营收稳步增长，气电业务亏损增加使得净利润下降。2023H1，公司实现营收63.74亿元（+18.38%），归母净利润9.35亿元（-19.11%），扣非归母净利润9.30亿元（-19.12%）。其中，第二季度单季营收33.02亿元（+15.87%），归母净利润4.02亿元（-21.43%）。公司营业收入增长主要系发电量、上网电量增加影响，2023H1，公司发电量108.59亿千瓦时（+17.46%），上网电量103.17亿千瓦时（+17.72%）。公司归母净利润下降的原因在于：一是气电业务因电网调峰需求，自发电量同比大幅增长，电量替代政策尚未落地，气电业务亏损同比增加，2023年上半年公司晋江气电亏损1.54亿元（-62.97%）；二是由于上半年福建来风情况较差，使得新能源盈利同比下降，2023年上半年公司子公司福能新能源实现净利润4.89亿元（-25.31%），福能海峡实现净利润1.79亿元（-32.95%）。
　　新获海上风电项目，有望驱动公司业绩增长。2023年7月，福建省发改委发布《关于福建省2023年海上风电市场化竞争配置（第一批）结果的公示》，此次竞配包括5个海上风电项目，总计容量为2GW。公司与长江三峡集团福建能源投资公司作为联合体中标长乐外海K区项目（项目容量55万千瓦）、莆田湄洲湾外海项目（项目容量40万千瓦），合计装机容量95万千瓦。随着海上风电大型化趋势推进和海上风电设备价格下降，预计公司海上风电项目将维持合理收益率水平。
　　积极布局抽水蓄能项目，拓展业绩增长新动能。2023年8月，公司发布公告，公司控股子公司福建木兰抽蓄的仙游木兰抽水蓄能电站项目获福建省发改委核准，项目总装机容量140万千瓦，总投资89.09亿元。未来公司将逐步推动仙游木兰抽水蓄能电站项目建设，项目投运后将推动公司业绩进一步增长。
　　风险提示：海上风电装机不及预期；风况资源变化影响风电利用小时数；电价大幅下降，市场竞争加剧。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。由于气电业务亏损同比增加及上半年来风情况偏弱，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为26.21/29.61/31.16亿元（2023-2025年原为28.98/31.98/33.56亿元），同比增速1.1%/13.0%/5.2%；2023-2025年EPS分别为1.03/1.17/1.23元，当前股价对应PE分别为7.7/6.8/6.5x。给予2023年9-10倍PE，对应公司权益价值236-262亿元，对应9.28-10.32元/股合理价格，较当前股价有17-30%的溢价空间。维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月27日福能股份600483SH买入气电亏损增加及来风偏弱拖累业绩海上风电业务稳步推进核心观点公司研究财报点评营收稳步增长气电业务亏损增加使得净利润下降2023H1公司实现营收公用事业电力6374亿元1838归母净利润935亿元-1911扣非归母净利证券分析师黄秀杰证券分析师郑汉林润930亿元-1912其中第二季度单季营收3302亿元1587021-617610290755-81982169huangxiujieguosencomcnzhenghanlinguosencomcn归母净利润402亿元-2143公司营业收入增长主要系发电量上网S0980521060002S0980522090003电量增加影响2023H1公司发电量10859亿千瓦时1746上网电基础数据量10317亿千瓦时1772公司归母净利润下降的原因在于一是气投资评级买入维持合理估值928-1032元电业务因电网调峰需求自发电量同比大幅增长电量替代政策尚未落地收盘价808元气电业务亏损同比增加2023年上半年公司晋江气电亏损154亿元总市值流通市值2053120531百万元52周最高价最低价1386767元-6297二是由于上半年福建来风情况较差使得新能源盈利同比下近3个月日均成交额11804百万元降2023年上半年公司子公司福能新能源实现净利润489亿元-2531市场走势福能海峡实现净利润179亿元-3295新获海上风电项目有望驱动公司业绩增长2023年7月福建省发改委发布关于福建省2023年海上风电市场化竞争配置第一批结果的公示此次竞配包括5个海上风电项目总计容量为2GW公司与长江三峡集团福建能源投资公司作为联合体中标长乐外海K区项目项目容量55万千瓦莆田湄洲湾外海项目项目容量40万千瓦合计装机容量95万千瓦随着海上风电大型化趋势推进和海上风电设备价格下降预计公司海上风电项目将维持合理收益率水平积极布局抽水蓄能项目拓展业绩增长新动能2023年8月公司发布公告资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司控股子公司福建木兰抽蓄的仙游木兰抽水蓄能电站项目获福建省发改相关研究报告委核准项目总装机容量140万千瓦总投资8909亿元未来公司将逐步福能股份600483SH-盈利显著改善海上风电发展向好推动仙游木兰抽水蓄能电站项目建设项目投运后将推动公司业绩进一步增2023-04-21长风险提示海上风电装机不及预期风况资源变化影响风电利用小时数电价大幅下降市场竞争加剧投资建议下调盈利预测维持买入评级由于气电业务亏损同比增加及上半年来风情况偏弱下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为262129613116亿元2023-2025年原为289831983356亿元同比增速11130522023-2025年EPS分别为103117123元当前股价对应PE分别为776865x给予2023年9-10倍PE对应公司权益价值236-262亿元对应928-1032元股合理价格较当前股价有17-30的溢价空间维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1207714318158611592416435-2641861080432净利润百万元12682593262129613116--15210451113052每股收益元050102103117123EBITMargin137206241270273净资产收益率ROE72130126137137市盈率PE15978776865EVEBITDA14697868181市净率PB114101097093089资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告营收稳步增长气电业务亏损增加及来风偏弱使得净利润下降2023H1公司实现营收6374亿元1838归母净利润935亿元-1911扣非归母净利润930亿元-1912其中第二季度单季营收3302亿元1587归母净利润402亿元-2143公司营业收入增长主要系发电量上网电量增加影响2023H1公司发电量10859亿千瓦时1746上网电量10317亿千瓦时1772公司归母净利润下降的原因在于一是气电业务因电网调峰需求自发电量同比大幅增长电量替代政策尚未落地气电业务亏损同比增加2023年上半年公司晋江气电亏损154亿元-6297二是由于上半年福建来风情况较差使得新能源盈利同比下降2023年上半年公司福能新能源实现净利润489亿元-2531福能海峡实现净利润179亿元-3295风电发电量同比持平火电发电量大幅增加2023H1公司风电发电量2629亿千瓦时008其中海上风电发电量1459亿千瓦时1653陆上风电发电量1170亿千瓦时-1491同期内火电发电量8206亿千瓦时2441其中天然气发电1421亿千瓦时18139热电联产发电量3585亿千瓦时133燃煤发电3200亿千瓦时2534图1福能股份营业收入及增速单位亿元图2福能股份单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3福能股份归母净利润及增速单位亿元图4福能股份单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理毛利率净利率下降财务费用率水平有所下行2023H1公司毛利率为1904同比减少1032pct主要系燃气发电机组自发电量同比增加使得燃气发电成本提升以及风电机组固定资产折旧同比增加影响费用率方面2023H1公司财务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告费用率管理费用率分别为479212财务费用率同比减少078pct管理费用率同比增加002pct整体费用率水平有所下行同期内公司净利率为1760同比减少844pct主要系毛利率下降影响图5福能股份毛利率净利率变化情况图6福能股份三项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理ROE有所下降经营性净现金流大幅增加2023H1由于公司净利率下降公司ROE下行较2022年同期下降178pct至457现金流方面2023H1公司经营性净现金流为1454亿元同比增长6574主要系上网电量同比增加销售商品提供劳务收到的现金同比增加投资性净现金流流出525亿元同比显著下降主要系项目建设支付的现金同比减少融资性净现金流-1709亿元同比大幅下降主要系偿还债务支付的现金同比增加图7福能股份现金流情况亿元图8福能股份ROE及杜邦分析资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理新获海上风电项目有望驱动公司业绩增长福建省十四五能源发展专项规划提出十四五期间有序择优推进福建省海上风电场工程规划内省管海域海上风电项目建设新增开发规模1030万千瓦2023年7月福建省发改委发布关于福建省2023年海上风电市场化竞争配置第一批结果的公示此次竞配包括5个海上风电项目总计容量为2GW公司与长江三峡集团福建能源投资公司作为联合体中标长乐外海K区项目项目容量55万千瓦莆田湄洲湾外海项目项目容量40万千瓦合计装机容量95万千瓦随着海上风电大型化趋势推进和海上风电设备价格下降预计公司海上风电项目将维持合理收益率水平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告积极布局抽水蓄能项目拓展业绩增长新动能2023年8月公司发布公告公司控股子公司福建木兰抽蓄的仙游木兰抽水蓄能电站项目获福建省发改委核准项目总装机容量140万千瓦总投资8909亿元未来公司将逐步推动仙游木兰抽水蓄能电站项目建设项目投运后将推动公司业绩进一步增长投资建议下调盈利预测维持买入评级由于气电业务亏损同比增加及上半年来风情况偏弱下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为262129613116亿元2023-2025年原为289831983356亿元同比增速11130522023-2025年EPS分别为103117123元当前股价对应PE分别为776865x给予2023年9-10倍PE对应公司权益价值236-262亿元对应928-1032元股合理价格较当前股价有17-30的溢价空间维持买入评级表1可比公司估值表总市值EPSPEROE投资代码公司简称股价评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A600021SH上海电力917258011094117138833697678466415买入600795SH国电电力341608016041049057213183269659863买入001289SZ龙源电力18601559061101109118304918421706157674增持000539SZ粤电力A635333-057039056077-111416281134825-148买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物29153972463066027592营业收入1207714318158611592416435应收款项30264631513047635182营业成本1000810891114691105511366存货净额529696708669713营业税金及附加7683919295其他流动资产703505750748710销售费用3423262627流动资产合计71739804112171278114196管理费用238258368369380固定资产2583227850265912723328899研发费用71108798082无形资产及其他471469446422399财务费用509630506466449投资性房地产29241635163516351635投资收益5471300775775775资产减值及公允价值变长期股权投资75858769906993699669动6298148148113资产总计4398548527489585144054799其他收入621798082短期借款及交易性金融负债29704456315535273713营业利润17023614394844634697应付款项27203666403938703977营业外净收支3110252525其他流动负债476461512491505利润总额16723623397344884722流动负债合计61658584770778898195所得税费用146341596673708长期借款及应付债券1532114529145791557917079少数股东损益257689756854899其他长期负债934889113413681512归属于母公司净利润12682593262129613116长期负债合计1625515418157131694718592现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计2242124002234212483626787净利润12682593262129613116少数股东权益38754542476950085323资产减值准备15036330股东权益1768919982207692159722689折旧摊销12761596123112521292负债和股东权益总计4398548527489585144054799公允价值变动损失6298148148113财务费用509630506466449关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动33264080449160每股收益050102103117123其它167290230241315每股红利047054072084080经营活动现金流22915252414750494675每股净资产696786817850893资本开支0353510420153048ROIC38063381010其它投资现金流00000ROE717130126137137投资活动现金流598471940423153348毛利率1724283131权益性融资0186000EBITMargin1421242727负债净变化69018285010001500EBITDAMargin2432323535支付股利利息11841369183521332023收入增长26191103其它融资现金流1231347321300372186净利润增长率-151041135融资活动现金流8785243085761338资产负债率6059585859现金净变动81410576581972990股息率596891106100货币资金的期初余额21012915397246306602PE15978776865货币资金的期末余额29153972463066027592PB1110100909企业自由现金流01378430033421896EVEBITDA14697868181权益自由现金流05281262043183200资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032