摘要：
　　1、债市情绪指数：基金拉久期加杠杆，单周情绪逐渐修复
　　8/28~9/1当周债市情绪指数反弹（主要是银行间杠杆率&交易所杠杆率上行，中长期纯债基金久期拉长），平滑后的债市情绪指数（4周-MA）继续回落。
　　情绪升温的指标有：
　　银行间债市杠杆率，保险和基金债市杠杆率；交易所债市杠杆率。
　　中长期纯债型基金久期拉长（带杠杆、中位数）、久期分歧指数企稳，扣除杠杆后基金久期（中位数）也拉长。
　　情绪降温的指标有：
　　30Y国债换手率，10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额；10Y国开债隐含税率。
　　质押式回购成交量；隔夜回购成交量占比；券商债市杠杆率（环比下降）。
　　债市情绪亮红灯的指标1：30Y国债换手率、10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额、10Y国开债隐含税率，中长期纯债基金久期（中位数，未剔除杠杆）。
　　债市情绪亮黄灯的指标：无。
　　债市情绪亮绿灯的指标：保险和券商债市杠杆率，久期分歧指数。
　　2、债市欠配指数：利率债欠配压力缓解
　　信用债欠配指数小幅回升（越小越欠配），主要是资金利率抬升。受资金面和供给影响，利率债欠配指数继续回升、已处于资产荒临界线上方（越小越欠配）。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。
　　

研究报告全文：固定收益研究证券研究报告债市快报2023年9月4日分析师孙丽萍基金拉久期加杠杆超长债交投情绪回落证书S0850522080001021-23185648债市情绪指数欠配指数跟踪摘要1债市情绪指数基金拉久期加杠杆单周情绪逐渐修复82891当周债市情绪指数反弹主要是银行间杠杆率交易所杠杆率上行中长期纯债基金久期拉长平滑后的债市情绪指数4周-MA继续回落情绪升温的指标有银行间债市杠杆率保险和基金债市杠杆率交易所债市杠杆率中长期纯债型基金久期拉长带杠杆中位数久期分歧指数企稳扣除杠杆后基金久期中位数也拉长情绪降温的指标有30Y国债换手率10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额10Y国开债隐含税率质押式回购成交量隔夜回购成交量占比券商债市杠杆率环比下降债市情绪亮红灯的指标130Y国债换手率10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额10Y国开债隐含税率中长期纯债基金久期中位数未剔除杠杆债市情绪亮黄灯的指标无债市情绪亮绿灯的指标保险和券商债市杠杆率久期分歧指数2债市欠配指数利率债欠配压力缓解信用债欠配指数小幅回升越小越欠配主要是资金利率抬升受资金面和供给影响利率债欠配指数继续回升已处于资产荒临界线上方越小越欠配风险提示基本面变化政策不及预期信用风险数据统计存在遗漏或偏差1红灯和黄灯均为债市情绪高涨绿灯表示债市情绪较为冷淡其中红灯是指标处于近三年以来95分位数及以上黄灯是90分位及以上但在95分位数以下不包含隐含税率该指标越小表明情绪越高涨也不包含久期分歧指数基金杠杆率为2021年以来分位数水平绿灯是50分位及以下不包含隐含税率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报2--------------------------------------------1债市情绪指数1上周8月28日至9月1日全文均为此时间区间债市情绪指数反弹主要是银行间杠杆率交易所杠杆率上行中长期纯债基金久期拉长平滑后的债市情绪指数4周-MA继续回落图1债市情绪指数标准化后与3Y国开债利率走势21122232262292212233236002901债市情绪指数4w-MA逆序债市情绪指数较热冷清3Y国开债利率右轴280203270405260625070824091023资料来源WIND海通证券研究所中长期纯债基金样本有修改剔除摊余债基定开债基等久期和情绪指数进行了追溯数据截至23年9月1日图2债市情绪指数未标准化与10Y国债利率走势债市情绪指数标准化前逆序10Y国债利率右轴2112221222223224225226227228229221022112212231232233234235236237238063008291012281427161826202225资料来源WIND海通证券研究所中长期纯债基金样本有修改剔除摊余债基定开债基等久期和情绪指数进行了追溯数据截至23年9月1日2三十年国债换手率超长债交投情绪降温至9月1日当周30年国债成交量存量余额占比为39较前一周下行了14个百分点处于近三年以来97的分位数水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报3图330Y国债换手率与10Y国开债利率7030年国债成交量存量余额10Y国开利率右轴3960375035403330312029102702521721102212242272210231234237资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年9月1日3从10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额来看活跃券交易情绪回落至9月1日10Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额处于近三年以来的96分位数所处分位数周均值为98较前一周下行14pct图410Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额12010Y国开活跃券成交额9-10Y国开债余额10Y国开债利率右轴521004780426037403220027149159169179189199209219229239资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年9月1日410Y国开债隐含税率转为回升至9月1日十年国开隐含税率为5较前值上行12pct处于近三年以来5分位数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报4图510Y国开债隐含税率234821194417401536131132928724510Y国开债隐含税率中债国债到期收益率10年右轴320109119129139149159169179189199209219229239资料来源WIND海通证券研究所数据截至23年9月1日5回购成交量季节性下降资金跨月质押式回购成交量日均值从前一周的705万亿元下降至603万亿元其中周度隔夜回购成交量占比下降3pct至86图6银行间质押式回购成交量亿元1000002020年2021年2022年2023年90000800007000060000500004000030000200001000001112131415161718191101111121131141151161171181191201211221231241251资料来源WIND海通证券研究所横坐标为每年第1至252个交易日数据截至23年9月1日6银行间杠杆率继续上行至9月1日当周银行间债市杠杆率为1091环比上行06个百分点处于近三年以来79的分位数水平同比高出02个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报5图7银行间债市杠杆率基于CFETS正回购余额计算1112021年2022年2023年11010910810710615913172125293337414549资料来源WINDCFETS海通证券研究所横坐标为每年第1周至52周数据截至23年9月1日分机构来看杠杆率回升居多保险和基金环比均加杠杆而券商杠杆率环比继续下行图8银行间分机构债市杠杆率周度基金保险券商右轴140240135230130220125210120200115190110180105170216217218219211021112112221222223224225226227228229221022112212231232233234235236237238资料来源WIND海通证券研究所数据更新至23年9月1日基金杠杆率在23年4月14日经过修正并做了历史回溯7交易所杠杆率加速回升至9月1日当周交易所债市杠杆率为1259环比回升06pct同比上行01个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报6图9交易所债市杠杆率1352019年2020年2021年2022年2023年13012512015913172125293337414549资料来源WIND海通证券研究所横坐标为每年第1周至52周数据截至23年9月1日8中长期纯债基金样本重新筛选剔除了摊余债基定开债基历史数据已追溯上周中长期纯债型基金久期拉长未扣除杠杆中位数至9月1日中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为285年273年较前一周分别拉长约011年拉长约013年分别处于近三年以来的9797分位数扣除杠杆之后中长期纯债型基金久期中位数拉长约009年至217年图10中长期纯债型基金久期中位数年30久期中位数去杠杆之后久期中位数282624222018161421121421721102212242272210231234237资料来源WIND海通证券研究所中长期纯债基金样本有修改剔除摊余债基定开债基等久期和情绪指数进行了追溯数据截至23年9月1日久期分歧指数大体企稳至9月1日久期分歧指数为051环比基本持平处于近三年的62分位数水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报7图11中长期纯债基金久期分歧指数久期标准差久期均值09久期分歧指数08070605041912206201221621122262212236资料来源WIND海通证券研究所中长期纯债基金样本有修改剔除摊余债基定开债基等久期和情绪指数进行了追溯数据截至23年9月1日2债市欠配指数1信用债欠配指数小幅回升越小越欠配主要是资金利率抬升图12信用债欠配指数与1YAA城投债利率走势6851YAA城投信用债欠配指数5日MA越小越欠配右轴30分位数75565554453532515205176171218618121961912206201221621122262212236资料来源WIND海通证券研究所测算数据截至23年9月1日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报82受资金面和供给影响利率债欠配指数继续回升已处于资产荒临界线上方越小越欠配图13利率债欠配指数与3Y国开债利率走势6803Y国开利率债欠配指数5日MA越小越欠配右轴30分位数70560504403032010200176171218618121961912206201221621122262212236资料来源WIND海通证券研究所测算数据截至23年9月1日风险提示基本面变化政策不及预期信用风险数据统计存在遗漏或偏差请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报9信息披露分析师声明固定收益研究孙丽萍本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明