事件：中国银河发布2023年三季报。9M23实现净利润66亿/yoy+3%，3Q单季利润16.6亿/yoy-21% /qoq-38%。9M23营收254.8亿/yoy-7%，3Q单季营收80.7亿/yoy-11%。9M23加权平均ROE6.70%/yoy+0.47pct。
　　零售及投资业务仍为业绩支柱。9M23公司证券主营收入140.6亿元/yoy5%，其中3Q单季39.1亿元/yoy-20%/qoq-23%。1）主营收拆分：9M23公司经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入42.0、3.3、3.4、33.2、58.3亿，分别同比-15%、-36%、-1%、-17%、+20%；2）主营收入构成看，经纪占比29.9%、投行占比2.3%、资管占比2.4%、净利息占比23.6%、净投资占比41.4%。
　　经营杠杆保持高位，单季收益率有所承压。3Q23末公司总资产6763亿元/yoy+8%/qoq-2%；期末经营杠杆4.69x/yoy-0.25x/qoq-0.14x。投资业务方面，3Q23末公司金融投资规模3872亿元/yoy+13%/qoq-1%，投资杠杆3.21x/yoy-0.10x/qoq-0.13x；单季投资收益率，测算可得公司3Q单季年化投资收益率1.19%/yoy-0.6pct/qoq-1.2pct，前三季度累计年化收益率2.18%/yoy+0.02pct。
　　经纪业务随行就市，两融业务份额提升。经纪业务方面：3Q23公司经纪业务收入13.2亿元/yoy-20%，主因市场交投活跃下降（3Q沪深股票基金ADTyoy-9% ）。信用业务方面，3Q23末公司融出资金规模864亿元/yoy+2%/qoq+0.5%（市场3Q23两融余额qoq+0.2%），份额有所提升；期末公司买入返售资产235亿元/yoy+28%/qoq+21%。
　　核心管理层履新，向国际化现代投行迈进。10月27日，中国银河董事会同意王晟先生担任公司董事长、执委会主任；王晟先生曾担任中金公司管委会成员，投行部负责人，此前提出中国银河“将不遗余力，从传统券商全面迈向国际化的现代投行”，目前已推进投行专业化改革、机构业务条线设立、财富管理转型等重点举措，新银河雏形渐显。
　　投资分析意见：上调中国银河评级至“强烈推荐”。预计2023-2025E公司归母净利润分别为84.9亿元、99.7亿元、116.1亿元，同比+9%、+17%、+16%。10/30收盘价对应公司23-25E动态PB分别1.38x、1.28x、1.19x，动态PE分别16.4x、13.8x、11.7x。
　　风险提示：经济下行压力增大；股票市场大幅下跌；居民资金入市进程放缓。