9月中债登和上清所债券托管总量共计136.5万亿元，环比增加1.03万亿元，增量环比转为少增1552亿元。
　　分券种来看，利率债增幅减小，信用债托管量转为下降，同业存单托管量降幅收窄。二级市场中，9月7-10年国债和政金债均主要是农商行在净买入。
　　分机构来看，广义基金全面减持，商业银行全面增持。广义基金由增持4422亿元转为大幅减持7635亿元，主要减持存单、短融超短融和政金债；商业银行大幅增持国债和政金债，地方债增持力度被动减弱，对信用债的增持力度也有所加大。9月农商行现券净买入力度和8月基本持平，10月再度加强。保险增持规模小幅下降，券商增持规模扩大；境外机构转为增持，外资行转为增持。另外，上交所数据显示，信托和保险增持，银行理财减持。
　　杠杆方面，债市杠杆率同比环比均升。9月末银行间债市杠杆率为108.6%，环比上升0.6个百分点，同比续升0.4个百分点。9月末质押式回购成交量为3.25万亿元（8月末为4.65万亿元）；月均值由7.39万亿元下降至6.82万亿元，隔夜回购成交量均值占比较8月下降3.8pcts至86%。此外，非银回购净融入余额继续上升。
　　债市策略：债市上下空间或有限，基本面扰动暂歇。今年前三季度GDP实际增速为5.2%，我们预计全年实现5%经济增长目标的难度不大，年内稳增长政策继续加码必要性下降。资金利率DR007抬升至2.31%（10/20），本周政府债缴款规模依然不低，同时面临缴税缴准，但央行公开市场投放力度加大。从10/9-10/20现券交易数据来看，理财净买入力度较强（月度日均净买入252亿元、创年内新高），但基金净卖出（日均净卖出48亿元）。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。

研究报告全文：固定收益研究证券研究报告债市快报2023年10月24日分析师孙丽萍基金全面减持银行全面增持证书S0850522080001021-23185648联系人藏多23年9月债券托管数据点评021-23185647摘要9月中债登和上清所债券托管总量共计1365万亿元环比增加103万亿元增量环比转为少增1552亿元分券种来看利率债增幅减小信用债托管量转为下降同业存单托管量降幅收窄二级市场中9月7-10年国债和政金债均主要是农商行在净买入分机构来看广义基金全面减持商业银行全面增持广义基金由增持4422亿元转为大幅减持7635亿元主要减持存单短融超短融和政金债商业银行大幅增持国债和政金债地方债增持力度被动减弱对信用债的增持力度也有所加大9月农商行现券净买入力度和8月基本持平10月再度加强保险增持规模小幅下降券商增持规模扩大境外机构转为增持外资行转为增持另外上交所数据显示信托和保险增持银行理财减持杠杆方面债市杠杆率同比环比均升9月末银行间债市杠杆率为1086环比上升06个百分点同比续升04个百分点9月末质押式回购成交量为325万亿元8月末为465万亿元月均值由739万亿元下降至682万亿元隔夜回购成交量均值占比较8月下降38pcts至86此外非银回购净融入余额继续上升债市策略债市上下空间或有限基本面扰动暂歇今年前三季度GDP实际增速为52我们预计全年实现5经济增长目标的难度不大年内稳增长政策继续加码必要性下降资金利率DR007抬升至2311020本周政府债缴款规模依然不低同时面临缴税缴准但央行公开市场投放力度加大从109-1020现券交易数据来看理财净买入力度较强月度日均净买入252亿元创年内新高但基金净卖出日均净卖出48亿元风险提示基本面变化政策不及预期信用风险数据统计存在遗漏或偏差请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报2以下是正文第一利率债增幅减小信用债托管量转为下降同业存单托管量降幅收窄9月中债登和上清所债券托管总量共计1365万亿元环比增加103万亿元增量环比转为少增1552亿元利率债增幅减小信用债托管量转为下降同业存单托管量降幅收窄具体来看利率债方面9月托管量增幅108万亿元增幅环比转为少增652亿元其中9月国债托管量增加8360亿元增量环比多增2861亿元政金债托管量增加727亿元增量环比多增1159亿元地方债托管量增加1719亿元增量环比大幅少增4672亿元二级市场中9月7-10年国债主要是农商行在净买入农商行由8月的净卖出232亿元转为净买入267亿元基金由净买入263亿元转为净卖出161亿元境外机构及其他净买入规模由158亿元下降至26亿元保险净买入规模上升至83亿元理财净买入规模下降至2亿元7-10年政金债同样主要是农商行在净买入农商行净买入规模小幅升至141亿元保险转为净买入31亿元理财转为净卖出15亿元基金由净买入477亿元转为净卖出218亿元境外机构及其他净买入规模降至47亿元图17-10年政金债主要净买入机构亿元250200150100500-50-100-150-200-250919497910913916919922925928农村金融券商保险基金理财其他产品类其他资料来源CFETs海通证券研究所截至9月28日信用债方面9月托管量规模转为减少1143亿元其中中票托管量增幅由8月的961亿元缩小至691亿元短融超短融由增加181亿元转为增加1491亿元企业债降幅由407亿元缩小至343亿元此外9月存单托管量规模降幅由1455亿元缩小至118亿元图2主要券种托管量变化情况亿元1000023年5月增加23年6月增加23年7月增加23年8月增加23年9月增加800060004000200002000记账式国债政金债地方政府债中票CPSCP企业债券同业存单资料来源中债登上清所Wind海通证券研究所第二广义基金全面减持主要减持存单短融超短融和政金债9月广义基金由增持4422亿元8月下同转为大幅减持7635亿元主要是存单由增持1093亿元转为减持3589亿元短融超短融由增持364亿元转为减持1525亿元政金债减持规模扩大至1224亿元其余各券种也均为减持请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报3图3各类机构中债和上清债券托管增量亿元图4广义基金主要券种增持量亿元2023年9月增加2023年8月增加20002023年9月增加2023年8月增加12000100070000200010002000-30003000-8000商业银行广义基金信用社证券公司保险机构境外机构4000国债地方债政金债企业债中票CPSCP同业存单资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所第三商业银行全面增持主要增持利率债和存单9月商业银行增持规模由7738亿元提升至134万亿元增量环比多增5620亿元分券种来看国债政金债增持规模分别由3365亿元上升至7135亿元由154亿元上升至1805亿元地方债增持规模由4737亿元下降至1157亿元存单由减持596亿元转为增持1598亿元信用债增持规模由28亿元扩大至570亿元9月农商行现券净买入力度和8月基本持平10月再度加强农商行减持存单的规模由540亿元缩小至519亿元中票短融超短融合计减持规模由15亿元扩大至99亿元从二级现券市场高频数据来看9月农商行日均净买入规模为65亿元与8月基本持平10月净买入力度明显加强截至1020农商行10月日均净买入规模为232亿元表1主要机构投资者债券托管量变化9月亿元记账式国债地方政府债政策性金融债企业债中票短融超短融同业存单9月8月9月8月9月8月9月8月9月8月9月8月9月8月债券余额8360549917196391727-432-343-407691961-1491181-118-1455净增量商业银行71353365115747371805154-18-43612294-24-2231598-596全国性商--------43721077-2461656229业银行城商行--------217531963676-4农商行---------4416-55-31-519-540农合行------外资银---------1-29-1110-12行保险4240410644-14147-23-121964-2-12-1-57券商633718-30632632866-58-655611-25517-91广义基金-8881-21605-1224-312-204-157-231589-1525364-35891093境外机构-135-1991-10-0-229-2-118-29-293351-101信用社----00--111402-12-211资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报4图5农商行日均净买入规模亿元3503002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023资料来源CFETS海通证券研究所截至10月20日第四保险增持规模小幅下降券商增持规模扩大9月保险增持规模由1038亿元小幅下降至895亿元其中国债略有增持地方债增持规模由644亿元下降至410亿元政金债转为减持141亿元企业债短融超短融和同业存单仍为减持券商增持规模由821亿元扩大至1319亿元主要是存单由减持91亿元转为增持517亿元政金债增持规模扩大至328亿元地方债转为减持306亿元图6保险债券持仓量变化亿元图7券商债券持仓量变化情况亿元2023年9月增加2023年8月增加8002023年9月增加2023年8月增加60060045040030020015000200150400国债地方债政金债企业债中票CPSCP同业存单国债地方债政金债企业债中票CPSCP同业存单资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所第五上交所债券托管量合计167万亿元信托和保险增持上交所的债券托管数据显示9月债券托管量为167万亿元环比增加1297亿元主要是信托和保险增持银行理财减持可转债方面9月上交所可转债总持仓规模为5741亿元环比减少22亿元主要是券商自营和一般机构增持请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报5图8上交所债市主要投资者持仓变动情况9月增量亿元自然人投资者证券公司自营证券公司资管银行自营银行理财一般机构信托机构私募基金社会保障基金企业年金其他金融机构基金管理公司资管计划沪股通投资者公募基金财务公司保险机构QFIIRQFII-600-10040090014001900资料来源上交所海通证券研究所图9上交所可转债持仓增量9月增量亿元自然人投资者证券公司自营证券公司资管银行自营银行理财一般机构信托机构私募基金社会保障基金企业年金其他金融机构基金管理公司资管计划沪股通投资者公募基金财务公司保险机构QFIIRQFII1500100050000050010001500资料来源上交所海通证券研究所第六境外机构转为增持外资行转为增持9月境外机构由减持624亿元转为增持178亿元主要是存单由减持101亿元转为增持351亿元中票地方政府债均转为小幅增持其余主要券种均维持减持其中国债和政金债减持规模缩小外资行转为增持短融超短融和存单图10境外机构债券持仓量变化情况亿元图11外资行债券持仓量变化情况亿元4002023年9月增加2023年8月增加152023年9月增加2023年8月增加3001020051000051002001030015国债地方债政金债企业债中票CPSCP同业存单中票CPSCP同业存单资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所第七债市杠杆率同比环比均升非银回购净融入余额上升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报69月末银行间债市杠杆率为1086我们使用CFETS口径的正回购余额来计算银行间杠杆率环比上升06个百分点同比续升04个百分点图12回购成交量规模图13债市杠杆率使用CFETS口径的正回购余额成交量银行间质押式回购亿元100000931102021年2022年2023年R001成交量占比20日-MA右轴9000091109580000891097000087108560000851085000083107540000811073000010652000079106100007710550751051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WIND海通证券研究所截至1020资料来源CFETSWind海通证券研究所高频数据来看质押式回购成交月平均水平明显下降从市场总的质押式回购成交量高点情况来看9月月内高点为782万亿元较8月高点的866万亿元继续下降9月末为325万亿元8月末为465万亿元月均值由739万亿元下降至682万亿元隔夜回购成交量均值占比较8月下降38pcts至86非银回购净融入余额上升券商农商行基金及产品理财和其他产品类等是质押式回购市场主要净融入机构质押式正回购余额由8月末的685万亿元继续上升至9月末的714万亿元同期回购净融入余额正回购减逆回购由517万亿元上升至546万亿元第八债市策略债市上下空间或有限基本面扰动暂歇债市上下空间或有限基本面扰动暂歇今年前三季度GDP实际增速为52我们预计全年实现5经济增长目标的难度不大年内稳增长政策继续加码必要性下降资金利率DR007抬升至2311020本周政府债缴款规模依然不低同时面临缴税缴准但央行公开市场投放力度加大从109-1020现券交易数据来看理财净买入力度较强月度日均净买入252亿元创年内新高但基金净卖出日均净卖出48亿元风险提示基本面变化政策不及预期信用风险数据统计存在遗漏或偏差请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报7信息披露分析师声明固定收益研究孙丽萍本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解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