债市展望：转债估值震荡，关注调整后机会
　　债市或震荡调整。9月以来中观高频经济数据边际改善，政策效果继续显现，临近季末资金面偏紧，理财也有小幅的季节性赎回压力，债市情绪延续谨慎趋势，我们认为债市走势或延续震荡偏弱的格局，借鉴今年1-2月经验，若10Y国债曲线收益率调整至MLF利率+18bp以上，建议关注长端交易性机会。
　　信用策略方面，2年以上AAA等级的企业债利差均位于3年来的55%分位数水平以上，建议关注配置机会。城投债方面，经过9月市场调整，重新打开配置窗口，关注外评AA+以上城投债控久期挖掘收益的机会；1Y高等级二级资本债利差已被压缩至近1年20%分位数附近，2-5Y期在50%分位数附近，配置性价比有所降低，关注债市震荡调整中的阶段性机会。
　　转债策略方面，近期转债估值处于年内偏低位置震荡，成交明显下滑，我们认为本轮负反馈影响或较为有限，权益市场处在政策底，建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种，另一方面在市场没有主线且存在不确定性的时候关注交易机会，以及近期新券及次新标的中规模较大且定位合理的品种。行业上短期建议均衡配置，关注热点机会如华为产业链、自动驾驶等。
　　基本面：产需边际改善。9月以来中观高频数据显示：钢材周度产量偏低，但百城土地成交面积先稳后升，30城商品房周度成交面积拉升，出口综合指数企稳，汽车批发零售销量显著改善，沿海八省日耗煤量趋升、月均值同比改善，行业开工率整体处于高水平或趋升。基建高频数据整体环比走弱。物价方面，预计9月CPI涨幅或企稳，PPI同比降幅或继续缩小。
　　利率债市场回顾：1）资金利率：净投放资金5520亿元，资金利率上行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐跌。3）二级市场：上周债市熊平行情，10Y国债/国开债利率均上行4BP。
　　信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净供给776.2亿元，由负转正。2）二级市场：交投减少；中票收益率和信用利差多数下行，期限利差走势分化，等级利差多数收窄。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人共2家，下调共12家。上周无新增违约主体。
　　可转债市场回顾：1）转债指数上涨，成交量下降16.30%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨。同期主要股指上涨。2）从板块来看，除电力交运持平外，所有板块均上涨，可选消费、TMT、必需消费涨幅居前。3）估值上涨，百元溢价率涨至25.68%，纯债YTM均值下降。
　　海外债市回顾：1）经济与政策：美国FOMC维持利率区间不变，“美联储观察”预测今年维持利率不变概率为54.1%。2）二级市场：10Y美债利率上行11BP至4.44%，全球信用债指数多跌。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。
　　

研究报告全文：2固定收益研究证券研究报告债市周报2023年09月24日TableTitle收益率指标2023922转债估值年内偏低位震荡关注调整后机会期限TableAmountInfo国债1Y220TableSummary2Y228投资要点3Y2395Y253债市展望转债估值震荡关注调整后机会7Y268债市或震荡调整9月以来中观高频经济数据边际改善政策效果继续显现10Y268临近季末资金面偏紧理财也有小幅的季节性赎回压力债市情绪延续谨慎趋15Y279势我们认为债市走势或延续震荡偏弱的格局借鉴今年1-2月经验若10Y国债曲线收益率调整至MLF利率18bp以上建议关注长端交易性机会相关研究信用策略方面2年以上AAA等级的企业债利差均位于3年来的55分位数TableReportInfo农行获批4500亿元二永债额度是大水平以上建议关注配臵机会城投债方面经过9月市场调整重新打开配行发行放量的先兆吗20230911臵窗口关注外评AA以上城投债控久期挖掘收益的机会1Y高等级二级资化债政策提振信心债市关注调整后机本债利差已被压缩至近1年20分位数附近2-5Y期在50分位数附近配会20230903臵性价比有所降低关注债市震荡调整中的阶段性机会锚点在政策面和资金面复盘2020年以来降息后债市走势20230827转债策略方面近期转债估值处于年内偏低位臵震荡成交明显下滑我们认为本轮负反馈影响或较为有限权益市场处在政策底建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种另一方面在市场没有主线且存在不确定性的时候关注交易机会以及近期新券及次新标的中规模较大且定位合理的品种行业上短期建议均衡配臵关注热点机会如华为产业链自动驾驶等基本面产需边际改善9月以来中观高频数据显示钢材周度产量偏低分析师TableAuthorInfo孙丽萍但百城土地成交面积先稳后升30城商品房周度成交面积拉升出口综合Tel02123185648指数企稳汽车批发零售销量显著改善沿海八省日耗煤量趋升月均值Emailslp13219haitongcom同比改善行业开工率整体处于高水平或趋升基建高频数据整体环比走证书S0850522080001弱物价方面预计9月CPI涨幅或企稳PPI同比降幅或继续缩小分析师王巧喆利率债市场回顾1资金利率净投放资金5520亿元资金利率上行Tel02123185649票据利率上行2一级发行利率债净供给增加存单量价齐跌3二Emailwqz12709haitongcom级市场上周债市熊平行情10Y国债国开债利率均上行4BP证书S0850521080003分析师张紫睿信用债市场回顾1一级发行主要信用债品种净供给7762亿元由负Tel02123185652转正2二级市场交投减少中票收益率和信用利差多数下行期限利Emailzzr13186haitongcom差走势分化等级利差多数收窄3信用评级调整及违约跟踪上周评级证书S0850522120001上调的发行人共2家下调共12家上周无新增违约主体联系人方欣来可转债市场回顾1转债指数上涨成交量下降1630我们计算的转Tel02123185651债全样本指数包含公募EB上涨同期主要股指上涨2从板块来看Emailfxl13957haitongcom除电力交运持平外所有板块均上涨可选消费TMT必需消费涨幅居联系人藏多前3估值上涨百元溢价率涨至2568纯债YTM均值下降Tel02123185647Emailzd14683haitongcom海外债市回顾1经济与政策美国FOMC维持利率区间不变美联储观察预测今年维持利率不变概率为5412二级市场10Y美债利率上行11BP至444全球信用债指数多跌风险提示基本面变化政策不及预期信用风险股市波动价格和溢价率调整风险转债强赎风险数据统计存在遗漏或偏差请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报2目录1债市展望转债估值震荡关注调整后机会52基本面9月以来产需边际改善53利率债731货币市场资金利率上行票据利率上行732一级发行净供给增加存单量价齐跌833二级市场债市熊平行情104信用债1141一级发行净供给转正1142二级交易交投减少收益率与信用利差多数下行1243信用评级调整及违约跟踪145可转债1551转债指数上涨1552估值上涨纯债YTM均值下降1753条款与一级市场176海外债市2061主权债和信用债市场2062各市场经济通胀和货币政策22附表转债条款跟踪新发转债列表24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报3图目录图1猪肉价格元公斤7图2CPI同比走势与预测值7图3每周公开市场投放规模亿元更新至9月22日8图4隔夜回购利率8图5七天回购利率8图6三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率8图7国股银票转贴现利率8图8国债政金债地方债发行规模对比亿元9图9各期限固息国开债认购倍数倍9图10各期限固息国债认购倍数倍9图11同业存单发行量和净融资额亿元10图12同业存单发行利率10图13利率债收益率10图14主要信用债品种成交情况亿元13图153年期中票收益率走势13图163年期中票信用利差BP13图17中票等级利差走势BP13图18中票期限利差走势BP13图19各主要指数上周涨跌幅15图20转债市场成交额亿元日度15图21个券周涨跌幅前20位16图22个券周涨跌幅后20位16图23转债和申万一级行业周涨跌幅16图24转股溢价率和纯债溢价率17图25主要价格区间个券的转股溢价率17表目录表1信用债品种利率水平与利差所处分位数截至9月22日5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报4表2中观高频经济数据表现截至2023922汽车销量数据为91-9176表3基建高频数据表现截至9226表4至9月22日当周财政金融政策梳理7表5利率债已发行与未来一周计划发行情况截至9月22日9表6国开国债利率水平期限利差及国开债隐含税率922较91511表7近期公告发行债券的期限分布2023年9月18日-9月22日只11表8近期公告发行债券的评级分布2023年9月18日-9月22日只12表9近期公告发行债券的行业分布2023年9月18日-9月22日只12表10中短期票据与国开债利差期限利差及等级利差922较91514表11评级上调行动2023年9月18日-9月22日14表12评级下调行动2023年9月18日-9月22日14表13新增债券违约情况2023年9月18日-9月22日15表14转债分类指数的涨跌幅情况16表15转债市场价格和估值情况按转债规模加权平均17表16存续流通已公告赎回转债情况17表17存续公告不赎回转债情况亿元18表1821年以来存续公告不下修转债情况亿元19表19批文过会转债截至9月22日20表20各市场主权债和信用债变动情况21表21各市场经济数据美国22表22各市场经济数据欧洲22表23各市场经济数据亚洲和新兴市场国家23表24转债和EB特殊条款概览2023年9月22日24表25待发转债列表截至2023年9月22日25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报51债市展望转债估值震荡关注调整后机会债市或震荡调整9月以来中观高频经济数据边际改善政策效果继续显现临近季末资金面偏紧理财也有小幅的季节性赎回压力债市情绪延续谨慎趋势我们认为债市走势或延续震荡偏弱的格局借鉴今年1-2月经验若10Y国债曲线收益率调整至MLF利率18bp以上建议关注长端交易性机会信用策略方面2年以上AAA等级的企业债利差均位于3年来的55分位数水平以上建议关注配臵机会城投债方面经过9月市场调整重新打开配臵窗口关注外评AA以上城投债控久期挖掘收益的机会1Y高等级二级资本债利差已被压缩至近1年20分位数附近2-5Y期在50分位数附近配臵性价比有所降低关注债市震荡调整中的阶段性机会转债策略方面近期转债估值处于年内偏低位臵成交下滑明显我们认为本轮负反馈影响或较为有限权益市场处在政策底建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种另一方面在市场没有主线且存在不确定性的时候关注交易机会以及近期新券及次新标的中规模较大且定位合理的品种行业上短期建议均衡配臵关注热点机会如华为产业链自动驾驶等其他标的建议关注彤程精锻金23恒邦冠宇鸿路宏图珀莱浙22新23转债表1信用债品种利率水平与利差所处分位数截至9月22日9月22日二级资本债永续债中票城投债AAA-AAAAAAA-AAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期2652662812782812962542652742612692822年期283284307297300317269287306278289304当前利率水3年期304312350317322360284310336288308330平4年期3193313703313393962973233563053283545年期3263383793393474143053393723163393661年期169013101950327031201530690530750185018703060与国开债利2年期516041204200666065302990339056304220765063105690差所处分位3年期653068906550770076105260605074102880699075706930数3年4年期6360684064006790693061706160697027208080844074705年期5190629055705680570061105320760019408130801056501年期2270143031803620382014709907101510290026203540与国开债利2年期474030204420474047401390282065305130729045002940差所处分位3年期549063706490577057303700581069702270713066504420数1年4年期5690645060905450501055307370729049407760752056905年期529063703580513044604580513071303300745068103700企业债可续期产业债非公开产业债普通金融债AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期2592692742752863202692802942512572652年期272285306305312363288309330262268276当前利率水3年期286305333320337394307333372270277284平4年期3003263603333684153253744102782852975年期3103433803433844313343944312792863011年期20501370370279013002980103058001015901100630与国开债利2年期57904680356076105130575022502290138061103000310差所处分位3年期70306650262073205640435047604340206075704470650数3年4年期7690810036607540691038206080778029207170352019705年期75608610573064906150294055708500400025908507701年期274019502303220191053301430990030231021501790与国开债利2年期4380402045806970569062502580187039049802900630差所处分位3年期593051701990617053303300645020701870705051301190数1年4年期7640713062506490745063307640725049008320697049805年期752076007170414051703380521073304020450023902150注数据分别为滚动三年分位数和滚动一年分位数永续债利差滚动三年分位数为2021年8月16日以来资料来源Wind海通证券研究所2基本面9月以来产需边际改善9月以来中观高频数据显示产需边际改善需求端显示百城土地成交面积先稳请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报6后升30城商品房周度成交面积拉升出口CCFI和SCFI综合指数企稳91-917汽车批发零售销量同比涨幅分别为1015工业生产端显示钢材周度产量偏低沿海八省日耗煤量趋升月均值同比改善高炉开工率处于高水平PTA工厂产业链负荷率和汽车半钢胎开工率均抬升表2中观高频经济数据表现截至2023922汽车销量数据为91-917最新数据最新数据环比同比9月环比9月同比近12周走势同期分位类别指标频次8月月均值9月月均值日期值图数30大中城市商品房成日0922259223127-253530622981-264-320712交面积万平方米100大中城市成交土地产周09171295436532-840103310100309-290-45636地面积万平方米100大中城市成交土周0917167-487-2572924431510683地溢价率当周销量乘用车厂周0917804020010006144732001000家零售万辆汽车当周销量乘用车厂周091792701900150071754519001500家批发万辆CCFI综合指数周092287180-039-66598807988258020-659750出口SCFI综合指数周092291171-390-605810319197333-568-584747唐山Custeel高炉开周092292753715359040922118266086工率开工率汽车轮胎半周09217214-017145872077220013110194钢胎PTA产业链负荷日09278450000114080258285260120169率PTA工厂PTA产业链负荷率聚工业日0927866700061590788876-20275953酯工厂PTA产业链负荷率江日09276582000-50463186497179-25619浙织机耗煤量万吨日0921211303029882235120518-82009791钢材产量万吨周092125537000-17562642925221-457-17098资料来源Wind海通证券研究所粉色数据代表该数据正增长绿色数据反之汽车最新数据值为91-917日累计销量环比为较8月同期增长日度数据变频为周度同期分位数指最新数据在15年以来同月数据中比较其中1月和2月合并统计上周基建高频数据整体环比走弱表3基建高频数据表现截至922最新数据最新数据环比同比8月月均9月月均9月环比9月同比近12周走同期分位类别指标频次日期值值值势图数水泥发运率周09154870037-08644204849430-2439水泥价格指数点日092210537036-28811095910592-335-278426水泥水泥库容比周0915737907159173297322-007591100磨机运转率周09144918-146-11346574991334-0293螺纹钢期货收盘价元日0922371300-125-581362678366831115-60339吨螺纹钢螺纹钢主要钢厂产量周091424767-233-19352642925063-517-17610万吨石油沥青装臵开工率周09204160-370-2604494454004617514石油沥沥青期货库存万吨周0922894-1118074779849891-70034青沥青期货收盘价元日09223886-253-745386387391313127-70089吨LME铜现货结算价美日09228188-225997835177832222-03576082铜元吨LME铜总库存万吨日092216291362306188413605392192632全钢胎全钢胎开工率日09216460-01347363186470152153547资料来源Wind海通证券研究所粉色数据代表该数据指向基建改善绿色代表指向基建走弱日度数据变频为周度同期分位数指最新数据在15年以来同月数据中比较其中1月和2月合并统计9月CPI同比增速或企稳9月以来水果和猪肉价格环比下降鲜菜价格继续走高考虑双节临近而CPI基数抬升我们预计9月CPI同比增速或企稳9月以来国际原油价格快速上行国内煤价钢价沥青和玻璃价格环比上涨叠加去年基数明显下滑我们预计9月PPI同比降幅或继续收窄请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报7图1猪肉价格元公斤图2CPI同比走势与预测值4040平均批发价猪肉CPI同比增速353030202510200015-102272210231234237217221227231237资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所测算23年9月为预测值政策方面继续精准有力实施好稳健的货币政策加强逆周期调节和政策储备积极稳妥支持地方债务风险化解表4至9月22日当周财政金融政策梳理日期文件会议讲话等相关内容中国人民银行国家积极吸引和利用外商投资是推进高水平对外开放构建开放型经济新体制的重要内容下一步将认外汇管理局召开外资918真贯彻国务院关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见要求持续优化政策安金融机构与外资企业排营造市场化法治化国际化一流营商环境不断提升金融服务质效助力高水平对外开放座谈会人民银行将继续精准有力实施好稳健的货币政策加强逆周期调节和政策储备综合运用多种政策工具保持流动性合理充裕发挥国有大行的支柱作用增强信贷增长的稳定性继续实施好存续的结构性工具引导实体经济融资成本稳中有降推动银行积极调整存量房贷利率用好各项调控储备工具调国新办举行经济形势节外汇市场供求坚决防范汇率超调风险指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解建立常态920和政策国务院政策例化的融资平台金融债务监测机制大部分符合要求的存量首套房贷利率将降至贷款市场报价利率行吹风会文字实录2022年5月以后的将降至贷款市场报价利率减20个基点直接下调至政策下限中小银行也在陆续参照国有银行制定并发布实施细则预计超过九成符合条件的借款人可在第一时间充分享受政策红利其他借款人的存量房贷利率也将在10月底前完成调整深刻分析把握国内外形势变化和我国新型工业化的阶段性特征扎实做好各项重点工作全面提高工业发展质量效益和国际竞争力要坚持推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓920国务院常务会议加快发展先进制造业协同推进数字产业化和产业数字化着力补齐短板拉长长板锻造新板要坚持深化改革扩大开放充分调动各类经营主体积极性发挥全国统一大市场支撑作用以主体功能区战略引领产业合理布局用好国内国际两个市场两种资源切实增强推进新型工业化的动力活力广州多区放宽购房条9月20日广州市人民政府办公厅发布关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知提出了920件限购松绑进入一调整住房限购政策实施区域范围二手房增值税免征期5年改2年等政策线城市开展了2023年度我国系统重要性银行评估认定20家国内系统重要性银行其中国有商业银行6家中国人民银行国家股份制商业银行9家城市商业银行5家按系统重要性得分从低到高分为五组第一组10家包括金融监督管理总局发中国光大银行中国民生银行平安银行华夏银行宁波银行江苏银行广发银行上海银行922布我国系统重要性银南京银行北京银行第二组3家包括中信银行浦发银行中国邮政储蓄银行第三组3家包行名单括交通银行招商银行兴业银行第四组4家包括中国工商银行中国银行中国建设银行中国农业银行第五组暂无银行进入资料来源中国人民银行新华网证券日报中国政府网新华社海通证券研究所整理3利率债31货币市场资金利率上行票据利率上行上周央行净投放资金5520亿元逆回购投放12560亿元逆回购到期7040亿元国库现金定存投放500亿元国库现金定存到期500亿元资金利率上行票据利率上行上周R001均值上行14BP至198R007均值上行13BP至216DR001均值上行12BP至188DR007均值上行10BP至请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报82043M存单发行利率持续上行FR007-1Y互换利率先上后下至9月22日半年3M国股银票直贴价格分别为156195较9月15日11bp20bp图3每周公开市场投放规模亿元更新至9月22日逆回购净投放量OMO净投放量含MLF180001300080003000-2000-7000-12000-170002292211231233235237239资料来源Wind海通证券研究所图4隔夜回购利率图5七天回购利率DR001R00128DR007R007R00720日移动平均40233518302513200815031022922112312332352372392292211231233235237239资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所图6三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率图7国股银票转贴现利率利率互换FR0071年同业存单发行利率3个月300272502002315010019050229221123123323523723915半年国股银票直贴价格3M国股银票直贴价格2292211231233235237239资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所32一级发行净供给增加存单量价齐跌上周利率债净融资额6426亿元环比增加2226亿元上周利率债总发行量8709亿元环比增加2693亿元截至9月22日未来一周国债计划发行0亿元环比下降地方政府债计划发行2029亿元环比上升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报9图8国债政金债地方债发行规模对比亿元10000记账式国债地方政府债政策性金融债9000800070006000500040003000200010000231232233234235236237238239资料来源Wind海通证券研究所图9各期限固息国开债认购倍数倍图10各期限固息国债认购倍数倍1年期3年期5年期7年期10年期1年期3年期5年期7年期10年期1069685765544433213024661768397546846546168768397323420427511525615629720810824330413518622713727817831914921323330427511615713720810817914921420518525622629727824831413资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所国债国开债农发债需求一般进出口行债需求分化表5利率债已发行与未来一周计划发行情况截至9月22日发行前一日发行当日二计划发行发行规模期限中标利率招标认购倍数认购倍数描发行起始日债券简称二级市场利级市场利率亿元亿元年标的倍述率国债政金债上周已发行70107018202391823农发15增发70705257价格263264326一般202391823农发13增250503239价格248250399一般202391923农发清发07增发330307277价格281283369一般202391923农发清发04增发320203243价格250251132一般202391923农发清发12增发450502238价格247248244一般202391923国开08增1780805248价格257258335一般202391923国开07增1160603236价格245246353一般202391923国开11增21001001213价格227228248一般202392023农发10增1411011010283价格286286368一般202392023农发2180801218利率227231351一般202392023附息国债18续发1150115010264价格266267316一般202392023附息国债16续2115011501216价格217220226一般202392123国开15增215015010267价格273273282一般202392123进出11增11606010282价格286286570较好202392123进出15增740405255价格264263449一般202392123进出03增2030303236价格251248753较好202392123国开清发20增发9252520300价格303302447一般202392123国开清发02增发715157275价格279278583一般202392123国开13增1720203240价格244242436一般202392223附息国债21115011545248利率251253306一般202392223附息国债20115011502222利率227228246一般202392223贴现国债59950954182D207价格213217233一般请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报10202392223贴现国债6040040091D170价格186185235一般202392223进出02增1720202229价格240242628较好202392223进出06增350501210价格226227329一般国债政金债未来一周计划发行0270202392523国开08增18605价格202392523国开07增12403价格202392523国开11增31101价格202392523国开绿债02清发603利率地方债未来一周计划发行2029资料来源Wind海通证券研究所红色标记是一级市场招投标需求较好的债券存单量价齐跌上周同业存单发行7011亿元环比减少1615亿元到期5446亿元净融资额1564亿元环比减少3049亿元9月22日股份制银行1年同业存单发行利率较9月15日下行4BP至245图11同业存单发行量和净融资额亿元图12同业存单发行利率总发行量总偿还量净融资额35同业存单发行利率股份制银行1年85006500304500250025500-150020-3500-550015-750020921321922322923323922092212230323062309资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所33二级市场债市熊平行情上周长短端国债利率均上行短端上行幅度更大上周央行连续五日公开市场净投放缴税走款因素带动资金面先紧后松资金面紧平衡叠加国债供给放量压制债市情绪10Y国债利率整体持续上行具体来看与9月15日相比至9月22日1年期国债收益率上行7BP至22010年期国债收益率上行4BP至2681年期国开债收益率上行5BP至22810年期国开债收益率上行4BP至275图13利率债收益率国债国开债地方债变化bps右轴变化bps右轴变化bps右轴bpsbps20230915bps20230915202309152023092220230922202309223528960282682687281292765025327540628426326273023952582472026323924228246251042402302200032224228223-102-20222121-301-401802019-501y2y3y5y7y10y1y2y3y5y7y10y1y2y3y5y7y10y资料来源Wind海通证券研究所国债国开债利率所处分位数整体上升期限利差整体收窄各期限隐含税率分位数整体下降至历史偏低分位数10Y国开债隐含税率由249下降至246位于0分位数水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报11表6国开国债利率水平期限利差及国开债隐含税率922较915利率水平3m1y3y5y7y10y30y中位数191219251269284285332国债最新水平185220239253268268300最新分位数4051352517146经调整后分位数86868074766938中位数197234269286305306348国开债最新水平213228246258281275307最新分位数694220151346经调整后分位数92835846614020期限利差3年-1年5年-3年10年-5年10年-1年30年-10年中位数bp3217186751国债最新水平bp1914154832最新分位数6201760前一期分位数112615112中位数bp4118238342最新水平bp1812174633国开债最新分位数0510116前一期分位数2251171y3y5y7y10y30y国开债隐中位数528701707756795460含税率最新利率水平377283193453246250最新分位数29307012注数据为滚动三年分位数经调整分位数指市场利率减去OMO利率后计算的分位数资料来源Wind海通证券研究所4信用债41一级发行净供给转正根据Wind统计上周短融发行10331亿元到期9017亿元中票发行9928亿元到期5395亿元企业债发行36亿元到期1386亿元公司债发行10625亿元到期7685亿元上周主要信用债品种共发行31244亿元到期23482亿元由前一个交易周9月11日-9月15日的净偿还158亿元转为净供给7762亿元从主要发行品种来看上周共发行短融超短融135只中期票据105只公司债发行139只企业债发行5只发行数量较前一周有所增加从发行人资质来看AAA等级发行人占比最大为4453从行业来看建筑业发行人占比最大为3359其次为综合类发行人占比为2552表7近期公告发行债券的期限分布2023年9月18日-9月22日只期限年短期融资券公司债中期票据企业债总计0545000451901200102202136057306250011250401725960000070003310032053001001请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报12总计1351391055384注数据截至2023年9月22日且不考虑提前偿还资料来源WIND海通证券研究所表8近期公告发行债券的评级分布2023年9月18日-9月22日只评级短期融资券公司债中期票据企业债总计AAA6941610171AA5755350147AA9409563未有分类03003总计1351391055384注数据截至2023年9月22日资料来源WIND海通证券研究所表9近期公告发行债券的行业分布2023年9月18日-9月22日只行业短期融资券公司债中期票据企业债总计综合类373229098制造业647017信息技术业10001社会服务业19185042批发和零售贸易552012农林牧渔业01001金融保险业641011交通运输仓储业1467027建筑业2660385129房地产业40105电力煤气及水的生产和供应业535013传播与文化产业20002采掘业21306未有分类857020总计1351391055384注数据截至2023年9月22日资料来源WIND海通证券研究所42二级交易交投减少收益率与信用利差多数下行上周主要信用债品种企业债公司债中票短融共计成交936286亿元较前一交易周9月11日至9月15日1062257亿元的成交减少了12597亿元中票收益率多数下行具体来看与9月15日相比9月22日3年期AAA中票收益率下行177BP至2843年期AA中票收益率下行177BP至3363年期AA中票收益率上行123BP至310请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报13图14主要信用债品种成交情况亿元图153年期中票收益率走势12000002023918-20239222023911-20239153年期AAA中票收益率3年期AA中票收益率3年期AA中票收益率45100000040800000356000003040000025200000200002201220422072210230123042307企业债公司债中期票据短期融资券总计资料来源WIND海通证券研究所数据截至2023年9月22日资料来源WIND海通证券研究所数据截至2023年9月22日中短期票据与国开债利差多数下行1年期AAA等级1年期AA等级1年期AA等级5年期AA等级利差下降幅度明显分别从历史分位数2230209027803740水平下降至6905307501940期限利差方面除了AAA等级3年与1年利差AA等级5年与3年利差AA等级5年与3年利差AA等级5年与1年利差收窄其余期限利差均走阔等级利差方面3年期中票AA等级与AAA等级的利差走阔3年期中票AA等级与AAA等级5年期中票AA等级与AAA等级的利差持平其余各期限等级利差均收窄图163年期中票信用利差BP1603年期AAA中票信用利差3年期AA中票信用利差3年期AA中票信用利差14012010080604020021012104210721102201220422072210230123042307资料来源WIND海通证券研究所数据截至2023年9月22日图17中票等级利差走势BP图18中票期限利差走势BP1401年期AA与AAA中票收益率之差3年期AA与AAA中票收益率之差5年期AAA中票-3年期AAA中票5年期AA中票-3年期AA中票1205年期AAA中票-1年期AAA中票5年期AA与AAA中票收益率之差1201001008080606040402020002101210421072110220122042207221023012304230721012104210721102201220422072210230123042307资料来源WIND海通证券研究所数据截至2023年9月22日资料来源WIND海通证券研究所数据截至2023年9月22日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报14表10中短期票据与国开债利差期限利差及等级利差922较915AAA级中票与国开债利差AA级中票与国开债利差AA级中票与国开债利差1y3y5y1y3y5y1y3y5y中位数BP3655359946614837544773446169972612174最新水平BP2552380147393631638380704531898311370较上期变动BP-541-290-110-590010-110-740-290-510最新分位数690605053205307410760075028801940上期分位数223072906010209073707900278035503740中短期票据期限利差3y-1y5y-3y5y-1yAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA中位数BP4102491370022904355445537100840811624最新水平BP301545186218212828773577514373959795较上期变动BP-094255105282-018-118188237-013最新分位数10503820209020601830267054023001450上期分位数14303150194010301870304023016901460中短期票据等级利差1y3y5yAA-AAAA-AAAAA-AAAAA-AAAA-AAAAA-AAAAA-AAAA-AAAAA-AAA中位数BP130011762475410018856086480023957394最新水平BP90010791979260025825182330033316631较上期变动BP-150-049-199-300300000-400000-400最新分位数31903940302025507810294026080901130上期分位数40404380387029606680294067080902800注数据为滚动三年分位数资料来源Wind海通证券研究所数据截至2023年9月22日43信用评级调整及违约跟踪上周评级上调的发行人共2家分别为深圳高速公路集团股份有限公司和新奥天然气股份有限公司其中新奥天然气股份有限公司非城投平台属于电力热力燃气及水生产和供应业行业标普公司于9月19日维持新奥天然气股份有限公司BBB-主体评级评级展望由稳定调整为正面表11评级上调行动2023年9月18日-9月22日最新主评级展上次主企业名称行业评级机构最新评级日期代表债券体评级望体评级交通运输深圳高速公路集团股份有限仓储和邮穆迪公司2023919Baa2稳定Baa222深高01公司政业电力热力燃气及23新奥天然气新奥天然气股份有限公司标准普尔评级服务公司2023919BBB-正面BBB-水生产和GN001供应业资料来源WIND标普官网海通证券研究所上周评级下调的发行人共12家分别为万科企业股份有限公司深圳前海联易融商业保理有限公司明珠商业保理有限公司保利发展控股集团股份有限公司保利商业保理有限公司中诺商业保理深圳有限公司华美商业保理深圳有限公司保利融资租赁有限公司深圳市前海一方恒融商业保理有限公司深圳前海联捷商业保理有限公司深业集团有限公司和海南省农垦投资控股集团有限公司表12评级下调行动2023年9月18日-9月22日最新主评级展上次主企业名称行业评级机构最新评级日期代表债券体评级望体评级关注降万科企业股份有限公司房地产业穆迪公司2023921Baa1Baa122万科03级深圳前海联易融商业保理有租赁和商23前海至和穆迪公司2023921Baa2负面-限公司务服务业ABN004次22明珠悦汇明珠商业保理有限公司金融业穆迪公司2023921Baa2负面-ABN004优先保利发展控股集团股份有限22保利发展房地产业穆迪公司2023921Baa2负面Baa2公司MTN006B保利商业保理有限公司金融业穆迪公司2023921Baa2负面-至信26优中诺商业保理深圳有限公金融业穆迪公司2023921Baa2负面-熙和03优司请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报15华美商业保理深圳有限公金融业穆迪公司2023921Baa2负面-23和光03司保利融资租赁有限公司金融业穆迪公司2023921Baa2负面-至信16优深圳市前海一方恒融商业保关注降金融业穆迪公司2023921Baa1-恒煦11C1理有限公司级深圳前海联捷商业保理有限关注降金融业穆迪公司2023921Baa1-鹏远03次公司级深业集团有限公司综合穆迪公司2023921Baa1负面Baa123深业MTN001海南省农垦投资控股集团有农林牧穆迪公司2023919Baa3负面Baa220海垦01限公司渔业资料来源WIND海通证券研究所上周新增展期和违约债券4只无新增违约主体表13新增债券违约情况2023年9月18日-9月22日债券余额是否债券简称违约展期日期企业名称违约类型企业性质所属行业亿元上市未按时兑付本20幸福012023-09-21华夏幸福基业控股股份公司1250民营企业否房地产开发息弘阳地产未按时兑付本多样化房地产活952023-09-20弘阳地产集团有限公司200民营企业是息动N2023092020亿集012023-09-20亿利资源集团有限公司展期2100民营企业否综合类行业未按时兑付本18如意012023-09-18山东如意科技集团有限公司1500中外合资企业否纺织品息资料来源WIND海通证券研究所5可转债51转债指数上涨上周中证转债指数上涨014周日均成交量包含EB34304亿元环比下降1630我们计算的转债全样本指数包含公募EB上涨011同期沪深300指数上涨081创业板指数上涨053上证50上涨143国证2000下降023图19各主要指数上周涨跌幅图20转债市场成交额亿元日度2500转债市场含EB成交额亿元转债市场成交额5日MA亿元20001500100050001911941971910201204207201021121421721102212242272210231234237资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所个券表现涨多跌少个券331涨2平210跌个券涨幅前5位分别是天康转债4007亚康转债1763宏昌转债1164尚荣转债834通光转债614跌幅前5位分别是百洋转债-3139华钰转债-813兴瑞转债-758晶瑞转债-714国力转债-434正股表现涨多跌少正股284涨6平253跌正股涨幅前5位分别是博瑞医药1089贵广网络890拓斯达878银信科技814亚太股份805跌幅前5位分别是华亚智能-1468国力股份-1262冠盛股份-1016国城矿业-941东方时尚-807请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报16图21个券周涨跌幅前20位图22个券周涨跌幅后20位45000004000涨跌幅-5003500-10003000-150025002000-20001500-2500涨跌幅1000-3000500000-3500天亚宏尚通万溢广鼎起海赛花火金银银苏润天强特冠惠彤福北力天福华盛宏金金国晶兴华百康康昌荣光顺利电胜步泰轮王炬农信轮租达路联一盛城程立方诺铁蓉亚路图禾诚力瑞瑞钰洋转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所从风格来看高价券股性券小盘券上涨幅度较大上周低中高价券分别变动004011与012债性混合性股性券分别变动011-012与040小盘中盘大盘券分别变动039-004与007从板块来看除电力交运板块持平外所有板块均上涨周期007金融010必需消费008可选消费012环保建筑007TMT011机械制造008医药007板块上涨电力交运000板块持平表14转债分类指数的涨跌幅情况分价格分平价分规模全样本包含价格105元价格105-价格120元平价80元以平价80-100平价100规模8-20规模20亿规模8亿以下公募EB以下120元以上下元元以上亿以上2023年以来涨跌幅截260344441240213328351206220298至922上周涨跌幅915-011004011012011-012040039-004007922分行业全样本包含周期金融必需消费可选消费环保建筑电力交运TMT机械制造医药公募EB2023年以来涨跌幅截260201317250320316345341311316至922上周涨跌幅915-011007010008012007000011008007922注周期化工钢铁有色等必需消费农业食品饮料纺服可选消费汽车家电家居等环保建筑环保建筑建材等电力交运电力交通运输机械制造电力设备机械军工等资料来源Wind海通证券研究所图23转债和申万一级行业周涨跌幅600转债上周涨跌幅转债两周涨跌幅申万行业涨跌幅申万行业两周涨跌幅400200000-200-400-600钢铁传媒环保银行煤炭汽车电子通信计算机医药生物石油石化食品饮料纺织服饰公用事业轻工制造基础化工有色金属机械设备农林牧渔商贸零售建筑材料国防军工建筑装饰非银金融电力设备社会服务家用电器美容护理交通运输资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报1752估值上涨纯债YTM均值下降估值上涨纯债YTM均值下降截至9月22日百元溢价率为2568同比上涨025个百分点80元以下纯债YTM均值为165同比下跌005个百分点表15转债市场价格和估值情况按转债规模加权平均转债平转债中位平价均80元以下纯转股溢价率分价格百元溢价均价格数价格值债YTM均值115元以率115-125元125-150元150元以上元元元下历史均值2019115611158889561990229492322221212719年至今近1年的移动均值1182112107874826431806170320619401404202212301142111610854222192135422233316499222023915117671200084982543170717231091963131720239221178212010851525681657058316421231338变动17年以来分位数742278072162796116989884833892308442资料来源Wind海通证券研究所剔除价格大于150元且溢价率大于100的标的其中价格115元以下转债的转股溢价率均值7058环比下跌114个百分点115-125元转债的转股溢价率均值3164环比上涨055个百分点125-150元转债的转股溢价率均值2123环比上涨160个百分点而价格150元以上转债的转股溢价率均值1338环比上涨021个百分点图24转股溢价率和纯债溢价率图25主要价格区间个券的转股溢价率50100转股溢价率均值纯债溢价率均值115元以下45115-125元8040125-150元150元以上35603040252020150102018-012019-012020-012021-012022-012023-015-2002017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01-40资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所53条款与一级市场目前有464只个券进入转股期其中正邦盛路等5只转债转股超过90苏银万顺等7只转债转股超过80长信湖广等15只转债转股超过70三力南航等7只转债转股超过60国祯德尔等10只转债转股超过50赎回方面广电鸿达等33只转债触发赎回上周鼎胜转债发布不提前赎回公告爱迪转债华钰转债中钢转债伯利转债发布可能满足赎回条件的公告表16存续流通已公告赎回转债情况转债名称正股名称赎回登记日转债余额亿元评级行业苏银转债江苏银行2023-10-192563AAA银行天铁转债天铁股份2023-09-28056AA-基础化工明泰转债明泰铝业-729AA有色金属资料来源Wind海通证券研究所截至9月22日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报18表17存续公告不赎回转债情况亿元代码名称最近一次公告不赎回日期余额评级不赎回截止日期代码名称最近一次公告不赎回日期余额评级不赎回截止日期113534SH鼎胜转债2023922376AA-20231221123025SZ精测转债2023322309AA-2023922113582SH火炬转债2023916417AA20231215127029SZ中钢转债2023311754AA202399128106SZ华统转债202395287AA202434127037SZ银轮转债2023310699AA202399113063SH赛轮转债2023951498AA2023124113626SH伯特转债202339780AA202398110055SH伊力转债2023822243AA2024221113634SH珀莱转债202339751AA202438110083SH苏租转债20238194764AAA2024818123078SZ飞凯转债2023222618AA2023630123013SZ横河转债2023817038A2024726113027SH华钰转债2023217238A2023816127065SZ瑞鹄转债202389282A202428123046SZ天铁转债2023215056AA-2023815113039SH嘉泽转债202382288AA202422113649SH丰山转债2023215499AA-2023515110048SH福能转债20237291276AA2024128127043SZ川恒转债2023241044AA-113615SH金诚转债2023728764AA2024127123012SZ万顺转债2023131122AA-20231231127063SZ贵轮转债20237251575AA20231024123085SZ万顺转2202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