投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务股权承销拖累投行业绩，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营规模大幅增长。合理价值区间12.56-13.45元，维持“优于大市”评级。
　　 【事件】中国银河发布2023年中期业绩：实现营业收入174.1亿元，同比-4.4%；归母净利润49.4亿元，同比+14.2%；对应EPS 0.48元，ROE 5.1%。第二季度实现营业收入87.2亿元，同比-19.8%，环比+0.22%。归母净利润26.9亿元，同比-2.9%，环比+19.6%。
　　市场交易量下降，经纪业务收入下滑。2023年上半年公司经纪业务收入28.8亿元，同比-12.4%，占营业收入比重16.6%。全市场日均股基交易额10271亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入2.57亿元，同比-24.1%，占经纪业务收入8.92%。公司两融余额798亿元，较年初+0.6%，全市场两融余额15885亿元，较年初+3.1%。
　　债券承销表现亮眼，股权业务下滑。2023年上半年公司投行业务收入1.9亿元，同比-19.8%。股权业务承销规模同比-89.5%，债券业务承销规模同比+24.9%。股权主承销规模7.3亿元，排名第51；再融资4家，承销规模7亿元。债券主承销规模1713亿元，排名第12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为857亿元、601亿元、109亿元。IPO储备项目5家，排名第27，其中两市主板1家，北交所1家，创业板2家，科创板1家。
　　资产管理规模收入均小幅下滑。2023年上半年公司资产管理业务收入2.2亿元，同比-7.1%。资产管理规模1108亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币450.65亿元，单一资产管理产品规模为人民币632.29亿元，专项资产管理产品规模为人民币25.51亿元。
　　自营规模大幅增长，二季度投资收益同比下滑。2023年上半年投资收益（含公允价值）46.6亿元，同比+37.1%；第二季度投资收益（含公允价值）22.5亿元，同比-20.6%。报告期内公司自营资产规模增长较快，较年初提升16%至3513亿元。
　　投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.90/0.91/0.99元，BVPS分别为8.97/9.59/10.23元。我们给予其2023年1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间12.56-13.45元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融券商证券研究报告中国银河601881公司半年报2023年09月28日TableInvestInfo投资评级优于大市维持自营规模大幅提升高基数下上半年利润股票数据同比增长TableSummary09TableStockInfo月27日收盘价元1102投资要点受市场活跃度下跌影响公司经纪业务承压投行业务股52周股价波动元881-1460股本结构权承销拖累投行业绩资产管理业务大集合公募化改造已经完成收总股本TableCapitalInfo百万股10552入同比小幅下滑主动管理规模持续提升自营规模大幅增长合理流通A股百万股6861价值区间1256-1345元维持优于大市评级B股H股百万股03691相关研究事件中国银河发布2023年中期业绩实现营业收入1741亿元同比-44TableReportInfo投行复苏四季度自营拖累整体业绩归母净利润494亿元同比142对应EPS048元ROE51第二季度20230331实现营业收入872亿元同比-198环比022归母净利润269亿元自营表现出色投行业务复苏同比-29环比19620220907自营拖累整体业绩投行业务表现较市场交易量下降经纪业务收入下滑2023年上半年公司经纪业务收入288亿好20220430元同比占营业收入比重全市场日均股基交易额亿元市场表现-12416610271TableQuoteInfo同比-20公司代销金融产品收入257亿元同比-241占经纪业务收入中国银河海通综指892公司两融余额798亿元较年初06全市场两融余额15885亿元4820较年初313420债券承销表现亮眼股权业务下滑2023年上半年公司投行业务收入19亿元2020同比-198股权业务承销规模同比-895债券业务承销规模同比249620股权主承销规模73亿元排名第51再融资4家承销规模7亿元债券主承-780销规模1713亿元排名第12其中地方政府债金融债公司债承销规模分别202292022122023320236为857亿元601亿元109亿元IPO储备项目5家排名第27其中两市主沪深300对比1M2M3M板1家北交所1家创业板2家科创板1家绝对涨幅-87-16630相对涨幅-83-11160资产管理规模收入均小幅下滑2023年上半年公司资产管理业务收入22亿元资料来源海通证券研究所同比-71资产管理规模1108亿元同比-83其中集合资产管理产品规模为人民币45065亿元单一资产管理产品规模为人民币63229亿元专项TableAuthorInfo资产管理产品规模为人民币2551亿元自营规模大幅增长二季度投资收益同比下滑2023年上半年投资收益含公允价值466亿元同比371第二季度投资收益含公允价值225亿元同比-206报告期内公司自营资产规模增长较快较年初提升16至3513亿分析师孙婷元Tel01050949926Emailst9998haitongcom投资建议我们预计公司2023-25E年EPS分别为090091099元BVPS分证书S0850515040002别为8979591023元我们给予其2023年14-15xPB对应合理价值区间1256-1345元维持优于大市评级分析师何婷Tel02123219634风险提示交易量持续走低权益市场波动加剧致投资收益持续下滑Emailht10515haitongcom证书S0850516060001主要财务数据及预测联系人肖尧TableFinanceInfo20212022E2023E2024E2025ETel02123185695营业收入百万元3598433642340943572538214Emailxy14794haitongcom-YoY52-7157净利润百万元1043077619520961610427-YoY44-262318每股净利润元103067090091099每股净资产元7998248979591023资料来源公司年报2021-2022E海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国银河6018812图1中国银河2023年上半年收入结构资料来源公司2023年中报海通证券研究所图2中国银河2023年上半年各业务同比变化情况百万元资料来源公司2023年中报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国银河6018813表1中国银河盈利预测百万元202120222023E2024E2025E一营业收入3598433642340943572538214手续费94207517689271977455经纪净佣金82316365583660716262投行收入619683530569612资管收入517441438464484利息净收入54565163459648265220投资净收益60797186826679298188联营合营企业471---公允价值变动净收益1099-1595---汇兑净收益27-14---其他业务收入1383815279143401577417351其他收益63109---资产处臵收益2-3---二营业支出2306225695242782581027466营业税及附加161140141148159管理费用98401022498871000310103资产减值损失-----信用减值损失-61153196200200其他资产减值损失17-12---其他业务成本1310515191140531545917004三营业利润1292279479816991510748加营业外收入516---减营业外支出136-8---四利润总额1279179719816991510748减所得税2274209258260282五净利润1051777619558965510465减少数股东损益871393939归属于母公司所有者的净利润1043077619520961610427六每股收益元103067090091099资料来源公司20212022年财报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国银河6018814表2中国银河资产负债表百万元202120222023E2024E2025E货币资金113938115995121699125574129685其中客户资金存款10048897230102011105260108705结算备付金3229439811417694309944509其中客户备付金2462629856313243232233380融出资金9819484329801248252885003交易性金融资产135643171923180377186120192212衍生金融资产19462631289431833501买入返售金融资产2197520293289682899929050应收款项1015110481115301268313951存出保证金1171616070168601739717966债权投资52692708284329853135其他债权投资81233109325114701118353122227长期股权投资3062687582其他权益工具投资3468538395402834156642926投资性房地产87889固定资产442579608638670使用权资产15711688177218611954无形资产705750788827869商誉10091046109811531211递延所得税资产168388407427449其他资产915887349171962910111资产总计560135625216655970677109699524短期借款79268390881092509713应付短期融资券2799728108289512982030715拆入资金1612819033228402740832889交易性金融负债1658433638353203708638940衍生金融负债46472598265027032757卖出回购金融资产款134604158495161665164899168197代理买卖证券款128401129646130942132252133574应付职工薪酬49075677596162596572应交税费767320327333340应付款项53017986814683098475应付债券8738596918979189891899918递延所得税负债1139192211233256租赁负债15791724189620862295其他负债2379229876304743108331705负债合计461157522603536112550638566345股本1013710137105221052210522资本公积金2505125052269552695526955其他综合收益797-117-117-117-117盈余公积金7732842895811080212105一般风险准备1360215188174941993522543未分配利润2675027965299363284835606归属于母公司所有者权益合计98956102590119797126370133040少数股东权益222362100139所有者权益合计98978102613119858126471133179负债及股东权益总计560135625216655970677109699524资料来源公司20212022年财报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国银河6018815表3大型券商可比公司估值2023年9月27日股价市值PE倍PB倍元亿元20222023E2024E20222023E2024E中金公司37231797237205172181816国泰君安1475131311410289080808中信建投24791923256189153212523广发证券1476112514211496090909申万宏源4341087390152129111110华泰证券1631148013411398090908国信证券932896147123110081110招商证券14051222151130112111110东方证券952809269181155101010光大证券1674772242198170121211平均204150128141211资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国银河6018816信息披露分析师声明T孙婷ableAnalyst非银行金融行业s银行行业何婷非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明