债市回顾与展望：债市区间震荡，关注波段机会
　　债市回顾：9月资金面紧平衡，政策预期升温，债市熊平行情。二级市场前两位最大净买入机构分别为境外机构（及其他）、理财。7-10年国债和政金债均主要是农商行在净买入。
　　10月债市展望：关注震荡行情中的波段机会。具体来看：经济基本面对债市形成扰动，仍需关注政策效果和政策预期，但货币政策较难支持债市大跌，随着跨节跨季结束和政府债供给压力缓解，10月资金面有望边际放松，债市情绪有望边际修复，以及经过9月的调整后长端已具备一定配置价值。
　　信用策略方面，2-4年AAA和AA+普通金融债利差分位数水平较高，建议关注配置机会。城投债方面，经过9月市场调整，重新打开配置窗口，关注外评AA+以上城投债控久期挖掘收益的机会；各期限高等级二永债利差整体位于近1年中位数附近，配置性价比一般，关注债市震荡调整中的阶段性机会。
　　转债策略方面，目前权益市场正处于政策底部，基本面积极因素正在悄然累积，市场底或不会更低。转债估值底部震荡，但仍处于历史较高位置（85%分位数），建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种，另一方面关注规模较大且定位合理的新券。行业上建议从政策和技术关注业绩释放的方向，重视顺周期中的地产券商、消费，科技是中长期主线，短期关注热点机会如华为产业链、自动驾驶等。
　　基本面：PMI重回扩张区，生产边际改善，需求端再度分化、CPI或企稳。9月以来中观高频数据显示：30城商品房成交面积先上后下，出口综合指数环比下降，但百城土地成交面积企稳趋升，9/1-9/24汽车批发零售销量改善，钢材周度产量先下后上，沿海八省日耗煤量震荡回升，行业开工率仍处于偏高水平或趋于抬升。基建方面，高频数据表现分化。
　　利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金11090亿元，资金利率、票据利率均上行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐升。3）二级市场：10Y国债/国开债利率上行12BP/上行5BP至2.68%/2.74%。期限利差收窄。
　　信用债市场回顾：1）一级发行：9月主要信用债品种净融资转负。2）二级市场：交投减少；收益率上行，信用利差变动分化。3）9月评级上调的发行人为6家，下调11家，新增违约或展期债券26只，无新增违约主体。
　　可转债市场回顾：1）转债指数下跌，9月成交量较8月下降26.78%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，TMT、可选消费、机械制造跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率降至26.77%，纯债YTM均值上升。
　　海外债市回顾：1）经济与政策：美国非农数据大超预期，消费者信心指数高于前值和预期；11月利率不变概率为69.3%，加息25BP概率为30.7%。2）二级市场：10Y美债利率较9/29上行19BP至4.78%，全球信用债指数多跌。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差
　　
　　

研究报告全文：2固定收益研究证券研究报告债市月报2023年10月08日TableTitle收益率指标2023928债市区间震荡关注波段机会期限TableAmountInfo国债1Y217TableSummary2Y228投资要点3Y2375Y253债市回顾与展望债市区间震荡关注波段机会7Y268债市回顾9月资金面紧平衡政策预期升温债市熊平行情二级市场前10Y268两位最大净买入机构分别为境外机构及其他理财7-10年国债和政金15Y279债均主要是农商行在净买入相关研究10月债市展望关注震荡行情中的波段机会具体来看经济基本面对债TableReportInfo农行获批4500亿元二永债额度是大市形成扰动仍需关注政策效果和政策预期但货币政策较难支持债市大行发行放量的先兆吗20230911跌随着跨节跨季结束和政府债供给压力缓解10月资金面有望边际放松化债政策提振信心债市关注调整后机债市情绪有望边际修复以及经过9月的调整后长端已具备一定配臵价值会20230903信用策略方面2-4年AAA和AA普通金融债利差分位数水平较高建议锚点在政策面和资金面复盘2020关注配臵机会城投债方面经过月市场调整重新打开配臵窗口关年以来降息后债市走势202308279注外评AA以上城投债控久期挖掘收益的机会各期限高等级二永债利差整体位于近1年中位数附近配臵性价比一般关注债市震荡调整中的阶段性机会转债策略方面目前权益市场正处于政策底部基本面积极因素正在悄然累积市场底或不会更低转债估值底部震荡但仍处于历史较高位臵85分析师TableAuthorInfo张紫睿分位数建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种另一方面关注Tel02123185652规模较大且定位合理的新券行业上建议从政策和技术关注业绩释放的方Emailzzr13186haitongcom向重视顺周期中的地产券商消费科技是中长期主线短期关注热点证书S0850522120001机会如华为产业链自动驾驶等分析师孙丽萍基本面PMI重回扩张区生产边际改善需求端再度分化CPI或企稳Tel021231856489月以来中观高频数据显示30城商品房成交面积先上后下出口综合指Emailslp13219haitongcom数环比下降但百城土地成交面积企稳趋升91-924汽车批发零售销量证书S0850522080001改善钢材周度产量先下后上沿海八省日耗煤量震荡回升行业开工率分析师王巧喆仍处于偏高水平或趋于抬升基建方面高频数据表现分化Tel02123185649利率债市场回顾1资金利率央行净投放资金11090亿元资金利率Emailwqz12709haitongcom票据利率均上行2一级发行利率债净供给减少存单量价齐升3证书S0850521080003二级市场10Y国债国开债利率上行12BP上行5BP至268274期联系人方欣来限利差收窄Tel02123185651Emailfxl13957haitongcom信用债市场回顾1一级发行9月主要信用债品种净融资转负2二级市场交投减少收益率上行信用利差变动分化月评级上调的发联系人藏多39行人为6家下调11家新增违约或展期债券26只无新增违约主体Tel02123185647Emailzd14683haitongcom可转债市场回顾1转债指数下跌9月成交量较8月下降2678我们计算的转债全样本指数包含公募EB下跌同期主要股指下跌2从板块来看所有板块均下跌TMT可选消费机械制造跌幅居前3估值下跌百元溢价率降至2677纯债YTM均值上升海外债市回顾1经济与政策美国非农数据大超预期消费者信心指数高于前值和预期11月利率不变概率为693加息25BP概率为3072二级市场10Y美债利率较929上行19BP至478全球信用债指数多跌风险提示基本面变化政策不及预期信用风险股市波动价格和溢价率调整风险转债强赎风险数据统计存在遗漏或偏差请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报2目录1债市回顾与展望债市区间震荡关注波段机会5119月债市回顾资金面紧平衡政策预期升温债市熊平行情51210月债市展望关注震荡行情中的波段机会62基本面PMI重回扩张区需求分化CPI或企稳73利率债1031货币市场资金利率票据利率均上行1032一级发行净供给减少存单量价齐升11339月二级市场债市熊平行情124信用债1341一级发行9月净融资转负1342二级交易交投减少收益率上行信用利差变动分化1543信用评级调整及违约跟踪165可转债1851转债指数下跌1852所有板块下跌1953估值下跌纯债YTM均值上涨206海外债市2361主权债和信用债市场2362各市场经济通胀和货币政策25附表1转债条款跟踪27附表2待发转债列表28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报3图目录图1境外机构及其他理财是9月银行间二级现券的前两大净买入机构亿元5图27-10年政金债主要二级市场净买入机构亿元6图3制造业PMI7图4猪肉平均批发价格元公斤9图5CPI同比走势与预测值9图6每周公开市场投放规模亿元更新至9月30日10图7隔夜回购利率11图8七天回购利率11图9三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率11图10国股银票转贴现利率11图11国债政金债地方债发行规模对比亿元11图12各期限固息国开债认购倍数倍12图13各期限固息国债认购倍数倍12图14同业存单发行量和净融资额亿元12图15同业存单发行利率12图16利率债收益率13图17主要信用债品种成交情况亿元15图183年期中票收益率走势15图193年期中票信用利差BP15图20中票等级利差走势BP16图21中票期限利差走势BP16图22各主要指数9月涨跌幅18图23转债市场成交额亿元日度18图24个券月涨跌幅前20位19图25个券月涨跌幅后20位19图26转债和申万一级行业周涨跌幅20图27转股溢价率和纯债溢价率21图28主要价格区间个券的转股溢价率21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报4表目录表1信用债品种利率水平与利差所处分位数截至9月28日7表2中观高频经济数据表现截至2023106汽车销量数据为91-9248表3基建高频数据表现截至1068表49月以来财政金融政策梳理9表5利率债发行情况截至10月6日12表6国开国债利率水平期限利差及国开债隐含税率928较83113表7近期公告发行债券的期限分布2023年9月1日-9月28日只14表8近期公告发行债券的评级分布2023年9月1日-9月28日只14表9近期公告发行债券的行业分布2023年9月1日-9月28日只14表10中短期票据与国开债利差期限利差及等级利差928较83116表11评级上调行动2023年9月1日-9月28日16表12评级下调行动2023年9月1日-9月28日17表13新增债券违约情况2023年8月1日-8月31日17表14转债分类指数的涨跌幅情况20表15转债市场价格和估值情况按转债规模加权平均20表16存续流通已公告赎回转债情况21表17存续公告不赎回转债情况亿元21表1822年以来存续公告不下修转债情况亿元22表19批文过会转债截至9月28日23表20各市场主权债和信用债变动情况24表21各市场经济数据美国25表22各市场经济数据欧洲26表23各市场经济数据亚洲和新兴市场国家26表24转债和EB特殊条款概览2023年9月28日27表25待发转债列表截至2023年9月28日28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报51债市回顾与展望债市区间震荡关注波段机会119月债市回顾资金面紧平衡政策预期升温债市熊平行情9月资金面紧平衡政策预期升温债市熊平行情9月上旬1日北京上海分别发布通知执行认房不认贷政策1地产政策导向积极叠加资金面在跨月转松后快速恢复紧平衡状态10Y国债利率由831的256上行至96的264随后政策影响逐渐消化市场对于9月降准预期升温10Y国债利率转为持平11日发布的8月金融数据显示信贷结构中票据冲量明显叠加市场对于降准降息预期升温10Y国债利率下行至14日的261低点位臵下旬15日央行降准025个百分点的利好快速消化当日公布的经济数据表现偏强10Y国债利率跳升至264随后资金面偏紧叠加国债供给放量压制债市情绪利率整体持续上行月末小幅回落截至9月28日1Y10Y国债利率分别收于217268二级市场前两位最大净买入机构分别为境外机构及其他理财从9月银行间二级市场现券净买入情况来看截至9月28日下同最大净买入机构为境外机构及其他日均净买入量由8月的31亿元大幅提升至106亿元理财位居第二位日均净买入量由143亿元下降至66亿元基金转为净卖出71亿元保险农商行日均净买入量分别略降至58亿元和65亿元图1境外机构及其他理财是9月银行间二级现券的前两大净买入机构亿元400350300250200150100500-50-100-1501月日均2月日均3月日均4月日均5月日均6月日均7月日均8月日均9月日均农村金融保险基金理财其他产品类货基其他资料来源Chinamoney海通证券研究所截至9月28日7-10年利率债方面9月7-10年国债主要是农商行在净买入农商行由8月的净卖出232亿元转为净买入267亿元基金由净买入263亿元转为净卖出161亿元境外机构及其他净买入规模由158亿元下降至26亿元保险净买入规模上升至83亿元理财净买入规模下降至2亿元7-10年政金债同样主要是农商行在净买入农商行净买入规模小幅升至141亿元保险转为净买入31亿元理财转为净卖出15亿元基金由净买入477亿元转为净卖出218亿元境外机构及其他净买入规模降至47亿元1httpwwwnewscn2023-0901c1129841276htm请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报6图27-10年政金债主要二级市场净买入机构亿元250200150100500-50-100-150-200-250919497910913916919922925928农村金融券商保险基金理财其他产品类其他资料来源Chinamoney海通证券研究所截至9月28日1210月债市展望关注震荡行情中的波段机会10月利率债策略关注震荡行情中的波段机会1经济基本面对债市形成扰动9月制造业PMI重回扩张区9月以来中观高频经济数据显示生产端边际改善需求端由边际改善转为分化与此同时继续关注政策效果和政策预期的演绎2货币政策方面较难支持债市大跌央行三季度例会表示2国内经济持续恢复回升向好动力增强但仍面临需求不足等挑战要持续用力乘势而上加大宏观政策调控力度搞好逆周期和跨周期调节我们认为货币政策仍将维持稳健宽松3资金面或边际转好主要是跨节跨季结束政府债供给压力缓解或将带动10月资金面边际放松4理财产品季节性赎回压力释放债市情绪有望边际修复5债市长端具备一定配臵价值截至9月末92810Y国债曲线收益率为2675已调整至MLF利率175bp的位臵10Y国债活跃券23附息国债18利率为2678低于降息后高点约2BP8月15日OMO和MLF降息以来10年国债活跃券利率高点是9月25日的27综合多方面来看我们建议关注长端交易性机会信用策略方面2-4年AAA和AA普通金融债利差分位数水平较高建议关注配臵机会城投债方面经过9月市场调整重新打开配臵窗口关注外评AA以上城投债控久期挖掘收益的机会各期限高等级二永债利差整体位于近1年中位数附近配臵性价比一般关注债市震荡调整中的阶段性机会转债策略方面目前权益市场正处于政策底部基本面积极因素正在悄然累积市场底或不会更低转债估值底部震荡但仍处于历史较高位臵85分位数建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种另一方面关注规模较大且定位合理的新券行业上建议从政策和技术关注业绩释放的方向重视顺周期中的地产券商消费科技是中长期主线短期关注热点机会如华为产业链自动驾驶等2httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134695080790indexhtml请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报7表1信用债品种利率水平与利差所处分位数截至9月28日二级资本债永续债中票城投债9月28日AAA-AAAAAAA-AAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期2692702892802832982552662752602692822年期282285307296300317272290310278288303当前利率水3年期302312346315320360287311338291307330平4年期3203293703293373952993253563063263535年期3243363773383464133083433743133343651年期383242525022181519302840与国开债利2年期565045676931647162826558差所处分位3年期637064737353777936817670数3年4年期6567656568617474308382725年期5160555757617183297567571年期524263565621292737413842与国开债利2年期504350485114637569804631差所处分位3年期506460505338767335816645数1年4年期5960615248548176567973545年期505934514446777943645638企业债可续期产业债非公开产业债普通金融债AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期2562702752752863202702802952532592672年期273289311308311365291312333266272280当前利率水3年期290308339323338399310333374270278285平4年期3013253573353704173273764102792872995年期3103423753443864323373984332832913061年期2229133919371491392519与国开债利2年期707459825462373119917429差所处分位3年期837937796055634623795713数3年4年期8182318171497185347851285年期7986427165347291515525221年期29442048276518144595050与国开债利2年期616870785871592513867650差所处分位3年期787037715859772223775826数1年4年期8172527477788581578782615年期777751485940778254866052注数据分别为滚动三年分位数和滚动一年分位数永续债利差滚动三年分位数为2021年8月16日以来资料来源Wind海通证券研究所2基本面PMI重回扩张区需求分化CPI或企稳9月制造业PMI重回扩张区9月制造业PMI为502连续4个月回升最终重回扩张区其中生产指数需求指数新出口订单指数分别为527505478较8月分别08pct03pct11pct显示制造业前景持续向好此外非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为517和52较前值均上行05个百分点显示我国经济修复动力逐渐增强图3制造业PMI532018年2019年2020年2021年2022年2023年525150494847461月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind海通证券研究所9月以来中观高频数据显示生产边际改善需求端再度分化需求端显示百城土地成交面积企稳趋升30城商品房成交面积先上后下出口CCFI和SCFI综合指数环比小幅下降91-924汽车批发零售销量改善同比涨幅分别为1317工业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报8生产端显示钢材周度产量先下后上沿海八省日耗煤量震荡回升月均值环比下降但同比增速转正高炉开工率处于较高水平PTA工厂产业链负荷率和汽车半钢胎开工率均震荡抬升表2中观高频经济数据表现截至2023106汽车销量数据为91-924最新数据最新数据环比同比9月环比9月同比近12周走势同期分位类别指标频次8月月均值9月月均值日期值图数30大中城市商品房成日10065040-8333-268130623314822-24490交面积万平方米100大中城市成交土地产周1001116703448-6249103352104596120-43307地面积万平方米100大中城市成交土周1001372299109291346055-02919地溢价率当周销量乘用车厂周09241256060013006145236001300家零售万辆汽车当周销量乘用车厂周0924146101900170071760919001700家批发万辆CCFI综合指数周092885196-228-65598807987646-049-662041出口SCFI综合指数周092888685-273-572010319195603-735-592041唐山Custeel高炉开周092292753715359040922118266086工率开工率汽车轮胎半周09287187-037147372077212005109383钢胎PTA产业链负荷日09278450000114080258285260120169率PTA工厂PTA产业链负荷率聚工业日0927866700061590788876-20275953酯工厂PTA产业链负荷率江日09276582000-50463186497179-25619浙织机耗煤量万吨日0927216802607272235120650-76116296钢材产量万吨周092826347317-12952642925503-350-16168资料来源Wind海通证券研究所粉色数据代表该数据正增长绿色数据反之汽车最新数据值为91-924日累计销量环比为较上月同期增长日度数据变频为周度同期分位数指最新数据在15年以来同月数据中比较其中1月和2月合并统计9月以来基建高频数据表现分化表3基建高频数据表现截至106最新数据最新数据环比同比8月月均9月月均9月环比9月同比近12周走同期分位类别指标频次日期值值值势图数水泥发运率周09225077207-04944204906487-18721水泥价格指数点日092210537036-28811095910593-334-278426水泥水泥库容比周09227357-0225037329733100260097磨机运转率周0921501009205746574997340-02310螺纹钢期货收盘价元日0929361500-264-707362678365935090-62628吨螺纹钢螺纹钢主要钢厂产量周092826347638-12952642925491-355-162029万吨石油沥青装臵开工率周09274000-160-62044944405-08904011石油沥沥青期货库存万吨周0929670-251017651779829638-69918青沥青期货收盘价元日09293973224-942386387391370129-69979吨LME铜现货结算价美日10067887-417411835177827086-09769376铜元吨LME铜总库存万吨日10061702140183688414346222256934全钢胎全钢胎开工率日09285888-57207963186325007127631资料来源Wind海通证券研究所粉色数据代表该数据指向基建改善绿色代表指向基建走弱日度数据变频为周度同期分位数指最新数据在15年以来同月数据中比较其中1月和2月合并统计9月CPI同比增速或企稳9月以来水果和猪肉价格环比下降鲜菜价格继续走高月末适逢双节消费积极性走高但CPI基数抬升我们预计9月CPI同比增速或企稳9月以来国际原油价格先上后下国内煤价钢价沥青和玻璃价格环比均上涨叠加去年基数明显下滑我们预计9月PPI同比降幅或继续收窄请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报9图4猪肉平均批发价格元公斤图5CPI同比走势与预测值4040平均批发价猪肉CPI同比增速353030202510200015-102272210231234237219223229233239资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所测算23年9月为预测值政策方面搞好逆周期和跨周期调节促进物价低位回升表49月以来财政金融政策梳理日期文件会议讲话等相关内容中国人民银行决定下自2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点即外汇存款准备金率由现行的91调金融机构外汇存款6下调至4准备金率北上广深全部官宣9月1日北京上海分别官宣执行认房不认贷政策此前广州深圳已于8月30日发文官宣91认房不认贷至此北上广深四个一线城市全部执行认房不认贷要牢牢把握在国家发展大局中的战略定位扭住推动高质量发展这个首要任务落实好党中央关于推中共中央总书记国动东北全面振兴的决策部署扬长补短把资源优势生态优势科研优势产业优势区位优势转家主席中央军委主98化为发展新动能新优势建好建强国家重要商品粮生产基地重型装备生产制造基地重要能源及原席习近平近日在黑龙材料基地北方生态安全屏障向北开放新高地在维护国家国防安全粮食安全生态安全能源江考察时强调安全产业安全中积极履职尽责在全面振兴全方位振兴中奋力开创黑龙江高质量发展新局面中国人民银行决定于当前我国经济运行持续恢复内生动力持续增强社会预期持续改善为巩固经济回升向好基础2023年9月15日下保持流动性合理充裕中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分914调金融机构存款准备点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为金率74中国人民银行国家积极吸引和利用外商投资是推进高水平对外开放构建开放型经济新体制的重要内容下一步将认外汇管理局召开外资918真贯彻国务院关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见要求持续优化政策安金融机构与外资企业排营造市场化法治化国际化一流营商环境不断提升金融服务质效助力高水平对外开放座谈会人民银行将继续精准有力实施好稳健的货币政策加强逆周期调节和政策储备综合运用多种政策工具保持流动性合理充裕发挥国有大行的支柱作用增强信贷增长的稳定性继续实施好存续的结构性工具引导实体经济融资成本稳中有降推动银行积极调整存量房贷利率用好各项调控储备工具调国新办举行经济形势节外汇市场供求坚决防范汇率超调风险指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解建立常态920和政策国务院政策例化的融资平台金融债务监测机制大部分符合要求的存量首套房贷利率将降至贷款市场报价利率行吹风会文字实录2022年5月以后的将降至贷款市场报价利率减20个基点直接下调至政策下限中小银行也在陆续参照国有银行制定并发布实施细则预计超过九成符合条件的借款人可在第一时间充分享受政策红利其他借款人的存量房贷利率也将在10月底前完成调整深刻分析把握国内外形势变化和我国新型工业化的阶段性特征扎实做好各项重点工作全面提高工业发展质量效益和国际竞争力要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓920国务院常务会议加快发展先进制造业协同推进数字产业化和产业数字化着力补齐短板拉长长板锻造新板要坚持深化改革扩大开放充分调动各类经营主体积极性发挥全国统一大市场支撑作用以主体功能区战略引领产业合理布局用好国内国际两个市场两种资源切实增强推进新型工业化的动力活力广州多区放宽购房条9月20日广州市人民政府办公厅发布关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知提出了920件限购松绑进入一调整住房限购政策实施区域范围二手房增值税免征期5年改2年等政策线城市开展了2023年度我国系统重要性银行评估认定20家国内系统重要性银行其中国有商业银行6家中国人民银行国家股份制商业银行9家城市商业银行5家按系统重要性得分从低到高分为五组第一组10家包括金融监督管理总局发中国光大银行中国民生银行平安银行华夏银行宁波银行江苏银行广发银行上海银行922布我国系统重要性银南京银行北京银行第二组3家包括中信银行浦发银行中国邮政储蓄银行第三组3家包行名单括交通银行招商银行兴业银行第四组4家包括中国工商银行中国银行中国建设银行中国农业银行第五组暂无银行进入请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报10当前外部环境更趋复杂严峻发达国家利率将持续保持高位国内经济持续恢复回升向好动力增强但仍面临需求不足等挑战要持续用力乘势而上加大宏观政策调控力度精准有力实施稳健的货币政策搞好逆周期和跨周期调节加大已出台货币政策实施力度促进物价低位回升保持物价在合理水平落实好调增的再贷款再贴现额度实施好存续结构性货币政策工具释放贷款市场报价利率改货币政策委员会召开革和存款利率市场化调整机制效能推动企业融资和居民信贷成本稳中有降深化汇率市场化改革9272023年第三季度例坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险因城施策精准实施差别化住房信贷政策会支持刚性和改善性住房需求落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制调降首付比和二套房贷利率下限推动降低存量首套房贷利率落地见效加大对平急两用公共基础设施建设城中村改造保障性住房建设等金融支持力度推动建立房地产业发展新模式落实促进平台经济健康发展的金融政策措施推动平台企业规范健康持续发展会议强调推动经济实现质的有效提升和量的合理增长一是优化投资者准入条件支持更多大湾区居民参与试点二是扩大参与机构范围新增符合要求的优化粤港澳大湾区证券公司作为参与主体为南向通北向通个人客户提供投资产品及相关服务三是扩大南向通北928跨境理财通业务试向通合格投资产品范围更好满足大湾区居民多样化投资需求四是适当提高个人投资者额度五是点进一步优化宣传销售安排引导金融机构为大湾区居民提供优质金融服务资料来源中国人民银行中国政府网新华社人民网新华网证券日报海通证券研究所整理3利率债31货币市场资金利率票据利率均上行9月91-928央行净投放资金11090亿元逆回购投放47630亿元逆回购到期38450亿元MLF投放5910亿元MLF到期4000亿元国库现金投放500亿元国库现金到期500亿元资金利率票据利率均上行9月R001月均值上行9BP至186R007月均值上行16BP至212DR001月均值上行12BP至177DR007月均值上行10BP至1973M存单发行利率FR007-1Y互换利率震荡上行9月票据利率上行半年3M国股银票直贴价格月均值分别为151184较8月分别环比上行26BP50BP图6每周公开市场投放规模亿元更新至9月30日70000逆回购国库定存逆回购到期国库定存到期6000050000MLF投放MLF到期净投放量400003000020000100000-10000-20000-30000-40000-50000-60000-7000021921112212232252272292211231233235237239资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报11图7隔夜回购利率图8七天回购利率DR001R00128DR007R007R00720日移动平均40233518302513200815031022922112312332352372392292211231233235237239资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所图9三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率图10国股银票转贴现利率利率互换FR0071年同业存单发行利率3个月272319152292211231233235237239资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所32一级发行净供给减少存单量价齐升9月91-930利率债净融资额10744亿元环比减少1639亿元其中利率债总发行量23329亿元环比减少3665亿元截至10月6日未来一周107-1013国债与地方政府债计划发行0亿元环比下降图11国债政金债地方债发行规模对比亿元35000国债政策性金融债地方政府债300002500020000150001000050000资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报12图12各期限固息国开债认购倍数倍图13各期限固息国债认购倍数倍1年期3年期5年期7年期10年期1年期3年期5年期7年期10年期10698574653432211006183465468769746546168768397622713824330413420427511518525615629720727810817831914921928615413420427511518525622629713720727810817824831914921928330资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所国开债农发债需求均一般未来一周107-1013国债政金债暂无新债发行计划地方债计划发行1316亿元表5利率债发行情况截至10月6日发行前一日发行当日二计划发行发行规模期限中标利率招标认购倍数认购倍数描发行起始日债券简称二级市场利级市场利率亿元亿元年标的倍述率国债政金债925-929已发行580580202392523国开绿债02清发60603228利率246249368一般202392523国开11增31101101223价格228232240一般202392523国开07增1240403225价格244247369一般202392523国开08增1860605252价格258260350一般202392623农发清发12增发550502215价格250251430一般202392623农发清发07增发430307267价格283284318一般202392723国开15增3505010269价格277276419一般202392723农发21增发80801218价格235230357一般202392723农发10增1510010010283价格288288262一般地方债107-1013计划发行1316资料来源Wind海通证券研究所红色标记是一级市场招投标需求较好的债券存单量价齐升9月同业存单发行21025亿元环比增长1574亿元到期21135亿元净融资额-110亿元环比增加1491亿元1Y股份行存单发行利率月均值为241较前一月上行14BP图14同业存单发行量和净融资额亿元图15同业存单发行利率40000总发行量亿元总偿还量亿元35同业存单发行利率股份制银行1年30000净融资额亿元200003010000250-1000020-2000015-300002092132192232292332392109220122052209230123052309资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所339月二级市场债市熊平行情相比于8月31日9月28日1年期国债收益率上行26BP至21710年期国债收益率上行12BP至2681年期国开债收益率上行19BP至22610年期国开债收益率上行5BP至274请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报13图16利率债收益率国债国开债地方债变化bps右轴变化bps右轴变化bps右轴bpsbps20230831bps20230831202308312023092820230928202309282913202002830282268268282291802532742692528160261527257140237202492612024228245252372311002171523910802224226231060540252221201802019001y2y3y5y7y10y1y2y3y5y7y10y1y2y3y5y7y10y资料来源Wind海通证券研究所国债国开债利率所处分位数整体上升期限利差收窄除7Y和30Y外隐含税率整体下降中长期限隐含税率仍处历史偏低水平10Y国开债隐含税率由506下降至237位于0分位数水平表6国开国债利率水平期限利差及国开债隐含税率928较831利率水平3m1y3y5y7y10y30y中位数191219251268284284332国债最新水平200217237253268268300最新分位数6147322516146经调整后分位数84847873756941中位数197234269285305306347国开债最新水平212226245257282274308最新分位数663919121536经调整后分位数91805845643922期限利差3年-1年5年-3年10年-5年10年-1年30年-10年中位数bp3217186751国债最新水平bp2015155133最新分位数83319111前一期分位数485926443中位数bp4118238242最新水平bp2012174834国开债最新分位数1412219前一期分位数1217391231y3y5y7y10y30y国开债隐中位数525700701750791458含税率最新利率水平396333170500237266最新分位数325016013注数据为滚动三年分位数经调整分位数指市场利率减去OMO利率后计算的分位数资料来源Wind海通证券研究所4信用债41一级发行9月净融资转负根据Wind统计9月9月1日-9月28日短融发行30982亿元到期46884亿元中票发行25332亿元到期4443亿元企业债发行1317亿元到期18585亿元公司债发行36657亿元到期30417亿元9月主要信用债品种共发行94288亿元到期100329亿元净偿还6041亿元由8月8月1日-8月31日的净融请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报14资19268亿元转为净偿还从主要发行品种来看9月共发行短融超短融363只中期票据287只公司债发行476只企业债发行20只发行数量较8月有所减少从发行人资质来看AAA等级发行人占比最大为4415从行业来看建筑行业发行人占比最大为3325其次为综合类发行人占比为2461表7近期公告发行债券的期限分布2023年9月1日-9月28日只期限年短期融资券公司债中期票据企业债总计051380001381225320025720778801653019414503395016247221160100170101819100770143002002总计363476287201146注数据截至2023年9月28日且不考虑提前偿还资料来源WIND海通证券研究所表8近期公告发行债券的评级分布2023年9月1日-9月28日只评级短期融资券公司债中期票据企业债总计AAA2121331601506AA123202911417AA281363617217AA-11未有评级55总计363476287201146注数据截至2023年9月28日资料来源WIND海通证券研究所表9近期公告发行债券的行业分布2023年9月1日-9月28日只行业短期融资券公司债中期票据企业债总计综合类92131572282制造业17151446信息技术业112社会服务业3355173108批发和零售贸易1812636农林牧渔业1124金融保险业179733交通运输仓储业37263295建筑业861928815381房地产业74617电力煤气及水的生产和供应业14101842传播与文化产业415采掘业621018未有分类30182977总计363476287201146注数据截至2023年9月28日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报15资料来源WIND海通证券研究所42二级交易交投减少收益率上行信用利差变动分化9月9月1日-9月28日主要信用债品种企业债公司债中票短融共计成交3613334亿元较8月8月1日至8月31日3781563亿元的成交减少了168289亿元中票收益率上行具体来看与8月31日相比9月28日3年期AAA中票收益率上行1779BP至2873年期AA中票收益率上行228BP至3113年期AA中票收益率上行218BP至338图17主要信用债品种成交情况亿元图183年期中票收益率走势年期中票收益率年期中票收益率40000202391-2023928202381-2023831453AAA3AA350003年期AA中票收益率40300002500035200003015000100002550002002201220422072210230123042307企业债公司债中期票据短期融资券总计资料来源WIND海通证券研究所数据截至2023年9月28日资料来源WIND海通证券研究所数据截至2023年9月28日中短期票据与国开债利差涨跌参半1年期AAA与AA下降幅度明显分别从历史分位数742601水平下降至1781525年期AAA与AA上升幅度明显分别从历史分位数46460水平上升至71833期限利差整体下行除AA中短期票据3年和1年利差上升032BP外其他等级债券期限利差均下行AA级5年与1年利差从493历史分位数降至16等级利差涨跌参半3年期AA与AA利差下行12BP3年期AA与AAA利差5年期AA与AA利差下行10BP1年期等级利差均走扩图193年期中票信用利差BP1603年期AAA中票信用利差3年期AA中票信用利差3年期AA中票信用利差14012010080604020021012104210721102201220422072210230123042307资料来源WIND海通证券研究所数据截至2023年9月28日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报16图20中票等级利差走势BP图21中票期限利差走势BP年期与中票收益率之差年期与中票收益率之差1201AAAAA3AAAAA1405年期AA与AAA中票收益率之差5年期AAA中票-3年期AAA中票5年期AA中票-3年期AA中票1201005年期AAA中票-1年期AAA中票1008080606040402020002101210421072110220122042207221023012304230721012104210721102201220422072210230123042307资料来源WIND海通证券研究所数据截至2023年9月28日资料来源WIND海通证券研究所数据截至2023年9月28日表10中短期票据与国开债利差期限利差及等级利差928较831中短期票据与同期限国开债利差AAA级中票与国开债利差AA级中票与国开债利差AA级中票与国开债利差1y3y5y1y3y5y1y3y5y中位数BP3654359846564829544573506142972812178最新水平BP2939421551324017659785634917929711663较上期变动BP-1185495524-1037694923-687-506-077最新分位数178077207100152079008330188036002860上期分位数742054804640601062106000350052103220中短期票据期限利差3y-1y5y-3y5y-1yAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA中位数BP4083489570022904355445297080838711627最新水平BP323445386338208231313531531676699869较上期变动BP-019032-1518-625-425-225-644-393-1743最新分位数19603930246019602720257092028401600上期分位数208038108280405050103250208038804930中短期票据等级利差1y3y5yAA-AAAA-AAAAA-AAAAA-AAAA-AAAAA-AAAAA-AAAA-AAAAA-AAA中位数BP130011762474410018856086480023957394最新水平BP90010781978270023825082310034316531较上期变动BP350148498-1200199-1001-1000399-601最新分位数3610354030002600694028100108560840上期分位数410120260453062504810210068003360注数据为滚动三年分位数资料来源Wind海通证券研究所数据截至2023年9月28日43信用评级调整及违约跟踪9月评级上调的发行人共6家分别为湖州市城市投资发展集团有限公司深圳高速公路集团股份有限公司温州市公用事业发展集团有限公司杭州西湖投资集团有限公司中国光大银行股份有限公司新奥天然气股份有限公司其中湖州市城市投资发展集团有限公司温州市公用事业发展集团有限公司杭州西湖投资集团有限公司为城投平台表11评级上调行动2023年9月1日-9月28日最新主评级展上次主企业名称行业评级机构最新评级日期代表债券体评级望体评级湖州市城市投资发展集团有综合联合资信评估股份有限公司2023925AAA稳定AA20湖城01限公司交通运输深圳高速公路集团股份有限仓储和邮穆迪公司2023919Baa2稳定Baa222深高01公司政业电力热温州市公用事业发展集团有力燃气及上海新世纪资信评估投资服2023914AAA稳定AA19温公用MTN002限公司水生产和务有限公司供应业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报17租赁和商上海新世纪资信评估投资服22西湖投资杭州西湖投资集团有限公司202396AAA稳定AA务服务业务有限公司PPN00123光大银行中国光大银行股份有限公司金融业惠誉国际信用评级有限公司202396BBB稳定BBBCD023电力热力燃气及23新奥天然气新奥天然气股份有限公司标准普尔评级服务公司2023919BBB-稳定BBB-水生产和GN001供应业资料来源WIND联合资信新世纪惠誉标普穆迪官网海通证券研究所9月评级下调的发行人共11家分别为中国华融资产管理股份有限公司保利发展控股集团股份有限公司万科企业股份有限公司深业集团有限公司海南省农垦投资控股集团有限公司起步股份有限公司成都空港兴城投资集团有限公司广汇汽车服务集团股份公司新城控股集团股份有限公司中国长城资产管理股份有限公司成都空港城市发展集团有限公司其中成都空港兴城投资集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司为城投平台表12评级下调行动2023年9月1日-9月28日最新主评级展上次主企业名称行业评级机构最新评级日期代表债券体评级望体评级中国华融资产管理股份有限关注降金融业穆迪公司2023-09-25Baa3Baa3华元01次公司级保利发展控股集团股份有限房地产业穆迪公司2023-09-21Baa2负面Baa223保利02公司关注降万科企业股份有限公司房地产业穆迪公司2023-09-21Baa1Baa122万科03级深业集团有限公司综合穆迪公司2023-09-21Baa1负面Baa123深业MTN001海南省农垦投资控股集团有农林牧穆迪公司2023-09-19Baa3负面Baa221海垦V1限公司渔业中证鹏元资信评估股份有限起步股份有限公司制造业2023-09-11B负面BB起步转债公司成都空港兴城投资集团有限建筑业惠誉国际信用评级有限公司2023-09-01BB稳定BB20空港02公司批发和零广汇汽车服务集团股份公司惠誉国际信用评级有限公司2023-09-01BB稳定BB广汇转债售业22新城控股新城控股集团股份有限公司房地产业标准普尔评级服务公司2023-09-08B负面BB-MTN003中国长城资产管理股份有限负面观19长城债02BC品金融业惠誉国际信用评级有限公司2023-09-01BBBA-公司察种二成都空港城市发展集团有限23空港城发建筑业惠誉国际信用评级有限公司2023-09-01BB稳定BB公司PPN002资料来源WIND中证鹏元惠誉标普穆迪官网海通证券研究所9月新增展期和违约债券26只大多来自房地产行业无新增违约主体表13新增债券违约情况2023年9月1日-9月28日债券余额是否债券简称违约展期日期企业名称违约类型企业性质所属行业亿元上市成都开元诚投私募基金管理有限公21天珞1A2023-09-28展期146地方国有企业否多领域控股司18晟晏G12023-09-27宁夏晟晏实业集团有限公司展期600民营企业否金属非金属未按时兑付本20恒大042023-09-25恒大地产集团有限公司4000民营企业否房地产开发息17中科022023-09-25重庆市中科控股有限公司展期160民营企业否建筑与工程未按时兑付本20幸福012023-09-21华夏幸福基业控股股份公司1250民营企业否房地产开发息20亿集012023-09-20亿利资源集团有限公司展期2100民营企业否综合类行业弘阳地产未按时兑付本多样化房地产活952023-09-20弘阳地产集团有限公司200民营企业是息动N20230920未按时兑付本18如意012023-09-18山东如意科技集团有限公司1500中外合资企业否纺织品息远洋集团未按时兑付本4752023-09-15远洋地产宝财IV有限公司600中央国有企业否房地产开发金B20290805远洋集团2023-09-15远洋地产宝财IV有限公司未按时兑付本600中央国有企业否房地产开发请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市月报18FRN永续债金远洋集团未按时兑付本382023-09-15远洋地产宝财IV有限公司200中央国有企业否房地产开发金N20250426远洋集团未按时兑付本5952023-09-15远洋集团控股有限公司500中央国有企业是房地产开发金B20270204远洋集团未按时兑付本3252023-09-15远洋地产宝财IV有限公司400中央国有企业否房地产开发金N20260505远洋集团未按时兑付本272023-09-15远洋地产宝财IV有限公司520中央国有企业否房地产开发金N20250113远洋集团未按时兑付本4752023-09-15远洋集团控股有限公司400中央国有企业是房地产开发金N2030011420益田优2023-09-15深圳市益田集团股份有限公司展期6000民营企业否房地产开发益田次A2023-09-15深圳市益田集团股份有限公司展期392民营企业否房地产开发益田次B2023-09-15深圳市益田集团股份有限公司展期408民营企业否房地产开发远洋集团6未按时兑付本2023-09-15远洋地产宝财IV有限公司698中央国有企业否房地产开发B20240730金20禹洲022023-09-15厦门禹洲鸿图地产开发有限公司展期1125中外合资企业否房地产经营公司20正荣032023-09-14正荣地产控股有限公司展期995民营企业否房地产服务20科技042023-09-14武汉当代科技投资有限公司展期650民营企业否医疗保健技术武汉当代科技产业集团股份有限公未按时兑付利21当代022023-09-11200民营企业否西药司息武汉当代科技产业集团股份有限公未按时兑付回19当代F12023-09-04600民营企业否西药司售款和利息18远洋012023-09-01远洋控股集团中国有限公司展期2000中央国有企业否房地产开发合景泰富集团未按时兑付本78752023-09-01合景泰富集团控股有限公司064民营企业是房地产开发息N20230901资料来源WIND海通证券研究所5可转债51转债指数下跌9月中证转债指数下跌067月日均成交量包含EB41998亿元环比下跌2678我们计算的转债全样本指数包含公募EB下跌070同期沪深300指数下跌201创业板指数下跌469上证50下跌013国证2000上涨019图22各主要指数9月涨跌幅图23转债市场成交额亿元日度1002500转债市场含EB成交额亿元000转债市场成交额5日MA亿元2000-1001500-200-3001000-400500-5000上证指数沪深300创业板指上证50中证转债万得全A国证1911941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