事件描述
　　公司发布两条公告：1）公司增资控股福建惠安泉惠发电有限责任公司，增资后持有泉惠发电51%股权；2）公司收到三峡资本告知函，自2023年8月30日起以集中竞价方式增持公司股份1.05%。
　　事件评论
　　增资控股泉惠发电，有望成为公司利润新增长点。此前经由集团股权注入，泉惠热电股权纳入福能股份，本次增资前泉惠发电系公司持股35%的权益法核算参股公司。泉惠发电旗下有2台66万千瓦热电联产机组处于在建状态，由此项目尚未投产，因此过去在公司财务报表端以投资收益损失呈现。项目主要为中化泉惠石化园区内大型炼油、乙烯、化工和周边区域内热用户集中供热供电，同时通过接入系统实现社会供电，考虑到园区用电、用热需求旺盛且较为稳定，预计项目投产后能够实现较高的利用小时水平和经济效益。按照节能审查意见披露，泉惠发电预计2025年建成投产，将成为公司利润增长的新来源。
　　泉惠热电比高于鸿山，成本传导更为畅通。按照节能审查意见，泉惠发电单台机组年供热量1360.08万GJ、供电量29.12亿千瓦时，供电煤耗251.3g/千瓦时，机组热效率65.77%，热电比129.79%，同时据此估算供电利用小时约为4412小时，相较公司6000小时左右的热电联产机组平均利用小时而言相对偏低，但其主因源于更高的热电比。作为对比，公司当前主力机组鸿山热电，其热电比约为50%，远低于泉惠发电，热效率方面鸿山热电约为67%，与泉惠发电基本处于相同水平。但是考虑到福建省供热价格的传导机制，以及机组供热的下游销售对象，更高的热电比有助于泉惠发电更好的实现燃料成本的传导。
　　估值低位获股东增持，长线资金增量部署可期。2023年8月30日起，三峡资本以集中竞价方式增持公司股份26,734,240股，对应资金总额为2.21亿元，当前增持完成后三峡资本的持股比例由此前的8.47%提升到9.52%。受到上半年风况不佳、气电亏损同比扩大、热电盈利改善受阻等因素影响，公司上半年业绩同比下滑19.11%，很大程度上影响了公司的估值表现，公司7月初开始估值持续下探，最低点PE（TTM）仅有8.13x，而公司2023年上半年平均PE（TTM）也仅有11.68x。三峡集团作为公司的第二大股东，当前时点的大举增持也反映出对公司长期投资价值的认可，公司基本面处于改善通道，当前偏低的估值下资金低位布局带来的估值改善可期。
　　投资建议与估值：考虑后续泉惠发电投产的影响，预计公司2023-2025年EPS分别1.08、1.27元和1.44元，对应PE分别为7.86倍、6.69倍和5.90倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、煤炭价格非季节性上涨风险；
　　2、新项目建设进度不及预期风险

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨福能股份600483SHTableTitle热电拓展再下一城股东增持彰显价值报告要点TableSummary公司增资控股泉惠发电2台66万千瓦热电联产机组预计2025年建成投产将成为公司利润增长的新来源更高的热电比有助于泉惠发电更好的实现燃料成本的传导此外三峡集团作为公司的第二大股东当前时点的大举增持也反映出对公司长期投资价值的认可公司基本面处于改善通道当前偏低的估值下资金低位布局带来的估值改善可期分析师及联系人TableAuthor张韦华司旗宋尚骞刘亚辉SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001SACS0490523080003请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-21cjzqdt11111福能股份600483SHTableTitle2公司研究丨点评报告热电拓展再下一城股东增持彰显价值TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布两条公告1公司增资控股福建惠安泉惠发电有限责任公司增资后持有泉惠发电TableBaseData当前股价元85151股权2公司收到三峡资本告知函自2023年8月30日起以集中竞价方式增持公司股总股本万股254094份105流通A股B股万股2540940事件评论每股净资产元1021增资控股泉惠发电有望成为公司利润新增长点此前经由集团股权注入泉惠热电股权近12月最高最低价元1386767纳入福能股份本次增资前泉惠发电系公司持股35的权益法核算参股公司泉惠发电注股价为2023年9月20日收盘价旗下有2台66万千瓦热电联产机组处于在建状态由此项目尚未投产因此过去在公司财务报表端以投资收益损失呈现项目主要为中化泉惠石化园区内大型炼油乙烯化工市场表现对比图近12个月和周边区域内热用户集中供热供电同时通过接入系统实现社会供电考虑到园区用电福能股份沪深300指数用热需求旺盛且较为稳定预计项目投产后能够实现较高的利用小时水平和经济效益按23照节能审查意见披露泉惠发电预计2025年建成投产将成为公司利润增长的新来源121泉惠热电比高于鸿山成本传导更为畅通按照节能审查意见泉惠发电单台机组年供热-112022-92023-12023-52023-9量136008万GJ供电量2912亿千瓦时供电煤耗2513g千瓦时机组热效率6577热电比12979同时据此估算供电利用小时约为4412小时相较公司6000小时左右资料来源Wind的热电联产机组平均利用小时而言相对偏低但其主因源于更高的热电比作为对比公司当前主力机组鸿山热电其热电比约为远低于泉惠发电热效率方面鸿山热电50相关研究约为67与泉惠发电基本处于相同水平但是考虑到福建省供热价格的传导机制以TableReport电力双翼经营短期承压拐点已至业绩将迎修及机组供热的下游销售对象更高的热电比有助于泉惠发电更好的实现燃料成本的传导复2023-08-28估值低位获股东增持长线资金增量部署可期2023年8月30日起三峡资本以集中气电高发叠加偏弱风电上半年业绩或将承压竞价方式增持公司股份26734240股对应资金总额为221亿元当前增持完成后三峡2023-07-23资本的持股比例由此前的847提升到952受到上半年风况不佳气电亏损同比扩气电及库存造成经营扰动经营发展环比展望大热电盈利改善受阻等因素影响公司上半年业绩同比下滑1911很大程度上影响积极2023-04-27了公司的估值表现公司7月初开始估值持续下探最低点PETTM仅有813x而公司2023年上半年平均PETTM也仅有1168x三峡集团作为公司的第二大股东当前时点的大举增持也反映出对公司长期投资价值的认可公司基本面处于改善通道当前偏低的估值下资金低位布局带来的估值改善可期投资建议与估值考虑后续泉惠发电投产的影响预计公司2023-2025年EPS分别108127元和144元对应PE分别为786倍669倍和590倍维持买入评级风险提示1煤炭价格非季节性上涨风险更多研报请访问2新项目建设进度不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1煤价非季节性上涨风险2023年虽然当前来看整体煤价呈现出下行趋势但若出现供给超预期收缩或者需求出现超预期增加将有可能导致煤价继续大幅增长从而导致全年燃料成本端出现超预期增长2新项目建设进度不及预期风险公司经营业绩的增长核心假设依赖于海上风电热电联产的投产进度及新项目的盈利能力若后续因各种因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期会导致公司整体业绩增速存在一定的下行压力请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入14318147381506217029货币资金3972414344244652营业成本10891111411088512223交易性金融资产0000毛利3426359741764806应收账款4582483452075672营业收入24242828存货696557667707营业税金及附加838890102预付账款88908899营业收入1111其他流动资产466478469495销售费用23242528流动资产合计9804101021085511626营业收入0000长期股权投资876997691076911769管理费用258265271307投资性房地产3333营业收入2222固定资产合计27499289493139938374研发费用108111114129无形资产469471473474营业收入1111商誉56565656财务费用630618635741递延所得税资产200200200200营业收入4444其他非流动资产1728172817282002加资产减值损失-98000资产总计48527512775548164503信用减值损失-15000短期贷款2174367439744974公允价值变动收益0000应付款项3666285131963594投资收益1300132615061788预收账款0000营业利润3614391346465398应付职工薪酬53545359营业收入25273132应交税费197203207234营业外收支10-5-5-5其他流动负债2494173112111253利润总额3623390846415393流动负债合计85848513864110115营业收入25273132长期借款13320134841434818227所得税费用341469603755应付债券1210121012101210净利润3283343940374638递延所得税负债74747474归属于母公司所有者的净利润2593275132303664其他非流动负债815815815815少数股东损益689688807974负债合计24002240952508830440EPS元133108127144归属于母公司所有者权益19982219512435627051现金流量表百万元少数股东权益45425230603770122022A2023E2024E2025E股东权益24525271813039434063经营活动现金流净额3277339246375646负债及股东权益48527512775548164503取得投资收益收回现金417132615061788基本指标长期股权投资-1119-1000-1000-10002022A2023E2024E2025E资本性支出-1812-3025-4025-9056每股收益133108127144其他89200-274每股经营现金流168133182222投资活动现金流净额-1621-2699-3519-8543市盈率640786669590债券融资0000市净率083099089080股权融资186000EVEBITDA683783706660银行贷款增加减少3991166411644879总资产收益率53545857筹资成本-1369-1404-1502-1754净资产收益率130125133135其他-3409-782-5000净利率181187214215筹资活动现金流净额-602-522-8383125资产负债率495470452472现金净流量不含汇率变动影响1055171280229总资产周转率031030028028资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告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