摘要：7月中债登和上清所债券托管总量共计134.3万亿元，环比增加1.16万亿元，增量环比多增2409亿元。
　　分券种来看，利率债增幅减小，信用债托管量降幅略有收窄，同业存单托管量大幅增加。二级市场中，7月7-10年国债和政金债均主要是农商行在净买入。
　　分机构来看，广义基金增持力度大幅加强；商业银行增持利率债减持信用债；券商转为大幅减持。广义基金增持规模大幅上升至8109亿元，主要增持存单；商业银行对地方债和政金债增持力度加大。7月农商行现券日均净买入力度大幅回升至262亿元，8月以来进一步加强。保险增持力度继续下降，券商转为大幅减持；境外机构转为减持，外资行继续减持存单。另外，上交所数据显示，信托大幅增持，券商自营和券商资管大幅减持。
　　杠杆方面，债市杠杆率同比升环比降。7月末银行间债市杠杆率为108.1%，较6月末环比下降1.2个百分点，同比续升0.5个百分点。7月末质押式回购成交量为5.04万亿元（6月末为3.85万亿元），月均值由7.39万亿元上行至7.96万亿元，隔夜回购成交量均值占比较6月上行4.2pcts至91%。此外，非银回购净融入余额回落。
　　债市策略：债市利率或先下后上。短期来看，债市走势可能是类似今年6月、22年8月、22年1月，利率呈现先下后上的趋势，但每轮收益率高点或趋于下降，广谱利率下行趋势延续。此外，资金面宽松延续，支撑杠杆套息策略。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差

研究报告全文：固定收益研究证券研究报告债市快报2023年8月20日分析师孙丽萍基金大幅增持银行增利率减信用证书S0850522080001021-23185648联系人藏多23年7月债券托管数据点评021-23185647摘要7月中债登和上清所债券托管总量共计1343万亿元环比增加116万亿元增量环比多增2409亿元分券种来看利率债增幅减小信用债托管量降幅略有收窄同业存单托管量大幅增加二级市场中7月7-10年国债和政金债均主要是农商行在净买入分机构来看广义基金增持力度大幅加强商业银行增持利率债减持信用债券商转为大幅减持广义基金增持规模大幅上升至8109亿元主要增持存单商业银行对地方债和政金债增持力度加大7月农商行现券日均净买入力度大幅回升至262亿元8月以来进一步加强保险增持力度继续下降券商转为大幅减持境外机构转为减持外资行继续减持存单另外上交所数据显示信托大幅增持券商自营和券商资管大幅减持杠杆方面债市杠杆率同比升环比降7月末银行间债市杠杆率为1081较6月末环比下降12个百分点同比续升05个百分点7月末质押式回购成交量为504万亿元6月末为385万亿元月均值由739万亿元上行至796万亿元隔夜回购成交量均值占比较6月上行42pcts至91此外非银回购净融入余额回落债市策略债市利率或先下后上短期来看债市走势可能是类似今年6月22年8月22年1月利率呈现先下后上的趋势但每轮收益率高点或趋于下降广谱利率下行趋势延续此外资金面宽松延续支撑杠杆套息策略风险提示基本面变化政策不及预期信用风险数据统计存在遗漏或偏差请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报2以下是正文第一利率债增幅减小信用债托管量降幅略有收窄同业存单托管量大幅增加7月中债登和上清所债券托管总量共计1343万亿元环比增加116万亿元增量环比多增2409亿元利率债增幅减小信用债托管量降幅略有收窄同业存单托管量大幅增加具体来看利率债方面7月托管量增幅5849亿元增幅环比转为少增1843亿元其中7月国债托管量增加737亿元增量环比大幅少增3087亿元政金债托管量增加1686亿元增量环比少增555亿元地方债托管量增加913亿元增量环比多增533亿元二级市场中7月7-10年国债主要是农商行在净买入农商行由6月的净卖出3亿元转为净买入473亿元基金净买入规模由197亿元降至131亿元境外机构及其他净买入规模由173亿元下降至12亿元保险理财分别转为净卖出136亿元7亿元7-10年政金债同样主要是农商行在净买入农商行由净卖出109亿元转为大幅净买入1148亿元基金保险理财分别净买入163亿元44亿元和11亿元境外机构及其他由净买入208亿元转为净卖出3亿元图17-10年政金债主要净买入机构亿元6005004003002001000-100-200-3007178715722729农村金融保险基金理财其他产品类境外机构资料来源CFETs海通证券研究所截至7月31日信用债方面7月托管量规模降幅由33亿元略收窄至15亿元其中中票托管量增幅由381亿元扩大至913亿元短融超短融降幅由266亿元扩大至760亿元企业债降幅继续小幅扩大至168亿元此外7月存单托管量规模增幅由24亿元大幅增加至3924亿元图2主要券种托管量变化情况亿元600023年3月增加23年4月增加23年5月增加23年6月增加23年7月增加500040003000200010000100020003000记账式国债政金债地方政府债中票CPSCP企业债券同业存单资料来源中债登上清所Wind海通证券研究所第二广义基金大幅增持存单中票和短融超短融7月广义基金增持规模由315亿元6月下同大幅上升至8109亿元主要是存单短融超短融分别由减持2067亿元转为增持3849亿元由减持748亿元转为增持856亿元中票转为增持918亿元企业债仍为减持减持规模为请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报3135亿元国债转为减持65亿元地方债增持规模小幅扩大至461亿元政金债增持规模大幅下降至358亿元图3各类机构中债和上清债券托管增量亿元图4广义基金主要券种增持量亿元60002023年7月增加2023年6月增加50002023年7月增加2023年6月增加50004000400030003000200020001000100000-10001000-20002000-3000商业银行广义基金信用社证券公司保险机构境外机构3000国债地方债政金债企业债中票CPSCP同业存单资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所第三商业银行增持利率债减持信用债农商行现券买入力度大幅回升7月商业银行增持规模由5044亿元小幅下降至4966亿元增量环比少增79亿元分券种来看国债增持规模略有下降至1703亿元地方债增持规模由986亿元大幅上升至3267亿元政金债增持规模由147亿元上升至1429亿元信用债由增持594亿元转为减持1474亿元存单增持规模由904亿元下降至54亿元7月农商行现券买入力度大幅回升8月以来进一步加强农商行减持存单的规模由494亿元下降至234亿元中票短融超短融合计减持规模由21亿元扩大至61亿元从二级现券市场高频数据来看3-5月农商行日均净买入规模由104亿元上升至120亿元6月大幅下降至23亿元7月大幅回升8月以来净买入力度进一步加强截至8月11日为333亿元表1主要机构投资者债券托管量变化7月亿元记账式国债地方政府债政策性金融债企业债中票短融超短融同业存单7月6月7月6月7月6月7月6月7月6月7月6月7月6月债券余额73738243426162716862241-168-147913381-760-266392424净增量商业银行1703175632679861429147-12-38-94331-136830154904全国性商---------138210-1261288111496业银行城商行--------3290-1178820284农商行---------433-57-54-234-494农合行------外资银--------6-3-2-6-15-15行保险-74247179187-1468-4-1110148-820-2930券商-704785-69135-514582-52-44-135-13-32-21-176364广义基金-655484613553581554-135-80918-56856-7483849-2067境外机构-42021822-94165-0-05-46023150568信用社----00--51-33337-461资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报4图5农商行日均净买入规模亿元350300250200150100500-501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023资料来源CFETS海通证券研究所截至8月11日第四保险增持力度继续下降券商转为大幅减持保险增持力度继续下降7月保险增持规模由757亿元下降至290亿元其中国债政金债短融超短融和同业存单均转为减持地方债增持规模略有下降中票增持规模上升企业债仍为小幅减持券商由大幅增持1956亿元转为大幅减持1793亿元主要是国债政金债存单分别减持704亿元514亿元和176亿元其余主要券种也均为减持图6保险债券持仓量变化亿元图7券商债券持仓量变化情况亿元3502023年7月增加2023年6月增加8002023年7月增加2023年6月增加60025040015020050020050400150600250800国债地方债政金债企业债中票CPSCP同业存单国债地方债政金债企业债中票CPSCP同业存单资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所第五上交所债券托管量合计164万亿元信托增持券商自营和资管减持上交所的债券托管数据显示7月债券托管量为164万亿元环比减少206亿元主要是信托大幅增持券商自营和券商资管大幅减持可转债方面7月上交所可转债总持仓规模为5702亿元环比减少76亿元主要是公募基金增持请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报5图8上交所债市主要投资者持仓变动情况7月增量亿元自然人投资者证券公司自营证券公司资管银行自营银行理财一般机构信托机构私募基金社会保障基金企业年金其他金融机构基金管理公司资管计划沪股通投资者公募基金财务公司保险机构QFIIRQFII-700-500-300-100100300500700900资料来源上交所海通证券研究所图9上交所可转债持仓增量7月增量亿元自然人投资者证券公司自营证券公司资管银行自营银行理财一般机构信托机构私募基金社会保障基金企业年金其他金融机构基金管理公司资管计划沪股通投资者公募基金财务公司保险机构QFIIRQFII400030002000100000010002000300040005000资料来源上交所海通证券研究所第六境外机构转为减持外资行继续减持存单7月境外机构由增持906亿元转为减持367亿元主要是国债和政金债均转为减持减持规模分别为420亿元94亿元同业存单增持规模由568亿元下降至150亿元外资行继续减持存单和短融超短融中票转为小幅增持图10境外机构债券持仓量变化情况亿元图11外资行债券持仓量变化情况亿元7002023年7月增加2023年6月增加102023年7月增加2023年6月增加6005005400030020051001001001520030020国债地方债政金债企业债中票CPSCP同业存单中票CPSCP同业存单资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所资料来源中债网上清所Wind海通证券研究所第七债市杠杆率同比升环比降非银回购净融入余额回落请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报67月末银行间债市杠杆率为1081我们使用CFETS口径的正回购余额来计算银行间杠杆率环比下降12个百分点同比续升05个百分点图12回购成交量规模图13债市杠杆率使用CFETS口径的正回购余额成交量银行间质押式回购亿元10000093R001成交量占比20日-MA右轴1102021年2022年2023年9000091109580000891097000087108560000851085000083107540000811073000010657920000106100007710550751051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WIND海通证券研究所资料来源CFETSWind海通证券研究所高频数据来看质押式回购成交月平均水平明显上升从市场总的质押式回购成交量高点情况来看7月月内高点为870万亿元较6月高点的856万亿元继续上升7月末为504万亿元6月末为385万亿元月均值由739万亿元上行至796万亿元隔夜回购成交量均值占比较6月上行42pcts至91上行幅度为21年11月以来新高非银回购净融入余额回落券商农商行基金及产品理财和其他产品类等是质押式回购市场主要净融入机构其7月末质押式正回购余额由751万亿元回落至656万亿元回购净融入余额正回购减逆回购由595万亿元回落至501万亿元第八债市策略债市利率或先下后上债市策略债市利率或先下后上短期来看债市走势可能是类似今年6月22年8月22年1月利率呈现先下后上的趋势但每轮收益率高点或趋于下降广谱利率下行趋势延续此外资金面宽松延续支撑杠杆套息策略风险提示基本面变化政策不及预期信用风险数据统计存在遗漏或偏差请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债市快报7信息披露分析师声明固定收益研究孙丽萍本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户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