受益电量增长、成本下降以及期间费用节约等因素共振，公司23Q3业绩高增超50%；在气电发电权转让以及动力煤现货价格同比下行仍然可期带动下，我们预计公司Q4业绩仍有较好保障。公司在省内海风竞配表现突出，增资控股泉慧热电已完成股权变更，夯实中长期发展。考虑Q3业绩符合我们预期，维持2023~2025年EPS预测为1.04/1.17/1.28元，目标价11.20元，维持“买入”评级。
　　▍2023年前三季度实现归母净利润16.36亿元，符合我们预期。2023年前三季度公司实现营收103.59亿元，同比增长12.72%；归母净利润16.36亿元，同比增长1.69%；EPS 0.65元。分季度来看，23Q3公司实现营收39.85亿元，同比增长4.71%；归母净利润7.01亿元，同比增长54.71%。
　　▍电量增长较为明显，多因素共振带动Q3业绩增长显著。根据公司公告，公司23Q3发电量同比增长17,4%至66.99亿千瓦时；其中风电发电量10.31亿千瓦时，同比增长21.7%，增长主要受益于来风形势同比改善；火电发电量56.57亿千瓦时，同比增长16.7%，主要受益于气电及煤电发电量同比均有较明显增长。根据Wind数据，23Q3广州港5,500大卡动力煤库提均价为945元/吨，较去年同期1,381元/吨下降31.55%。受益于电量增长以及燃料成本下降，公司Q3毛利率同比改善5.7个百分点至18.3%。受益于财务费用节约，Q3期间费用率同比下降1.2个百分点至6.5%。电量增长、燃料成本下降及期间费用节约等因素共振，带动Q3利润同比高增。Q3经营现金流表现优异，同比增加10.84亿元至12.79亿元。截至23Q3，公司负债率同比下滑4.67个百分点至46.59%。
　　▍Q4业绩或仍有较好保障，中长期发展保障充分。9月以来港口动力煤现货价格虽有所反弹，但幅度相对有限，且2022Q4价格基数较高，同时随着气电发电权转让逐步落实，预计公司火电业务Q4盈利能力仍将有较好保障。福建省海风资源丰富且竞配工作已经启动，公司在省内海风竞配方面表现突出，根据福建省发改委7月的披露结果，公司成为长乐外海K区项目（55万千瓦）和莆田湄洲湾外海项目（40万千瓦）的优先中选投资主体。除海风有所突破外，福建省仙游木兰抽水蓄能电站项目已获得批复，总装机140万千瓦。增资控股泉慧热电已于Q3完成股权变更登记，后续随着该132万千瓦热电联产项目投产，有望对公司装机及业绩增长带来明显推动。
　　▍风险因素：燃料成本大幅上涨；市场交易电价大幅下降；机组投产速度不及预期；全社会用电需求大幅下滑。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2023Q3业绩高增符合我们预期，维持公司2023~2025年EPS预测为1.04/1.17/1.28元（计算采用的总股数为25.41亿股，该股本与报告附表的股本差异主要因为公司的反向购买业务），公司当前股价对应PE分别为9/9/10倍。选择纯新能源运营商（三峡能源、新天绿能、太阳能、节能风电）作为可比公司，因公司利润以新能源为主但仍有部分火电，在2023年可比公司13倍PE均值（Wind一致预期）基础上给予约20%估值折让作为公司目标PE（11倍），对应目标价11.2元，维持“买入”评级。