事件：10月24日1，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元（作为特别国债管理，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右），增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。
　　本轮年中赤字预算调增为2001年以来首次。回顾历史，我国仅在1998年-2000年中为应对亚洲金融危机带来的经济下行压力，曾三次于年内增发国债、追加财政赤字，具体来看：
　　 1）1998年，财政部向国有商业银行增发1000亿元国债（其中，500亿元列入当年的中央财政赤字，剩余500亿元转贷给地方），重点用于农林水利、交通通信、环境保护、城乡电网改造、粮食仓库和城市公用事业等基础设施建设，该措施大致拉动1998年经济增长1.5个百分点。
　　 2）1999年增发600亿元国债（其中，300亿元列入当年的中央财政赤字，剩余300亿元为中央政府代地方政府举借），主要用于在建的基础设施项目、重点行业的技术改造、重大项目装备国产化和高技术产业化、环保与生态建设以及科教基础设施等方面的支出。
　　 3）2000年增发500亿元国债（全部列入中央财政赤字），资金安排继续向中西部地区倾斜，基本用于加快在建的国债项目建设，包括水利和生态项目、教育设施、交通等基础设施、企业技术改造、城市环保项目建设等方向。
　　与历史相比，本次国债增发更好体现了政策连续性和缓解地方财政压力的思路。从政策时点来看，1998-2000年的国债增发均安排在8月，而本次10000亿元国债增发在四季度开展。其中，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，更好体现政策连续性，释放对于明年稳增长的积极信号。从政策实施方式来看，本次国债增发由中央财政赤字承担，通过转移支付方式将资金用于地方，更好利用了中央加杠杆的空间，缓解地方财政收支压力。
　　本次增发国债“作为特别国债管理”与2020年的特别国债的异同点。2020年为应对新冠疫情冲击，财政部发行1万亿元抗疫特别国债，主要用于地方公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出，并预留部分资金用于地方解决基层特殊困难。本次增发国债“作为特别国债管理”，一方面体现了与特别国债的相似性，即资金需专用于特殊用途；另一方面也有其差异性，即需要调增赤字预算，而特别国债收支纳入政府性基金预算管理，不影响赤字预算。
　　关注11-12月政府债净供给压力。今年1-10月，国债净融资规模或2.7万亿元左右（10/26-10/31的按中债登披露的计划发行规模，下同），新增地方债一般债和新增专项债分别累计发行6500多亿元和3.67万亿元，三者合计相较于今年政府目标还有6400亿元左右的空间有待发行，叠加新增1万亿元国债在四季度发行，以及特殊再融资债仍在继续发行（量较10月或显著放缓），故11-12月仍有供给压力。
　　关注货币政策对冲供给压力的可能性。历史上政府债券净发行量（不含储蓄国债）超过9000亿元时期的债市表现（2016年4月&6月、2017年7月、2018年8月、2020年5月&8月&9月、21年8月&9月&12月、22年5-6月、23年8月以来）：总结来看，政府债净供给放量时期债市跌多涨少，但收益率上行幅度也看政策。如果货币政策/资金面处于边际收紧时，债市利率将上行明显，如16年4月、20年5月、20年9月、今年9月；如果政策平稳甚至资金面边际宽松，则长端利率上行幅度往往在10BP以下（18年7-9月、17年7月），甚至债市利率会下行（16年6月、22年5月、今年8月）。截至10月24日，DR007利率为2.09%、仍明显高于政策利率，建议关注年内再度降准降息的可能性。
　　债市或震荡偏弱，票息确定性更高。一方面是国债增发1万亿元，供给增大而四季度债市需求偏谨慎；另一方面，修正市场预期，财政积极发力，助力稳增长。此外，关注货币政策进一步宽松的可能性。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。

研究报告全文：固定收益研究证券研究报告债市快报2023年10月26日分析师孙丽萍关注货币政策与财政政策的协调配合证书S0850522080001021-23185648联系人藏多增发国债点评021-23185647事件10月24日1十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元作为特别国债管理全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元预计赤字率由3提高到38左右增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板整体提升我国抵御自然灾害的能力本轮年中赤字预算调增为2001年以来首次回顾历史我国仅在1998年-2000年中为应对亚洲金融危机带来的经济下行压力曾三次于年内增发国债追加财政赤字具体来看11998年财政部向国有商业银行增发1000亿元国债其中500亿元列入当年的中央财政赤字剩余500亿元转贷给地方重点用于农林水利交通通信环境保护城乡电网改造粮食仓库和城市公用事业等基础设施建设该措施大致拉动1998年经济增长15个百分点21999年增发600亿元国债其中300亿元列入当年的中央财政赤字剩余300亿元为中央政府代地方政府举借主要用于在建的基础设施项目重点行业的技术改造重大项目装备国产化和高技术产业化环保与生态建设以及科教基础设施等方面的支出32000年增发500亿元国债全部列入中央财政赤字资金安排继续向中西部地区倾斜基本用于加快在建的国债项目建设包括水利和生态项目教育设施交通等基础设施企业技术改造城市环保项目建设等方向与历史相比本次国债增发更好体现了政策连续性和缓解地方财政压力的思路从政策时点来看1998-2000年的国债增发均安排在8月而本次10000亿元国债增发在四季度开展其中今年拟安排使用5000亿元结转明年使用5000亿元更好体现政策连续性释放对于明年稳增长的积极信号从政策实施方式来看本次国债增发由中央财政赤字承担通过转移支付方式将资金用于地方更好利用了中央加杠杆的空间缓解地方财政收支压力本次增发国债作为特别国债管理与2020年的特别国债的异同点2020年为应对新冠疫情冲击财政部发行1万亿元抗疫特别国债主要用于地方公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出并预留部分资金用于地方解决基层特殊困难本次增发国债作为特别国债管理一方面体现了与特别国债的相似性即资金需专用于特殊用途另一方面也有其差异性即需要调增赤字预算而特别国债收支纳入政府性基金预算管理不影响赤字预算关注11-12月政府债净供给压力今年1-10月国债净融资规模或27万亿元左右1026-1031的按中债登披露的计划发行规模下同新增地方债一般债和新增专项债分别累计发行6500多亿元和367万亿元三者合计相较于今年政府目标还有6400亿元左右的空间有待发行叠加新增1万亿元国债在四季度发行以及特殊再融资债仍在继续发行量较10月或显著放缓故11-12月仍有供给压力关注货币政策对冲供给压力的可能性历史上政府债券净发行量不含储蓄国债超过9000亿元时期的债市表现2016年4月6月2017年7月2018年8月2020年5月8月9月21年8月9月12月22年5-6月23年8月以来总结来看政府债净供给放量时期债市跌多涨少但收益率上行幅度也看政策如果货币政策资金面处于边际收紧时债市利率将上行明显如16年4月20年5月20年9月今年9月如果政策平稳甚至资金面边际宽松则长端利率上行幅度往往在10BP以下18年7-9月17年7月甚至债市利率会下行16年6月22年5月今年8月截至10月24日DR007利率为209仍明显高于政策利率建议关注年内再度降准降息的可能性债市或震荡偏弱票息确定性更高一方面是国债增发1万亿元供给增大而四季度债市需求偏谨慎另一方面1httpswwwgovcnyaowenliebiao202310content6911405htm请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报2修正市场预期财政积极发力助力稳增长此外关注货币政策进一步宽松的可能性图1政府债净供给与10Y国债利率不含储蓄国债亿元45国债净发行量地方政府债净发行量10年国债到期收益率月末值右轴17000401300035900030500025100020-30001516416101741710184181019419102042010214211022422102342310资料来源WIND海通证券研究所风险提示基本面变化政策不及预期信用风险数据统计存在遗漏或偏差请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报3信息披露分析师声明固定收益研究孙丽萍本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明