升温，且资本管理办法临近实施，关注银行自营或者委外抛售二永债的风险。3）11月资金面压力或有所缓解，货币政策有望稳健宽松，关注震荡行情中二永债交易性机会。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、供给大幅放量、债市调整或政策变化引发需求端抛售、数据统计存在遗漏或偏差。