投资要点：
　　债市展望：关注调整后机会
　　债市或震荡调整。降准对长债影响偏中性，考虑到8月经济数据好于预期，在基本面制约、政策效果观察窗口期下，债市走势或震荡偏弱，赎回压力缓解，以及降准使得资金压力有所缓解，因此债市调整空间可能也不大，借鉴今年1-2月经验，若10Y国债曲线收益率调整至MLF利率+18bp以上，建议关注长端交易性机会。此外，关注存单配置机会。
　　信用策略方面，2年以上AAA等级的企业债利差均位于3年来的75%分位数水平以上，建议关注配置机会。城投债方面，经过9月上半月市场调整，重新打开配置窗口，关注外评AA+以上城投债控久期挖掘收益的机会；1-3Y高等级二级资本债利差已重新压缩至近1年50%分位数水平附近，短期受供给扰动叠加债市调整影响估值波动或仍偏大，关注调整后的配置机会。
　　转债策略方面，近期转债估值处于年内偏低位置，我们认为本轮负反馈影响或较为有限，权益市场处在政策底，建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种，另一方面在市场没有主线且存在不确定性的时候关注交易机会，以及近期新券及次新标的中规模较大且定位合理的品种。行业上短期建议均衡配置，关注热点机会如华为产业链、自动驾驶等。
　　基本面：8月经济向好，9月产需边际改善。8月社融超预期，经济恢复向好，8月季调环比显示：工业增加值涨幅扩大，投资和消费增速均转正。9月以来，百城土地成交面积仍处偏低水平，钢材周度产量下降，但30城商品房周度成交面积回升，出口综合指数企稳回升，汽车批发零售销量同比涨幅扩大，沿海八省日耗煤量回升，行业开工率多上行。基建高频数据表现分化。物价方面，预计9月CPI涨幅或企稳，PPI降幅或继续缩小。
　　利率债市场回顾：1）资金利率：净投放资金1840亿元，资金利率上行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐升。3）二级市场：上周资金面偏紧、债市利率先下后上，10Y国债利率与上期持平，10Y国开债利率下行5BP。
　　信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净供给缺口46.1亿元。2）二级市场：交投增加，中票收益率和信用利差多数下行，期限利差多数上行，等级利差走势分化。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人1家，下调1家，无新增违约主体。
　　可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下降20.50%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，TMT、可选消费、机械制造跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率降至25.43%，纯债YTM均值上升。
　　海外债市回顾：1）经济与政策：美国8月CPI同比高于预期和前值，核心CPI同比增速回落。2）二级市场：10Y美债利率上行7BP至4.33%。“美联储观察”预测11月利率不变、累计加息25BP概率分别为64.5%、34.2%。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。
　　
　　

研究报告全文：2固定收益研究证券研究报告债市周报2023年09月17日TableTitle收益率指标2023915经济恢复向好关注债市调整后机会期限TableAmountInfo国债1Y213TableSummary2Y224投资要点3Y2355Y249债市展望关注调整后机会7Y265债市或震荡调整降准对长债影响偏中性考虑到8月经济数据好于预期在10Y264基本面制约政策效果观察窗口期下债市走势或震荡偏弱赎回压力缓解15Y277以及降准使得资金压力有所缓解因此债市调整空间可能也不大借鉴今年1-2月经验若10Y国债曲线收益率调整至MLF利率18bp以上建议关注长端交易性机会此外关注存单配臵机会相关研究TableReportInfo农行获批4500亿元二永债额度是大信用策略方面2年以上AAA等级的企业债利差均位于3年来的75分位数行发行放量的先兆吗20230911水平以上建议关注配臵机会城投债方面经过9月上半月市场调整重新化债政策提振信心债市关注调整后机打开配臵窗口关注外评AA以上城投债控久期挖掘收益的机会1-3Y高等会20230903级二级资本债利差已重新压缩至近1年50分位数水平附近短期受供给扰锚点在政策面和资金面复盘2020动叠加债市调整影响估值波动或仍偏大关注调整后的配臵机会年以来降息后债市走势20230827转债策略方面近期转债估值处于年内偏低位臵我们认为本轮负反馈影响或较为有限权益市场处在政策底建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种另一方面在市场没有主线且存在不确定性的时候关注交易机会以及近期新券及次新标的中规模较大且定位合理的品种行业上短期建议均衡配臵关注热点机会如华为产业链自动驾驶等分析师TableAuthorInfo孙丽萍基本面8月经济向好9月产需边际改善8月社融超预期经济恢复向Tel02123185648好8月季调环比显示工业增加值涨幅扩大投资和消费增速均转正9Emailslp13219haitongcom月以来百城土地成交面积仍处偏低水平钢材周度产量下降但30城商证书S0850522080001品房周度成交面积回升出口综合指数企稳回升汽车批发零售销量同比分析师王巧喆涨幅扩大沿海八省日耗煤量回升行业开工率多上行基建高频数据表Tel02123185649现分化物价方面预计9月CPI涨幅或企稳PPI降幅或继续缩小Emailwqz12709haitongcom利率债市场回顾1资金利率净投放资金1840亿元资金利率上行证书S0850521080003票据利率上行2一级发行利率债净供给增加存单量价齐升3二分析师张紫睿级市场上周资金面偏紧债市利率先下后上10Y国债利率与上期持平Tel0212318565210Y国开债利率下行5BPEmailzzr13186haitongcom证书S0850522120001信用债市场回顾1一级发行主要信用债品种净供给缺口461亿元2二级市场交投增加中票收益率和信用利差多数下行期限利差多数上联系人方欣来行等级利差走势分化3信用评级调整及违约跟踪上周评级上调的发Tel02123185651行人1家下调1家无新增违约主体Emailfxl13957haitongcom联系人藏多可转债市场回顾1转债指数下跌成交量下降2050我们计算的转Tel02123185647债全样本指数包含公募EB下跌同期主要股指下跌2从板块来看Emailzd14683haitongcom所有板块均下跌TMT可选消费机械制造跌幅居前3估值下跌百元溢价率降至2543纯债YTM均值上升海外债市回顾1经济与政策美国8月CPI同比高于预期和前值核心CPI同比增速回落2二级市场10Y美债利率上行7BP至433美联储观察预测11月利率不变累计加息25BP概率分别为645342风险提示基本面变化政策不及预期信用风险股市波动价格和溢价率调整风险转债强赎风险数据统计存在遗漏或偏差请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报2目录1债市展望关注调整后机会52基本面8月经济向好9月以来产需边际改善63利率债931货币市场资金利率上行票据利率上行932一级发行净供给增加存单量价齐升1033二级市场资金面偏紧利率先下后上124信用债1341一级发行净供给缺口收窄1342二级交易交投增加收益率与信用利差多数下行1443信用评级调整及违约跟踪165可转债1751转债指数下跌1752估值下跌纯债YTM均值上升1953条款与一级市场196海外债市2261主权债和信用债市场2262各市场经济通胀和货币政策24附表转债条款跟踪新发转债列表26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报3图目录图1社融分项当月值亿元6图2工业增加值季调环比7图3投资季调环比7图4消费和收入增速7图5消费季调环比7图68月经济数据7图7猪肉价格元公斤9图8CPI同比走势与预测值9图9每周公开市场投放规模亿元更新至9月15日9图10隔夜回购利率10图11七天回购利率10图12三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率10图13国股银票转贴现利率10图14国债政金债地方债发行规模对比亿元10图15各期限固息国开债认购倍数倍11图16各期限固息国债认购倍数倍11图17同业存单发行量和净融资额亿元12图18同业存单发行利率12图19利率债收益率12图20主要信用债品种成交情况亿元14图213年期中票收益率走势14图223年期中票信用利差BP15图23中票等级利差走势BP15图24中票期限利差走势BP15图25各主要指数上周涨跌幅17图26转债市场成交额亿元日度17图27个券周涨跌幅前20位18图28个券周涨跌幅后20位18图29转债和申万一级行业周涨跌幅18图30转股溢价率和纯债溢价率19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报4图31主要价格区间个券的转股溢价率19表目录表1信用债品种利率水平与利差所处分位数截至9月15日6表2中观高频经济数据表现截至2023915汽车销量数据为91-9108表3基建高频数据表现截至9158表4至9月15日当周财政金融政策梳理9表5利率债已发行与未来一周计划发行情况截至9月15日11表6国开国债利率水平期限利差及国开债隐含税率915较9813表7近期公告发行债券的期限分布2023年9月11日-9月15日只13表8近期公告发行债券的评级分布2023年9月11日-9月15日只14表9近期公告发行债券的行业分布2023年9月11日-9月15日只14表10中短期票据与国开债利差期限利差及等级利差915较9816表11评级上调行动2023年9月11日-9月15日16表12评级下调行动2023年9月11日-9月15日16表13新增债券违约情况2023年9月11日-9月15日16表14转债分类指数的涨跌幅情况18表15转债市场价格和估值情况按转债规模加权平均19表16存续流通已公告赎回转债情况19表17续公告不赎回转债情况亿元20表1821年以来存续公告不下修转债情况亿元21表19批文过会转债截至9月15日22表20各市场主权债和信用债变动情况23表21各市场经济数据美国24表22各市场经济数据欧洲24表23各市场经济数据亚洲和新兴市场国家25表23转债和EB特殊条款概览2023年9月15日26表24待发转债列表截至2023年9月15日27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报51债市展望关注调整后机会降准25BP落地2023年9月14日人民银行宣布1决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为74本次降准符合我们的预期我们在20230903化债政策提振信心债市关注调整后机会中表示从缓解银行息差压力和政府债供给压力以及9月末面临季度考核和跨国庆长假压力等角度来看可以关注9月降准的可能性我们认为本次降准除了呵护市场流动性对冲政府债供给压力之外也有助于支持银行首套存量房贷利率的下调和地方化债的开展等降准对债市影响偏中性关注短端行情以往情况来看降准带动长端利率平均下降1bp左右9月14日尾盘已基本兑现而对短端行情的带动会更大些建议关注短端的机会展望债市或震荡调整8月经济数据好于预期在基本面制约政策效果观察窗口期下我们认为债市走势或震荡偏弱赎回压力缓解现券市场上基金重回净买入以及降准使得资金压力有所缓解因此债市调整空间可能也不大借鉴今年1-2月经验若10Y国债曲线收益率调整至MLF利率18bp以上建议关注长端交易性机会存单方面已接近MLF利率具备性价比关注相关配臵机会信用策略方面2年以上AAA等级的企业债利差均位于3年来的75分位数水平以上建议关注配臵机会城投债方面经过9月上半月市场调整重新打开配臵窗口关注外评AA以上城投债控久期挖掘收益的机会1-3Y高等级二级资本债利差已重新压缩至近1年50分位数水平附近短期受供给扰动叠加债市调整影响估值波动或仍偏大关注调整后的配臵机会转债策略方面近期转债估值处于年内偏低位臵我们认为本轮负反馈影响或较为有限权益市场处在政策底建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种另一方面在市场没有主线且存在不确定性的时候关注交易机会以及近期新券及次新标的中规模较大且定位合理的品种行业上短期建议均衡配臵关注热点机会如华为产业链自动驾驶等其他标的建议关注彤程精锻金23恒邦冠宇鸿路宏图珀莱浙22新23转债1httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134695068373indexhtml请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究债市周报6表1信用债品种利率水平与利差所处分位数截至9月15日9月15日二级资本债永续债中票城投债AAA-AAAAAAA-AAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期2662662832772782952552662772592712842年期281286305299301326270284303275290305当前利率水3年期302310347317320361286309338284308331平4年期3163293703273353962933173543043283525年期3193323773353444113043383753123363641年期332023503390485036301910217020202710339047405250与国开债利2年期552055704400806074304280625056404230773073906390差所处分位3年期637068406470780075105560724073503560560077607360数3年4年期5670669064806170629063804430579024608100862072105年期3670559055705270516060405960792037407600792056101年期480028505310523045201980373040405950484056305950与国开债利2年期523054305030658059102420619067005270757061503840差所处分位3年期539064206500603057104280734069803410559070205030数1年4年期4600638063005110444059505830634044007970785055905年期373059103800480040404680611075305430686067803650企业债可续期产业债非公开产业债普通金融债AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA1年期2592692742752863242702813002492552612年期273285306305310361289309335262269275当前利率水3年期287306334321336396309332374268276282平4年期300325360328362413321369407276284296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